Поиск

Полнотекстовый поиск:
Где искать:
везде
только в названии
только в тексте
Выводить:
описание
слова в тексте
только заголовок

Рекомендуем ознакомиться

'Программа'
В условиях реформирования российской системы образования, поисков объективных оценок качества образования актуализировались проблемы подготовки учащих...полностью>>
'Документ'
На Западе существуют различные объяснения около-смертного опыта. С чисто философской точки зрения, на каждый опыт, наблюдение или факт можно найти бо...полностью>>
'Исследовательская работа'
Классик русской литературы, почетный академик по разряду изящной словесности, первый из русских писателей Нобелевский лауреат, поэт, прозаик, перевод...полностью>>
'Документ'
Аналіз інвестиційної політики свідчить: для залучення в Україну інвестицій необхідні чіткі й прозорі дії в оподаткуванні, у системі мита, в ліцензува...полностью>>

Дипломная работа (64)

Главная > Диплом
Сохрани ссылку в одной из сетей:

2.2. Текущее состояние и параметры развития российского вексельного рынка

Отечественный вексельный рынок традици­онно состоял из двух основных секторов – бан­ковских и товарных корпоративных векселей, выполняющих, весьма различные функции и прак­тически не взаимодействующих между собой.

Банковские векселя выполняют функцию руб­левого долгового инструмента с фиксированной доходностью к погашению и известным сроком обращения. Данные бумаги используются в ин­вестиционных портфелях наряду с другими дол­говыми обязательствами с фиксированной доход­ностью (ГКО, ОБР и т.п.) и являются по своей сути дисконтными облигациями с известным сро­ком обращения.

В настоящий момент можно сказать, что на рынке банковских векселей условно сформиро­валось три группы эмитентов, обладающих близ­кими уровнями ликвидности и доходности. К пер­вой группе относятся векселя Сбербанка России, ликвидность которых максимальна, а доходности, наоборот, самые низкие среди других групп век­селей. Данные бумаги в основном используются не как инвестиционный долговой инструмент, приносящий фиксированный доход, а как сред­ство платежа, то есть выполняют функции рас­четного инструмента, поэтому их доходности от­носительно стабильны.

В случае использования векселей Сбербанка все участники вексельных расчетов имеют свои выгоды: первичный вексе­ледержатель при приобрете­нии – дисконтный вексель или получение вексельного кредита, покупатель избавляется от необ­ходимости предоплаты и сложно­стей с ее возвратом в случае рас­торжения договора, поставщик приобретает прямые гарантии платежа, позволяющие выпол­нить условия договора, не дожи­даясь прохождения платежей.

Преимуществами векселей Сбербанка является самая крупная филиальная сеть в стране, предоставляющая инвестору широкие возможности.

Тысячи отделений банка готовы в любой момент проверить бумагу, разменять ее на векселя более мелких номиналов, погасить в указанный срок или выкупить до срока погашения. Существует обширная информационная система контроля обращения собственных векселей, организованная Сбербанком в масштабе страны. В любом отделении Сбербанка можно получить подробную консультацию по порядку выдачи, обращения и погашения векселей. Векселя Сбербанка активно используются в расчетах по всей стране, в настоящее время объем векселей Сбербанка в обращении достиг 29 млрд. руб [37. С.2].

Вторая группа включает векселя «Газпромбанка» и ОАО «Газпром», обла­дающих оптимальным соотношением ликвид­ность/доходность. Векселя ОАО «Газпром» фор­мально не могут быть отнесены к банковским, но все же традиционно рассматриваются с этой точ­ки зрения, так как эмитент своевременно и пун­ктуально погашает свои обязательства денежны­ми средствами, что подавляющее большинство других промышленных предприятий не практи­кует.

К третьей группе относятся векселя, лик­видность которых невысока, объемы весьма малы, поэтому их влияние на состояние вексельного рынка в целом минимально. Такими бумагами являются векселя Собин-, ГУТА- и Альфа-бан­ков, доходности которых определяются, прежде всего, учетной политикой эмитентов при досроч­ном погашении собственных обязательств.

Следующий самостоятельный сектор россий­ского вексельного рынка – товарные корпора­тивные векселя. В отличие от общемирового по­рядка и вексельного законодательства, предусмат­ривающего оплату векселей денежными средства­ми, в России сложилась практика погашения век­селей промышленных предприятий предоставле­нием профильных услуг либо товаров, выпускае­мых векселедателем. То есть основной особенно­стью корпоративных товарных векселей является товарная форма их погашения, при которой пред­приятие-векселедатель не производит по ним выплат реальных денежных средств, а предостав­ляет на сумму номинала векселя услуги и товары. Несмотря на то, что вексель по своей природе является безусловным денежным обязательством, в связи со структурой денежного обращения и состоянием расчетной дисциплины в России то­варные векселя, не имеющие денежного содер­жания, широко распространены в стране. Де-факто такие векселя являются складскими свидетель­ствами, так как предполагают по истечении сро­ка обращения погашение в натуральной товар­ной форме, что в корне противоречит природе векселя. Редкое исключение из этого правила составляют обязательства ОАО «Газпром», своевре­менно погашаемые денежными средствами и по этой причине традиционно относимые к банковским векселям.

В настоящее время вексель­ный рынок продолжает оставать­ся одним из наиболее динамич­ных сегментов российского фон­дового рынка. По мнению экс­пертов, объем финансовых век­селей в обращении составляет около четверти объема рынка долговых инструментов и около трети рынка рублевых инструментов. Векселя являются одним из наиболее привлекательных инструментов на российском долговом рынке, чему способствует укрепившаяся в 2001 г. тенденция превраще­ния векселя из инструмента взаимозачетов в полноценный фи­нансовый инструмент заимствования денежных средств.

Развитие вексельного сег­мента фондового рынка под­тверждает, что в условиях сохра­няющегося дефицита кратко­срочных и среднесрочных финансовых инструментов векселя продолжают оставаться одной из самых привлекательных форм вложения средств на рынке цен­ных бумаг. По данным НАУФОР, операции с векселями составля­ют около 1/3 общего объема сделок, заключаемых участника­ми рынка ценных бумаг. Рост прозрачности рынка, стандарти­зация вновь эмитированных векселей, возможность депони­рования обращающихся вексе­лей в депозитариях крупных и на­дежных банках-кастодиариях будут способствовать дальнейшему развитию вексельного рынка России.

В последнее время вексельный рынок России развивается весьма высокими темпами. Это один из самых быстрорастущих и высокодоходных сегментов финансового рынка России и в то же время один из самых неорганизованных. Из второстепенной ценной бумаги вексель становится финансовым инструментом, представляющим интерес для широкого круга российских и иностранных инвесторов. По оценкам аналитиков, с точки зрения рискованности векселя занимают промежуточное положение между рынком госбумаг и корпоративных акций. Если же добавить сюда высокую спекулятивную привлекательность векселей, то становится понятным интерес к ним инвесторов. Примечательно, что различные категории финансовых институтов находят свои ниши на этом рынке: формирование портфелей, проведение арбитражных и посреднических операций, оказание клиентам консультационных и аналитических услуг.

Особое место в структуре вексельного рынка занимают банковские векселя. Существует несколько схем эмиссии векселей, практикуемых российскими банками. Наиболее распространенной схемой выдачи вексельного кредита является кредитование бюджетных организаций под государственные гарантии, при этом в роли гаранта выступает Министерство финансов РФ. Результатом таких операций стало появление так называемых гарантированных векселей. Банки выпускают и векселя, не гарантированные государственными структурами, например для кредитования предприятий под конкретную цепочку расчетов, которая согласовывается со всеми участниками и банками.

Доминирование на рынке векселей банков вполне закономерно, особенно если учесть, что они имеют относительно развитую торговую инфраструктуру. Кроме того, векселя банков полностью соответствуют классическим представлениям о векселе как о безусловном обязательстве по выплате определенной денежной суммы. Они имеют оговоренный срок обращения и продаются на рынке с определенным дисконтом, что позволяет более или менее точно рассчитать их доходность.

Банковские векселя в большей степени ориентированы на рыночное обращение, для них характерен меньший номинал и небольшие партии. Банки осуществляют менее рискованную финансовую политику, которая во многом опосредованна системой регулирования Банка России.

Анализ объемов, выставляемых вексельными операторами на информационных площадках, свидетельствует о том, что наиболее ликвидными являются лоты от 1 до 5 млн руб. Объемы свыше 10 млн имеют ограниченное хождение, а с векселями номиналом свыше 30 млн заключаются единичные сделки.

Характерной чертой российского рынка является то, что в некоторых регионах филиалы московских банков уже вошли в число крупнейших операторов рынка векселей, и их влияние продолжает неуклонно усиливаться. Тем не менее, в большинстве городов России основными операторами рынка являются небольшие брокерские конторы. Более или менее развитый вторичный рынок векселей банков существует в 7 из 23 регионов.

В отличие от банковских векселей корпоративные долговые обязательства имеют мало общего с классическими векселями. Во-первых, их эмитентами являются обычно не должники, а кредиторы (энергетические, нефтегазовые, транспортные предприятия которые в отсутствие «живых денег» у потребителей их продукции вынуждены выпускать долговые обязательства для организации товарно-вексельных расчетов). Во-вторых, сроки и процедура погашения векселей размывчаты, в связи с чем крайне трудно оценить доходность корпоративных векселей. К инвестиционно привлекательным долговым обязательствам относят прежде всего векселя железных дорог, предприятий энергетики, в меньшей мере – нефтегазовой промышленности.

Корпоративные векселя, как и банковские можно подразделить на несколько групп:

- векселя blue chips («голубые фишки») – векселя лучших российских корпораций («Газпром», «Сургутнефтегаз», «Северсталь», РАО «ЕЭС», ТНК, НК «Лукойл», компании «Алмазы России-Саха»), которые являются лидерами в своих отраслях и аккуратно производят выплаты по своим векселям.

- «энергетические» и «железнодорожные» векселя, на которые сложился хороший спрос на рынке, используются только как средство взаимозачетов между хозяйствующими субъектами. Эмитенты данных векселей не столько оплачивают их, сколько зачитывают в оплату поставленной электроэнергии и осуществленных железнодорожных перевозок.

Иные векселя (отдельных отраслей, например, машиностроения) менее ликвидны. То же самое можно сказать и о муниципальных векселях, за исключением ценных бумаг Москвы и Санкт-Петербурга.

В послекризисный период сложилась парадоксальная ситуация, когда ликвидность вексельного рынка оказалась выше рынка ОБР, а объемы торговли корпоративными обязательствами (которыми являются и векселя) превысили объемы рынка госбумаг.

В настоящее время в связи с оздоровлением экономической ситуации замедлились темпы роста выпуска векселей, но на вексельном рынке происходит его активное обращение, обороты рынка растут. Общий оборот вексельных операций превышает 5-6 трлн.руб. Ежедневный оборот операций с векселями на порядок превышает объем торгов гособлигациями. Дневной оборот рынка оценивается в 4-5 млрд.руб., а объем рынка – 150 млрд.руб., 60% которого приходилось на векселя «Газпрома».

В целях оценки оперативного состояния и конъюнктуры вексельного рынка участниками вексельного рынка используются вексельные индексы, разработанные специалистами ЗАО ИК «Регион». Вексельные индексы характеризуют средневзвешенную доходность к погашению совокупности векселей, обращающихся на рынке. Для расчета индекса были сформированы портфели, являющиеся моделью вексельного рынка и адекватно отражающие его структуру. При формировании данных портфелей, в силу крайней неоднородности вексельного рынка, были приняты следующие принципы и допущения.

В силу того, что доходности вексельного рынка значительно зависят от срока до погашения, то таких индексов четыре – на сроки 1, 3, 6 и 12 месяцев.

При формировании вексельных портфелей, на основе которых рассчитываются индексы, учитываются только те векселя, погашение которых своевременно осуществляется реальными денежными средствами.

Доля векселей конкретного эмитента в составе портфеля при расчете индекса на тот или иной срок принимается равной доле векселей в целом по рынку на этот же срок. Эти доли, в силу отсутствия общедоступных данных об объемах эмиссии и единой торговой системы, в которой заключалось бы большинство сделок, определяются на основе оценок ИК «Регион».

Исходя из этих принципов, сформированы 4 гипотетических вексельных портфеля с разными сроками до погашения (1, 3, 6 и 12 месяцев), по которым рассчитываются индексы. Пересмотр структуры портфеля осуществляются в случае значительного изменения структуры вексельного рынка (появление новых ликвидных эмитентов и изменение пропорций между объемами существующих).

Индексы вексельного рынка (вексельные индексы) позволяют определить потенциальный доход, который получит инвестор в случае осуществления вложений на этом рынке, и в наиболее общей форме объективно характеризует процессы, происходящие на нем. Использование вексельных индексов дает возможность операторам вексельного рынка принимать более взвешенные инвестиционные решения.

Вексельный рынок претерпевает на протяжении ряда последних лет существенные изменения. Оздоровление денежного обращения, проявившееся в росте монетизации расчетов хозяйствующих субъектов, значительно сократило сферу использования векселей в качестве средства расчета. Если в 1997-1998 гг. доля векселей в расчетах составляла более 20%, то к 2004 г. она упала до 5-7%. Большинство крупных корпораций отказываются от использования векселей в качестве платежного средства.

Наряду со снижением доли вексельных расчетов в экономике растет качество самих векселей – подавляющее большинство из них своевременно и в полном объеме погашаются реальными денежными средствами. Если вспомнить практику предыдущих лет, тогда основную долю оборота составляли товарные векселя, погашаемые товарными поставками, то разница налицо. Теперь товарные векселя постепенно сходят на нет.

Использование векселя как инвестиционного инструмента довольно традиционно, в последнее время банки все чаще применяют не для размещения средств, а, наоборот, для привлечения их.

Векселя в этом отношении довольно удобный инструмент, так как они не являются эмиссионной ценной бумагой и не требуют регистрационных процедур при выпуске. Для корпоративного заемщика преимуществами размещения собственных векселей является независимость от конкретного банка-кредитора, возможности которого могут быть ограничены. Кроме того, оформление кредита – довольно длительная процедура, способная растянуться на месяц, а выписка векселей и их размещение на рынке осуществляется за 2-3 дня. Предприятие-заемщик может самостоятельно выбрать благоприятный момент с точки зрения ставок для выхода на вексельный рынок. Если сравнивать ставки на вексельном рынке со ставками на банковские кредиты аналогичного срока, то в начале развития вексельной программы они выше на 1-2%, а затем постепенно падают и становятся ниже приблизительно на 2% годовых.

Многие предприятия практикуют выпуск векселей и облигаций одновременно. В структуре корпоративного финансирования долгосрочные инвестиционные проекты обслуживаются за счет эмиссии облигаций, а пополнение оборотных средств осуществляется за счет выпуска векселей. Выпуск векселей не имеет ограничений (снизу) по объему и может обеспечивать как краткосрочное, так и относительно долгосрочное заимствование. Напротив, эмиссия облигаций размером менее 100 млн. рублей экономически нецелесообразна. Консервативных инвесторов привлекает короткий срок векселей  в отличие от облигаций, где велик процентный риск по причине более длинного срока обращения. За счет короткого срока обращения векселя  позволяют банку приводить в соответствие по срокам пассивы и выданные кредиты.

Векселя служат весьма удобным инструментом для роста информационной «прозрачности» эмитента и формирования публичной кредитной истории. Довольно часто выпуск векселей является первым этапом, за которым следует размещение облигационных займов, а в перспективе – и еврооблигаций, и АДР.

Вексельный заем – это наиболее удобная форма заимствования для средних и крупных корпораций, а также для средних банков, не имеющих публичной кредитной истории, обеспечивающая простой путь к формированию имиджа надежного заемщика и открывающая дорогу к успешному размещению облигационных займов.

Мнения специалистов относительно величины российского вексельного рынка существенно разнятся, так как официальной статистики по этому поводу практически нет. По данным экспертов ГК "Регион", объем сегмента равен примерно 400-420 млрд руб. Аналитики ИК "Велес-капитал" оценивают вексельный рынок примерно в 250-300 млрд руб. А специалисты Межпромбанка приводят цифры в 100-200 млрд, причем, по их мнению, средний недельный объем торгов составляет примерно 30-50 млрд руб. Все же большинство экспертов сходятся во мнении, что каждый день на рынке заключается сделок как минимум на несколько миллиардов рублей [21. С.14].

Сейчас крупные заемщики, в первую очередь "Газпром" и Сбербанк, сделали выбор в пользу облигационных займов и синдицированного кредитования как механизмов привлечения средств. Газовый гигант, еще в 2000 году занимавший более 60% рынка с объемом заимствований свыше 90 млрд руб, полностью покинул вексельный сегмент, предпочтя более "цивилизованные" евробонды и рублевые облигации. Векселя Сбербанка пока присутствуют на рынке, однако, эмитент все больше внимания уделяет евробондам, уменьшая объем вексельных займов, тогда как в 2000 году он лидировал среди заемщиков-банков, на долю которых приходилось около 35% рынка.

Причин снижения популярности векселей среди крупных инвесторов и заемщиков несколько. В первую очередь проблемы связаны с их "бумажностью", которая приводит к повышенному риску хищений, утрат, деформаций бланков. Опасность злоупотреблений в сегменте бумажных обязательств существенно выше, чем на рынке облигаций. В определенной степени мешает операторам рынка его неорганизованность, отсутствие биржевых торгов, что отпугивает некоторых инвесторов. Препятствием является и связанная все с той же бумажной формой трудоемкость и рискованность заключения сделок, необходимость проверок векселей, подтверждения правомерности их выпуска.

Однако многие банки по-прежнему занимают через векселя. Для них этот инструмент - одна из наиболее удобных форм привлечения краткосрочных дешевых ресурсов. Подобный заем обходится дешевле и оформляется проще, чем облигационный выпуск, отсутствует необходимость предоставления стандартизированной информации, долгой регистрации эмиссии.

Согласно отчетности кредитных организаций, на долю 20 крупнейших банков приходится примерно половина всех выписанных векселей. Основными эмитентами векселей - лидерами рынка - являются Внешторгбанк, Сбербанк, Газпромбанк, банк "Уралсиб", Росбанк, Еврофинанс-Моснарбанк, Межпромбанк, Альфа-банк. Доходность бумаг первого эшелона, к которым относятся Сбербанк и ВТБ, составляет в зависимости от сроков обращения 3,5-6%, второго, к которому принадлежит большинство других банков,  5-10%, третьего  10-12%, четвертого эшелона  13-19% годовых. Лидерами среди операторов рынка являются, по оценкам экспертов, ГК "Регион" и ИК "Велес-капитал".

В целом вексельный сегмент тесно коррелирует с облигационным, и в последние годы доходность на нем снижается. Поддержку рынку оказывают, в частности, высокая рублевая ликвидность, присвоение России кредитных рейтингов инвестиционного уровня. В то же время существенным потрясением для операторов в минувшем году стали дефолты по векселям третьего-четвертого эшелонов - "Стройметресурса", "Русагрокапитала", Содбизнесбанка, Промэксимбанка, банков "Кредиттраст", "Гранит", проблемы Гута-банка. После этих событий "строительные" векселя и бумаги связанных с ними кредитных организаций практически полностью перестали привлекать инвесторов. Теперь обязательства третьего и особенно четвертого эшелонов торгуются лишь эпизодически и игроки переключили свое внимание на бумаги лидеров рынка. Спрэд между "голубыми фишками" и аутсайдерами существенно возрос, и изменение доходности по векселям первого-второго эшелонов почти не сказывается на конъюнктуре менее надежных обязательств.


2.3. Анализ активных и пассивных операций банков РФ с векселями

В настоящее время спрос на векселя по-прежнему ограничен небольшим списком крупнейших банков и промышленных компаний, что определяется в первую очередь ликвидностью их ценных бумаг, т. е. возможностью быстрого проведения операций покупки/продажи, а также заключением под них операций РЕПО.

Восстановление вексельного рынка до уровня предшествующего лету 2004 года может произойти только после полного преодоления "кризиса доверия" между банками, последствия которого до сих пор не преодолены.

За последние два года российский рынок рублевых долговых инструментов претерпел существенные изменения как в количественном, так и в качественном отношении, причем они коснулись не только корпоративных ценных бумаг (корпоративных облигаций и векселей), но и государственных.

Доля государственных ценных бумаг составляет сегодня порядка 40%, а их объем в обращении ежегодно увеличивался на 35-45% и в настоящее время составляет около 456 млрд руб. по номиналу. Одновременно заметно активизировались и субъекты Российской Федерации, хотя их доля в общем объеме пока невелика – около 8%, а суммарный объем займов в обращении составляет порядка 100 млрд руб.

Рис. 1 Структура рублевого долгового рынка

Наиболее бурно развивающимся сектором долгового рынка является рынок корпоративных облигаций: его объем в обращении за 2002-2003 гг. увеличился более чем 2 раза, а с начала 2004 г. - еще на 35%, составив на начало сентября около 217 млрд руб. по номиналу [15. С.32].
     Вторым на долговом рынке по объему в обращении и первым на рынке корпоративного долга следует рынок векселей, доля которого в суммарном объеме оценивается приблизительно в 35%, а его объем - в 420-440 млрд руб. (оценка объема рыночных, т. е. публично обращающихся векселей).

Вексельный рынок остается и одним из наиболее ликвидных секторов долгового рынка: ежедневный оборот по векселям, составляет порядка 3,5-4 млрд руб. против 1,2 млрд руб. на рынке ГКО/ОФЗ и 1,5 млрд руб. на рынке корпоративных облигаций (обороты на биржевом рынке) (рис. 1, 2). Правда, нельзя не отметить, что после летнего банковского кризиса ликвидность вексельного рынка существенно снизилась.

Рис. 2 Структура среднедневного оборота на российском долговом рынке

Из всех сегментов российского денежного рынка рынок векселей наиболее остро отреагировал на летний кризис ликвидности в банковской системе, поскольку около 70% рынка занимают банковские векселя. Массовый сброс векселей банками привел к резкому росту котировок по ценным бумагам всех векселедателей и потере ликвидности бумаг, относящихся ко второму и третьему эшелонам.

    По мере преодоления кризиса процентные ставки пошли вниз. Прежде всего это относилось к векселям государственных банков (Сбербанка РФ, ВТБ), спрос на которые был повышенным, в результате чего их доходность уже к концу августа вернулась на докризисный уровень  7-8% годовых. Векселя банков «второго эшелона» в конце августа котировались на уровне 9-12% годовых, «третьего эшелона» - 13-15% годовых и выше

Результатом кризиса стало некоторое сокращение ликвидности вексельного рынка, после кризиса рынок стал более узким: активные торги проходят главным образом по векселям 10-20 банков. Многие банки первого круга полностью прекратили межбанковское кредитование под залог векселей, а в те, кто продолжает операции по кредитованию, сократили список принимаемых векселей до бумаг Внешторгбанка, Сбербанка и Газпромбанка. Серьезно отразились на состоянии вексельного рынка и отказ многих банков от досрочного учета собственных векселей, и прекращение по ним операций репо.

Таблица 1



Скачать документ

Похожие документы:

  1. Дипломная работа (65)

    Диплом
    кая ответственность. Резко возрастает значения финансовой устойчивости объектов хозяйствования. Все это значительно увеличивает роль анализа их финансового состояния: наличия, размещения и использования денежных средств.
  2. Дипломная работа (1)

    Диплом
    1.9. Обязанности работодателей в рамках налогового законодательства по учету сумм начисленных (выплаченных) доходов, начисленных и удержанных сумм налога -39-
  3. Дипломная работа (40)

    Диплом
    Советскую культуру отличали волевой характер, командные интонации в лирике, навязчивая нравоучительность прозы, гигантомания в скульптуре, брутальность архитектуры, которые были адекватным воплощением духа времени и потребностей институтов
  4. Дипломная работа (44)

    Диплом
    Актуальность проблемы. Современная Россия стремительно осваивает политическое разнообразие идеологий и концепций, возникших в послеперестроечный период.
  5. Дипломная работа (47)

    Диплом
    1.9.Понять понимание, почувствовать чувство… Использование игр и упражнений для развития синестезии, творческого воображения, ассоциативности, эмпатии.
  6. Дипломная работа: выполнение и защита методические рекомендации

    Диплом
    Методические рекомендации составлены на основе учебно-методического пособия: Дипломная работа: выполнение и защита. Учебно-методическое пособие / Автор-сост.

Другие похожие документы..