Поиск

Полнотекстовый поиск:
Где искать:
везде
только в названии
только в тексте
Выводить:
описание
слова в тексте
только заголовок

Рекомендуем ознакомиться

'Документ'
Есть два - и только два - образа (или типа) веры. Конечно, существует великое множество содержаний веры, но собственно вера известна нам лишь в двух ...полностью>>
'Документ'
Для участия в конференции необходимо в срок до 25 декабря 2010 года (включительно) выслать в адрес Оргкомитета конференции заявку (см. приложение 2) ...полностью>>
'Урок'
Введение. Изображение человека как важнейшая идейно-нравственная проблема литературы. Личность автора, его труд, его позиция и авторское отношение к ...полностью>>
'Документ'
3.Следует обратить внимание на формы контроля знаний, умений и навыков обучающихся – проводить тестовые контрольные работы (использовать задания, пох...полностью>>

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» (26)

Главная > Лекции
Сохрани ссылку в одной из сетей:

1

Смотреть полностью

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С.

Последнее обновление 10.03. 2012 года

===============================================================================================

Приложения «А» к лекции 10

Wèi gémìng băohù shì

Зоркое зрение для защиты революции

yod

Содержание:

А.10.1. Краткосрочные государственные бумаги ………………………….……………. 1

А.10.2. Краткосрочные корпоративные бумаги ……….………..………………………. 16

А.10.1. Краткосрочные государственные бумаги

Сафронов Борис. Покупайте ГКО. Минфин выпустит их в феврале1

Впервые с лета 1998 г. правительство собирается провести рыночное размещение своих облигаций российским инвесторам. До конца февраля Минфин выпустит трехмесячные ГКО на 2,5 млрд. руб. Имеющийся негативный опыт взаимоотношений инвесторов с государством не повлиял на их решимость покупать новые бумаги, которые займут на рынке нишу краткосрочных инструментов.

Михаил Касьянов Олег Вьюгин Белла Златкис

По словам первого вице-премьера Михаила Касьянова, приказ о выпуске новых ГКО был подписан вчера утром, а механизм их размещения сейчас разрабатывается. Касьянов не конкретизировал параметры выпуска, ограничившись ориентировочным сроком обращения — три месяца.

Бывший первый замминистра финансов Олег Вьюгин, ныне занимающий должность главного экономиста и вице-президента «Тройки-Диалог», сказал «Ведомостям», что, по его информации, кроме трехмесячных бумаг, о которых говорил Касьянов, планируется еще один выпуск ГКО. Это будут бумаги для нерезидентов владельцев счетов типа «С». Объем выпуска — также 2,5 млрд. руб., срок погашения — сентябрь.

Начальник управления внутреннего госдолга Минфина Белла Златкис подтвердила «Ведомостям», что министерство готовит проект выпуска двух серий ГКО: одной — для внутренних инвесторов и другой — для нерезидентов.

Если «внутренний» выпуск первый в своем роде за полтора года, то с нерезидентами Минфин уже имеет послекризисный опыт работы: за последние два месяца им было продано три выпуска ГКО с доходностью ниже рыночной. Низкая доходность компенсировалась возможностью свободно конвертировать в валюту средства от погашения.

Для возвращения на рынок Минфин выбрал удачное время.

Международное рейтинговое агентство Standard&Poor’s вчера повысило долгосрочный рублевый рейтинг России с ССС до ССС+ и оставило без изменений краткосрочный — С. При этом прогноз рейтингов изменен со стабильного на позитивный.

Кроме того, 23 февраля Минфину предстоит первое по-настоящему крупное погашение гособлигаций — 11,45 млрд. руб. Эти деньги надо куда-то деть, и, по мнению аналитиков, часть из них может пойти в новые бумаги.

Так что, хотя Касьянов и не назвал дату размещения, наверняка оно состоится именно 23 февраля. «Имеет смысл забрать обратно часть денег, чтобы не расшатать рынок и не давить на курс», — говорит Вьюгин. Аналитик ИБГ «НИКойл» Алексей Казаков считает оптимальным размещать новые бумаги сразу после погашения старых. «Деньги от погашения останутся в системе, говорит он. — В этот момент [Минфину]хорошо бы предложить свои бумаги».

По мнению трейдера банка «Альба-Альянс» Михаила Васильева, известие о готовящемся выпуске вызовет незначительное снижение цен обращающихся ОФЗ, но после погашения цены вырастут — часть денег от погашения останется на рынке госбумаг.

Участники рынка одобряют параметры бумаг, выбранные Минфином. Васильев считает трехмесячный срок «подходящим» для рынка: «Таких бумаг нет, а похожих мало». Вьюгин отмечает, что, когда все ожидают снижения инфляции и процентных ставок, выгоднее несколько раз занять на короткие сроки, чем сразу а длительные.

Эксперты приветствовали и объем выпуска. «У правительства, как видно, нет намерения строить пирамиду», — говорит экономист UFG Алексей Заботкин.

Консерватизм Минфина при определении объема выпуска теоретически может создать проблемы. Даже если оба выпуска госбумаг будут полностью размещены, в результате погашения на рынке окажется 6,5 млрд руб. свободных денег, которые могут быть вложены в валюту. Но это еще не повод беспокоиться за судьбу рубля. «Это чуть более $200 млн, — говорит Заботкин. В худшем случае ЦБ продаст их из резервов. Это не станет для него проблемой, он покупает а рынке $200 — 300 млн в неделю».

«Минфин обоснованно рассчитывает на снижение доходности, поэтому и не занимает по максимуму», — отмечает Казаков.

То, что Минфин свободен в своих действиях, должно найти отражение в доходности новых ГКО. Лишь Казаков считает, что она будет больше 30% годовых.

Заботкин убежден, что бумаги будут пользоваться спросом и у Минфина есть возможность занять под 25 — 30% годовых или меньше. Вьюгин отмечает, что доходность 30% вполне реальна для годовых бумаг, а для трехмесячных будет еще меньше.

Сафронов Б. Успех обеспечен. На рынке считают, что Минфин разместит ГКО под 20-25%1

Сегодня Минфин разместит два выпуска ГКО по 2,5 млрд руб. каждый. Если не случится чего-то из ряда вон выходящего, оба аукциона пройдут успешно для эмитента.

Сегодня размещаются ГКО 138-го и 139-го выпусков с погашением соответственно 6 сентября и 10 июня.

Деньги от погашения шестимесячного выпуска будут зачисляться на конверсионные счета, откуда нерезиденты могут без ограничений покупать валюту.

Бумаги, предназначенные для нерезидентов, «оторвут с руками» — доходность по ним будет минимальна: по оценкам дилеров, не более 10% годовых.

Не столь однозначна ситуация со вторым, «нормальным», выпуском.

Впервые после кризиса Минфин выходит на рынок. С одной стороны, огромное количество свободных рублевых средств при недостатке коротких инструментов вроде бы гарантирует Минфину успех. Тем более что в отличие от прошлых лет у него нет особой нужды в деньгах. Это дало представителям министерства повод заранее объявить свои условия: Минфин готов занять под 22 — 25% годовых. Но не факт, что это устроит инвесторов.

«Мы точно не будем участвовать в аукционе», — заявил «Ведомостям» дилер Собинбанка Юрий Смирнов, хотя отметил некоторый интерес у клиентов. Он считает заявленную Минфином доходность «неинтересной», тем более что рынок сейчас нестабильный, доллар растет, а рубли вчера стоили более 50%. Эту позицию разделяет начальник управления фондовых и трастовых операций Мост-банка Константин Базаркин: «Упавшие перед аукционом цены ОФЗ после него вырастут, и заработать на этом можно будет больше, чем на аукционе».

О том, что банкиры не удовлетворены намерениями Минфина, говорит целенаправленная игра на понижение, наблюдавшаяся в последние дни.

При этом падали все бумаги, а не только дальние. «Люди специально продавали перед аукционом, чтобы получить большую доходность», — полагает Смирнов. В результате доходность по ОФЗ с «докризисной» с погашением 31 мая, которая может считаться ориентиром доходности, выросла с 22% до 26% годовых.

Константин Демченко, замначальника управления валютно-финансовых операций и ценных бумаг НРБ, считает приемлемой доходность не ниже, чем у векселей «Газпрома», т. е. 25% и выше. Дилер Пробизнесбанка Андрей Веденков сравнивает ее с коммерческими кредитами, которые приносят 35 — 45% годовых.

Однако один из банкиров, пожелавший остаться неназванным, расценил подобные заявления как попытку оказать психологическое давление на Минфин, а на самом деле «все они вложатся». При этом он также сказал, что его банк в аукционе участвовать не будет, поскольку его устроили бы 40 — 45%.

Однако не все настроены столь категорично. «Мы будем участвовать в аукционе, хотя еще не определились с параметрами», — говорит начальник отдела ценных бумаг Росбанка Александр Ферафонов. Правда, по его словам, клиенты банка не проявляют интереса к новым ГКО.

«Всегда хочется большего, но с точки зрения “доходность — риск ликвидность” 20 — 25% для этой бумаги оптимально», — говорит шеф-дилер Оргбанка Сергей Глухов. По его мнению, в итоге это устроит всех: «Это лучше, чем 100%». Веденков считает оптимальной доходность 25 — 30%.

Слишком низкая доходность также плоха. «Если ее отдадут под 18 — 20%, то она будет дешеветь, а это плохо», — говорит Веденков.

Главный козырь Минфина в том, что завтра же будет погашен «докризисный» выпуск ОФЗ и вместе с купонами по новационным бумагам на рынке окажется 11,5 млрд руб.

Примечательно, что мало кто сомневается в том, что в итоге Минфин сможет разместить все 2,5 млрд руб. под указанную доходность. Этой точки зрения придерживаются не только Глухов и Ферафонов, но и Демченко и Базаркин. «У нас нет интереса, но это не значит, что Минфин хочет невозможного», — говорит Демченко. По его мнению, многое будет зависеть от спроса со стороны нерезидентов — при том что большинство спит и видит, как бы уйти подальше от России, некоторые хотят остаться и работать здесь.

Ермолаев Николай. Как пойдет возрождение рынка ГКО?1

Минфин, конечно, будет консервативен, но деньги ему все равно нужны.

И, кроме того, есть довольно большая рублевая масса, которую надо как-то пристраивать. Поэтому аукционы по размещению ГКО происходить время от времени будут, и все это неизбежно.

Тем не менее, я бы пока не слишком ориентировался на благоприятный результат первого прошедшего аукциона. Был целый ряд причин, по которым он не мог пройти плохо. И то, что бумаги были размещены под низкие ставки доходности, пока ни о чем не говорит. Я не считаю, что это реальные рыночные ставки. Несмотря на то что угроза девальвации сейчас не ощущается, основания опасаться этого все равно есть. Ведь у нас все, по сути, базируется на высоких ценах на энергоносители. И я бы, например, не давал в долг ниже чем под 25 — 30% — иначе это просто неинтересно. Я думаю, что должно пройти некоторое время, мы должны посмотреть на реальную торговлю и тогда уже ситуация прояснится. Тем более что сейчас предвыборный период, когда возможны любые высокие колебания. Евгений Коган

Безусловно, Минфин продолжит выпускать ГКО, и думаю, что достаточно часто. В условиях, когда сумма внешних задолженностей у России достаточно велика, а западные инвесторы пока не готовы вкладывать свои активы в наши бумаги, нам ничего не останется, как снова занимать у своих банков, у своих инвестиционных компаний, в конце концов, у физических лиц. Потому что пока никакой реальной возможности перекрыть свои внешние долги у нас нет. Налоговая система действует не настолько эффективно, чтобы приносить ощутимо больше доходов, а наши расходы очень велики. Кроме того, надо учитывать необходимость снижения давления на рубль, которая также ведет к выпуску новых ГКО. Поскольку остатки на корсчетах настолько велики, что никакой ныне существующий доходный инструмент не сможет оттянуть на себя большую рублевую массу. Поэтому я думаю, что если и не строительство новой пирамиды, то нечто близкое к этому возрождаться будет. Высоких доходностей при этом ожидать не следует.

Ведь инвесторы так или иначе приходят к необходимости вкладывать свои деньги. Они руководствуются хотя бы тем соображением, что деньги должны работать, а не морозиться на корсчетах. А потому им ничего не останется, кроме как покупать ГКО по тем ставкам, которые на данный момент удовлетворяют Минфин. Игорь Степанян

Интерес к ГКО и спрос на них существуют. Во всяком случае, банкам, например, больше некуда вкладывать средства. Поэтому они готовы вкладываться даже по 20% -ной ставке доходности. Хотя, конечно, краткосрочные бумаги — не самые интересные. И если бы Минфин выпускал сейчас длинные бумаги процентов под 45, я уверен, их бы стали покупать с большим удовольствием. Но вообще доверия к нынешнему возрождению стало больше. И хотя риски, конечно же, остаются, экономическая ситуация в стране в целом выправляется. И ставка доходности на короткие бумаги, по нашему мнению, скорее всего так и будет удерживаться в районе 20%. Владислав Матвеев

Думаю, что в ближайшее время активного развития рынка ГКО ждать не стоит по очень простой причине: вряд ли Минфин теперь будет осуществлять новые выпуски, не связывая это с погашением старых. Это было бы очень плохо для рынка. И наверное, после кризиса у Минфина все-таки появилось осознание этого факта. Таким образом, пока речь не идет о еженедельных аукционах. Естественно, что чем дальше, тем чаще надо будет производить новый выпуск для погашения старого. И в результате практика еженедельных аукционов, наверное, вернется. Но думаю, это произойдет не раньше чем к концу этого года. Вообще же первый прошедший аукцион показал, что рынок имеет все шансы на возрождение. Спрос есть даже на бумаги с такой низкой доходностью. Так что ставка в районе 20%, вероятно, пока удержится. Дмитрий Иванов

Вопрос в том, насколько российские инвесторы были удовлетворены той окончательной ставкой доходности, по которой Минфин разместил свои бумаги. Я думаю, что было бы луч ше, если бы ставки доходности были хотя бы на 3 — 4 процентных пункта повыше. Потому что сейчас, на наш взгляд, слишком «перегретая» ставка. Что касается перспектив, то пока (исходя из нынешней ситуации) можно предположить, что у Минфина существует возможность сдерживать свое обещание проводить заимствования достаточно осторожно. Все остальное зависит от того, какой будет нагрузка на бюджет. Будет ли она продолжать увеличиваться из-за войны в Чечне, будут ли достигнуты какие-то договоренности с МВФ и удастся ли остановить отток капитала из страны. У Минфина, в принципе, сейчас есть предпосылки действительно проводить достаточно гибкую и взвешенную политику заимствований на внутреннем рынке. А как ему это удастся реализовать, покажет ближайшее будущее. Николай Ермолаев

Филимонов Максим. На ГКО не надейтесь1

Минфин в ближайшие месяцы не намерен активно занимать деньги на финансовых рынках. Новые бумаги будут выпускаться при наличии больших погашений. При этом обслуживание новых бумаг не должно выбить Минфин за рамки 6 — 7 млрд руб., которые он до 2001 г. готов ежемесячно тратить на обслуживание внутреннего долга. Как сообщила руководитель департамента управления внутренним госдолгом Минфина Белла Златкис, ближайший выпуск ГКО состоится скорее всего лишь в мае.

При этом государство постоянно делится с экономикой деньгами: Минфин обслуживает и погашает ГКО-ОФЗ, а ЦБ последнее время печатает много рублей в счет той валютной выручки, которую он покупает у экспортеров. В результате благодаря такой скромности Минфина складывается весьма благоприятная для экономики ситуация: денег в экономике все больше, а их реальная стоимость становится все более низкой.

Златкис заявила вчера, что все обвинения, которые стали раздаваться в адрес правительства после проведения в феврале первого аукциона ГКО, в том, что оно восстанавливает «пирамиду ГКО», абсолютно несправедливы. Она заявила на конференции «Привлечение банковского капитала в интересах развития отечественного производства», что те 2,5 млрд руб., которые были привлечены с помощью ГКО, нельзя сравнивать с теми 50 млрд руб., которые Минфин с начала года выплатил рынку по внутреннему долгу.

По ее словам, ей понятно то недоверие, которое многие сейчас испытывают к правительству, опасаясь, что Минфин опять начнет занимать «много и дорого». Но, как говорит Златкис, выражение типа «ГКО — гадость» можно услышать только от политиков. На рынке так уже никто не говорит по вполне понятным причинам: в реальный сектор банки пока не хотят вкладывать деньги, а финансовых инструментов, особенно коротких, на рынке очень мало.

Однако через пару месяцев их количество увеличится — в мае Минфин намерен эмитировать новые облигации на 2 — 2,5 млрд руб. Это связано с тем, что в этом месяце он будет гасить два выпуска ГКО — 17 и 31 мая. Первый из них находится целиком в руках иностранцев, и поэтому деньги от его погашения скорее всего будут конвертированы в доллары и выведены из страны. А второй находится у российских инвесторов, и поэтому Минфин вряд ли откажется от возможности «связать» часть денег.

С высокой долей вероятности можно утверждать, что размещенные в мае бумаги будут гаситься либо в августе, либо в ноябре. Это связано с тем, что в эти месяцы платежи Минфина по внутреннему долгу наименьшие за год — 2,9 и 2,1 млрд руб. В остальные месяцы платежи колеблются в районе 6 млрд руб., в сентябре и октябре достигают 18 и 14 млрд руб. Вероятнее всего, бумаги будут выпущены трехмесячные — они будут пользоваться наибольшим спросом, что позволит дать наименьшую доходность.

По словам Златкис, Минфин мог бы привлекать с рынка гораздо больше денег, чем он делает. Однако в настоящее время правительство исповедует максимально консервативную политику в области госдолга — все платежи должны производиться из собственных доходов Минфина. «Власти, которые не имеют доверия инвесторов, не могут строить график платежей, основываясь на возможности рефинансирования, так как в любой момент инвестор может отказать властям», — сказала она.

При этом Минфин, как сообщила Златкис, рассчитывает свои платежи по внутреннему долгу до конца 2001 г. исходя из того, чтобы они не превышали в среднем 6 — 7 млрд руб. в месяц. За последние 10 месяцев 2000 г. правительству осталось выплатить по ГКО-ОФЗ как раз 70 млрд руб. Поскольку в следующем году платежи по внутреннему долгу составят примерно 70 — 80 млрд руб., резерва у Минфина для привлечения новых коротких денег практически нет. А длинные бумаги власти размещать не хотят. По расчетам Минфина, если бы он начал сейчас размещать, к примеру, двухлетние облигации, то процентная ставка по ним составила бы не менее 36 — 38% годовых. Для правительства это дорого.

Таким образом, при содействии только Минфина в экономике до конца года окажется около 60 млрд «свободных» рублей. Кроме того, не стоит забывать, что резервы Центробанка растут за счет покупаемой на рынке валюты у экспортеров и золота у банков, в обмен на которые ЦБ печатает рубли. Прирост резервов на $1 млрд в месяц, как это происходит в последние недели, — это еще почти 30 млрд руб.

Чем грозит экономике такое огромное количество денег и куда их девать банкам? В настоящее время ситуация может развиваться по двум сценариям.

Первый путь — эти деньги превратятся в инвестиции. «При мерах на валютном рынке и при бедном выборе финансовых инструментов у банков появляется необходимость куда-то вкладывать деньги. Для начала они пойдут в различные долговые обязательства компаний, а затем и в прямые инвестиции», считает начальник отдела по операциям с ценными бумагами Росбанка Александр Ферафонов.

Частично эти средства уже «всасываются» экономикой — путем замещения бартера. Об этом свидетельствует тот факт, что, несмотря на рост денежной массы, остатки на корсчетах банков в ЦБ не увеличиваются. Правда, не исключено, что Банк России частично стерилизует денежное предложение с помощью своих депозитных операций.

Однако, если экономика не сможет переварить эти деньги, не исключено, что в итоге мы столкнемся с ростом инфляции. Какой из этих сценариев реализуется, станет понятно уже в ближайшие месяцы.

Сафронов Б. Игра в любую погоду. Минфин удачно разместил ГКО1

Итоги состоявшихся вчера аукционов по размещению ГКО, несмотря на некоторую нервозность на мировых фондовых рынках, не обманули ожиданий рынка. Минфин почти полностью разместил трехмесячный выпуск под 17% годовых и половину «нерезидентского» под отрицательную доходность. Этот успех омрачается только тем, что значительную часть эмиссии купил, по словам участников рынка, Сбербанк.

Результаты аукционов как две капли воды похожи на аукционы 23 февраля. Глядя на рынок этих бумаг, можно предположить, как поведут себя новые серии.

Оставшийся неразмещенным объем «нерезидентского» выпуска будет доразмещен на вторичных торгах по мере достижения договоренности с западными банками. Эта бумага будет малоликвидна, поскольку большинство покупателей она интересовала исключительно как инструмент для вывода денег. В то же время небольшой спрос не дает оснований говорить о перемене позиции бывших владельцев замороженных ГКО. Они по-прежнему хотят уйти из России. Просто на счетах типа «С» осталось не так много денег. Начальник управления ценных бумаг Автобанка Николай Васильев сказал, что клиенты подавали заявки и по цене 110% от номинала.

Что касается «обычного» выпуска, то результаты не должны обольщать. Банкиры расходятся в оценках, но утверждают, что существенную часть выпуска купил Сбербанк. «Когда до истечения срока ввода заявок осталось меньше минуты, кто-то ввел две крупные заявки с доходностью 15,90%», — сказал трейдер крупного банка.

«Не думаю, что все купил Сбербанк, — говорит старший дилер Пробизнесбанка Андрей Веденков. — Думаю, он взял 30 — 40%, что соответствует его доле на рынке».

Несмотря на дефицит коротких бумаг, предложенная доходность пока неприемлема для рынка. Вчера была удовлетворена только 81 заявка. «Мы ставили по доходности 18,20% — мы считали, что это минимально приемлемый для нас уровень», — говорит Васильев. Тем не менее трейдеры считают, что аукционы способствуют восстановлению рынка.

Трехмесячные ГКО серии 21140 размещены по средневзвешенной доходности 17,28% годовых.

Размещено 2,4 млрд. руб. по номиналу) из 2,5 млрд руб..Шестимесячные ГКО серии 21137 размещены по средневзвешенной доходности минус 0,28% годовых. Размещено 1,4 млрд руб. из 2,5 млрд руб.

Сафронов Б., Корюкин К. Нерезидентов пустят на рынок ГКО. Минфин и ЦБ реформируют торговлю гособлигациями1

Министерство финансов совместно с Центробанком обсуждают возможность либерализации рынка гособлигаций.

Предполагается, что те инвесторы, чьи деньги зависли в России еще августа 1998 г., получат возможность конвертировать свои средства в валюту и вывести их. Однако для этого должны найтись иностранцы, которые захотят вновь вложить свои деньги в ГКО.

Борис

Сафронов

Кирилл

Корюкин

Схема покупки иностранцами ГКО до кризиса была достаточно сложной. Иностранные инвесторы покупали ценные бумаги, включая ГКО, за рубли, находящиеся на специальных счетах типа «С». После 17 августа все операции с ними были заморожены. Через несколько месяцев ЦБ выпустил специальные правила работы с этими счетами — в частности, легально купить на эти деньги валюту и вывести ее за рубеж можно было только с помощью особых валютных аукционов или через специальные ГКО. Эти ограничения помогли предотвратить обвальное падение рубля, которое произошло бы, если бы иностранцы захотели обменять на валюту все деньги, которые они вкладывали в рублевые гособлигации. Сейчас объем средств на счетах типа «С» составляет около 100 млрд руб. с учетом вложенных в реструктурированные госбумаги.

Ограничения, не снятые до сих пор, действуют не только на выход, но и на вход. Иностранцы не могут перевести оставшиеся средства на «С» -счета и, следовательно, при всем желании не могут вложиться в госбумаги.

Между тем многие финансисты говорят, что спрос на ГКО-ОФЗ со стороны иностранцев есть. Но открывать перед ними двери власти не торопятся из-за опасений последующего оттока этих денег — финансовая система страны слишком мала, и несколько миллиардов долларов могут ее полностью дестабилизировать. В этой ситуации был предложен изящный выход, который сейчас активно лоббируется участниками рынка и, судя по всему, нашел понимание у денежных властей.

«Чтобы позволить инвесторам уйти с рынка ГКО-ОФЗ при условии, что другие инвесторы хотят войти в него, денежные власти обсуждают проведение специальных аукционов, на которых рубли с “С” -счетов будут с некоторым дисконтом обмениваться на “обычные” рубли, не обремененные ограничениями», сказал аналитик по долговым инструментам United Financial Group (UFG) Дмитрий Дмитриев со ссылкой на информированный источник, близкий к властям.

По его мнению, такие аукционы могут стать альтернативой нынешней системе репатриации средств через специальные выпуски ГКО. «С обеих сторон есть заинтересованность, и ЦБ хочет свести их», — говорит Дмитриев.

В ЦБ пока официально не подтверждают эти планы. «У меня нет информации о дисконтных аукционах», — заявил «Ведомостям» замдиректора департамента операций на открытом рынке ЦБ Владимир Кармашов. Но высокопоставленный источник в Минфине сказал, что проведение аукционов действительно обсуждается.

Участники рынка отнеслись к этому предложению положительно, хотя некоторые отметили, что оно могло быть принято раньше.

«Сейчас макроэкономическая ситуация очень хорошая, бюджет исполняется, резервы растут, что позволяет спокойнее относиться к деньгам нерезидентов», — говорит замначальника департамента ценных бумаг банка «Альба-Альянс» Михаил Васильев. По его мнению, дисконт а аукционе (разница между свободными и «С» -рублями) должен составить 10 — 15%. Сейчас цена репатриации задается доходностью конверсионных выпусков ГКО и составляет около 20%.

Однако столь радикальное изменение правил игры требует корректировки в смежных областях.

Иначе при переходе крупных портфелей из одних рук в другие рынок ГКО своими колебаниями может напоминать «американские горки». Чтобы этого не произошло, помимо аукционов планируется ввести ряд новшеств в правила торговли гособлигациями на ММВБ.

В частности, будет введена еще одна торговая сессия. Васильев считает, что она сделана для нерезидентов. Она будет проходить с 16. 30 до 18. 00. Сделки на ней будут заключаться в режиме переговорных сделок только крупными лотами — от 20 млн руб. по номиналу — и по ценам, близким к средневзвешенным по итогам обычной сессии, проводимой с 11. 00 до 13. 00, и не будут отражаться в биржевой статистике.

«Вторая сессия даст возможность инвесторам покупать крупные пакеты, не оказывая влияния на рынок», — объясняет Кармашов.

По его словам, именно поэтому была выбрана отдельная сессия.

Кроме того, в планы ЦБ входит разрешить клиентам банков перемещать средства из фондовой секции в секцию госбумаг в ходе одной торговой сессии (сейчас это занимает целый день).

Сафронов Б. Минфин давит ставки1

Министерство финансов объявило дату следующего аукциона по размещению ГКО — 25 октября — и установило желаемую доходность — не выше 10,5% годовых по трехмесячным облигациям. Участники рынка рассматривают действия Минфина по снижению доходности в контексте единой финансовой политики и ожидают ответного шага ЦБ — снижения ставки рефинансирования. Ее нынешний уровень — 28% — выглядит явно завышенным.

Параметры новой эмиссии ГКО пока не утверждены. Известны лишь объем — 3 млрд руб. — и срок обращения — около трех месяцев. Точная дата погашения будет определена на днях. Предполагается, что это будет в январе.

После кризиса Минфин выпустил девять серий ГКО, из них пять — для нерезидентов, которые могли направлять деньги от погашения на покупку валюты и репатриировать. «Обычные» ГКО размещались на все более выгодных для Минфина условиях. Начав с 20% годовых в феврале, Минфин разместил последний выпуск на 3,5 млрд руб. в августе с доходностью 11,43%.

Отличная ситуация с исполнением бюджета дает Минфину возможность продолжать давление на ставки ГКО-ОФЗ. Теперь доходность будет почти в два раза ниже прогноза инфляции на этот год. «Если доходность будет выше [10,5% годовых], мы откажемся от размещения», — сказала АФИ замминистра финансов, начальник департамента управления внутренним госдолгом Белла Златкис.

Несмотря на то что доходность ГКО более чем в два раза ниже ставок по кредитам, участники рынка не сомневаются, что Минфин сможет разместить выпуск на заявленных условиях. «Они вполне рыночные», — говорит начальник отдела ценных бумаг ИМПЭКСБАНКа Константин Святный. По его мнению, Минфин ориентируется на близкую по срокам ОФЗ серии 25021, которая погашается 17 января. Вчера при закрытии торгов доходность этой бумаги составила 10,04% годовых.

По мнению начальника управления активных операций банка «Центрокредит» Александра Алексеева, основными покупателями станут госбанки (Сбербанк и Внешторгбанк), но многие комбанки также захотят пополнить свои портфели короткими бумагами, которых на рынке катастрофически не хватает.

Алексеев полагает, что повысить интерес к новой ГКО может снижение биржевой комиссии ММВБ, где торгуются все гособлигации. В начале октября биржа объявила о планах ввести дифференцированную шкалу комиссионных: чем «короче» бумага, тем ниже комиссия. По трехмесячным бумагам комиссионные составят 0,035% против нынешних 0,08% (до 9 октября был 1%).

Банки, конечно, придумают, как заработать на ГКО даже с такой низкой доходностью, но при этом считают, что Минфин искусственно подталкивает ее вниз. Начальник отдела ценных бумаг Московского кредитного банка Игорь Ешков не видит в этом экономической целесообразности, скорее — «какой-то политический подтекст».

Как говорят банкиры, доходность ГКО является индикатором стоимости денег. Поэтому, полагает Алексеев, вскоре после аукциона следует ждать снижения еще одного индикатора стоимости денег — ставки рефинансирования. Сейчас она составляет 28%, в то время как Сбербанк уже снизил стоимость пятилетних кредитов до 24% годовых. Тем более что глава Центробанка Виктор Геращенко говорил о возможности снижения ставки еще в конце сентября.

Сафронов Б. ОБЗОР РЫНКА: Победа Минфина1

Минфин разместил шестимесячные ГКО с доходностью 13,58% годовых. Из 3 млрд руб. было размещено 2,7 млрд руб. Трейдеры оценили итоги аукциона как сверхудачные для Минфина. «Он заранее настроил инвесторов на низкую доходность, — говорит Сергей Бабаян из “Тройки Диалог”. — Важно, что негатив по поводу отношений с Парижским клубом не сказывается на рынке внутренних заимствований — от этого страдают лишь внешние долги».

Доходность ОФЗ опустилась до 21 — 21,55% годовых. Трейдеры говорят, что это не предел. «Ресурсов на рынке много, и, если Минфин будет размещать короткие инструменты, спрос будет высоким, а доходность будет снижаться», — говорит Игорь Забелкин из Автобанка. Рынок способен поглотить гораздо больший объем без ущерба для выгодных эмитенту уровней доходности, говорит Бабаян.

Рубль на ЕТС потерял еще 3 коп. — 28,47 руб. /$, а на дневной сессии доллар превысил отметку 28,50. Дмитрий Пономарев из Внешнторгбанка полагает, что это явление временное: «Скорее всего, выше 28,50 вмешается Центробанк. Вероятность дальнейшего роста существует, но резкие всплески будут встречать сопротивление ЦБ». По словам дилеров, ЦБ в торгах не участвовал, но далеко от 28,50 курс не продвинулся. Александр Котов из банка «Москва» не исключает, что ЦБ проводит «некоторую корректировку курса в пользу доллара — его возможности влиять на рынок почти неограниченны».

Большинство «голубых фишек» подешевели на 1 — 3%. Индекс РТС снизился на 1,3% до 166,6, оборот — $15 млн. «Как и в предыдущие дни, прослеживается зависимость колебаний котировок от “погоды” на мировых рынках», — говорит Дмитрий Куляшенец из «Ренессанс Капитала».

Сафронов Б. Займов будет меньше. Они не нужны ни Минфину, ни рынку2

Улучшение ситуации с доходами бюджета позволяет Минфину еще больше сократить объем заимствований на внутреннем рынке, удлинив их сроки. Финансистов эти планы оставили равнодушными — в нынешнем состоянии рынок гособлигаций им не интересен.

С начала года Минфин выпустил в обращение пять выпусков ГКО (один из них для нерезидентов) общим объемом 15 млрд руб., хотя размещено было 12,5 млрд. Кроме того, был размещен выпуск ОГСЗ на 1 млрд руб.

В этом году бюджет позволяет Минфину привлечь гораздо больше (см. врезку), но в ближайшее время объем заимствований будет, наоборот, сокращен. Как сообщила вчера замминистра финансов Белла Златкис, в апреле запланирован только один аукцион — 18 апреля будут размещены шестимесячные ГКО на 3 млрд руб., а в мае-июне еще на 6 млрд. Златкис заявила «Интерфаксу», что Минфин еще не определился, размещать ли весь выпуск в мае или часть его оставить на июнь, но уже определено, что эти бумаги будут погашены в текущем году.

В любом случае во II квартале будет выпущено облигаций на 9 млрд руб., что почти в двое меньше, чем в I квартале. Это объяснимо: Минфин не раз подчеркивал, что необходимости в привлечении средств для финансирования бюджета у него нет. В марте Златкис ответила отказом на предложение Национальной фондовой ассоциации использовать внутренние займы для выплат по внешнему долгу.

«Положение с бюджетом лучше, чем ожидалось, потребность в деньгах есть, но снижается», — говорит начальник отдела ценных бумаг ИМПЭКСБАНКа Константин Святный.

Что касается нерыночных бумаг, то Златкис вчера заявила «Интерфаксу», что бумаги для страховых компаний и пенсионных фондов будут выпущены не раньше осени. Впрочем, такое положение дел не особенно огорчает инвесторов. Большинство банкиров уверены, что на последних аукционах большую часть эмиссии выкупал Сбербанк. Обороты вторичного рынка остаются чрезвычайно низкими — в среднем около 500 млн руб. в день. Такой рынок инвесторам не интересен.

«Ничего интересного Минфин предложить не может, скорее всего будет 17 — 18% годовых на 3 — 4 месяца, что никого не устраивает», — говорит трейдер Оргбанка Руслан Бероев. Святный считает, что гособлигации интересны только для крупных инвесторов, у которых маленькие лимиты на вложения в другие инструменты. «Взоры большинства участников обращены на смежные рынки: корпоративные облигации, векселя, муниципальные бумаги», — говорит Святный.

Ситуация может измениться в конце года. Во втором полугодии увеличатся выплаты по внешним долгам. Кроме того, в декабре Минфину предстоит крупное погашение новационных ОФЗ — на 33 млрд руб. Ранее представители Минфина заявляли, что планируют именно тогда выпустить большой выпуск ОФЗ — чтобы рефинансировать долг и заодно дать рынку возможность вложить часть полученных средств.

СКОЛЬКО МОЖЕТ ЗАНЯТЬ МИНФИН.

Бюджет устанавливает предельный объем внутренних заимствований на этот год в размере 96,1 млрд руб. Правительство утвердило следующую программу заимствований: лимит на выпуск ГКО — 32 млрд руб.; ОФЗ — 30 млрд руб.; ОГСЗ — 4 млрд руб.; нерыночных займов — 30 млрд руб.

Мазурин Н. Минфин возвращается. На вторичный рынок госбумаг1

Минфин снова хочет управлять своим внутренним долгом, проводя операции с гособлигациями на вторичном рынке. Дилеры довольны: активность эмитента подразумевает повышение интереса к рынку в целом. Вот только доходность госбумаг от действий Минфина вряд ли изменится.

До кризиса 1998 г. Минфин практически ежедневно проводил доразмещения и досрочный выкуп гособлигаций на вторичных торгах. Его агентом при этом выступал Банк России. На «мертвом» после дефолта рынке эту практику прекратили: необходимости в деньгах у Минфина не было, как и предстоящих больших погашений.

Похоже, ситуация начала меняться. В четверг Минфин доразместил на вторичных торгах ГКО трех серий в общей сложности на 1,2 млрд. руб. Теперь эти выпуски полностью размещены. А в пятницу, уже в ходе торгов, Минфин распространил сообщение, что планирует выкупить ОФЗ выпуска 25030 на 350 млн руб. не дороже 89,50% от номинала. Заявленная цена вполне рыночная — накануне средневзвешенная цена составила 89,56%, и в итоге Минфин выкупил облигаций на 218 млн руб.

«Мы доразместили [12 апреля] короткие бумаги, хотя в деньгах бюджет сейчас не нуждается, — пояснила “Ведомостям” замминистра финансов Белла Златкис. — На вырученные деньги и был проведен досрочный выкуп». По ее словам, Минфин оптимизирует платежный график и получает «небольшой фискальный эффект».

Выбор бумаги для выкупа не случаен. Она появилась при новации ГКО-ОФЗ. Предполагалось, что ОФЗ 25030 можно будет использовать для погашения налоговой недоимки. Поэтому объем этого выпуска самый большой — 33 млрд руб. Однако из-за разногласий между Минфином и МНС документы, регламентирующие порядок использования ОФЗ для погашения недоимки, были приняты в конце прошлого года и «по назначению» бумаги практически не использовались: Минфин выкупил менее 1%. Между тем погашение этой серии наступает уже в декабре этого года.

К моменту объявления Минфином намерений досрочно погасить часть ОФЗ котировки на рынке снижались, упали цены большинства выпусков и по итогам торгов, а бумаги, выкупаемые Минфином, закрылись с повышением. «Можно было и не объявлять о досрочном погашении, — говорит начальник отдела ценных бумаг ИМПЭКСБАНКа Константин Святный, — смысл этого не совсем ясен, ведь теперь эти бумаги дешево [ниже 89,50] никто не продаст». Замначальника департамента операций с ценными бумагами банка «Альба Альянс» Михаил Васильев считает, что действия Минфина позитивно влияют на рынок: «Сглаживаются пики выплат, более равномерно распределяется платежная нагрузка». Святный говорит, что выкуп бумаг со сроком обращения меньше среднерыночного — «логичная общепринятая практика». Дилеры считают, что активность Минфина может привлечь к рынку госбумаг внимание инвесторов и повысить его ликвидность. «Без Минфина одиноко и сиротливо», — говорит Святный. Хотя, по словам операторов, доразмещения и выкуп бумаг не повлияют на ставки — «сильно качнуть рынок в сегодняшней ситуации будет очень тяжело».

Мазурин Н. Все для Сбербанка. Новые ГКО не попали на рынок2

Дилеры уверены, что на аукционе по размещению ГКО почти все бумаги вновь выкупил Сбербанк. Хотя на этот раз доходность оказалась рыночной — Минфин позволил основному игроку вложить деньги по реальным ставкам. Среднесрочные облигации, которые скоро появятся на рынке, судя по всему, также предназначены для «Сбера».

При объеме эмиссии 3 млрд руб. и спросе 2,6 млрд руб. Минфин продал полугодовые ГКО на 1,97 млрд руб. Доходность по средневзвешенной цене — 14,91% годовых. По словам дилеров, на аукционе было удовлетворено 10 одинаковых заявок Сбербанка на 1,8 млрд руб. Остальные участники разделили между собой облигации всего на 170 млн руб.

Накануне аукциона трейдеры ожидали, что доходность составит около 14% годовых. Константин Святный из ИМПЭКСБАНКа считает, что Сбербанк уже не устраивают ставки около 14% годовых и Минфин пошел ему навстречу, поэтому доходность и оказалась выше ожидаемой. «Минфин сделал реверанс Сбербанку, ему дали купить по рынку», — считает Вадим Саломахин из банка «Зенит».

Евгений Краев из Международного московского банка говорит, что рынок настраивается сейчас исключительно Минфином и Сбербанком. «Аукционы проводятся, когда у Сбербанка появляется излишняя рублевая ликвидность», — говорит Краев. Если бы «Сбер» начал скупать бумаги на рынке большими объемами, то доходность снизилась бы. На аукционе этого не произошло.

Замминистра финансов Белла Златкис сообщила вчера, что Минфин вскоре намерен выпустить среднесрочные облигации. «Мы думаем, что в июне нужно начать предлагать рынку относительно длинную бумагу — и, возможно, с четырьмя купонами», — цитирует ее Reuters. Златкис пообещала проконсультироваться с рынком. Дилеры уверены, что главным консультантом будет Сбербанк. «Ему надо реинвестироваться, и объемы новых выпусков будут примерно соответствовать объемам погашаемых бумаг в его портфеле», — считает Саломахин.

Александр Овчинников из «Тройки Диалог» полагает, что новыми бумагами Минфин отвлечет рынок от корпоративных облигаций. «Непонятно, зачем ему понадобилось рушить только складывающийся рынок корпоративных заимствований, — задается вопросом чиновник правительства, пожелавший остаться неназванным. — Деньги для покрытия кассовых разрывов сейчас не нужны, и государство лишь понесет дополнительные убытки в будущем».

Корюкин Кирилл, Мазурин Николай. Инцидент исчерпан?1

Проблема средств, замороженных после дефолта по ГКО-ОФЗ, похоже, исчерпана. 4 июня Центробанк продаст на валютном аукционе владельцам «С»-счетов $50 млн — меньше, чем на прежде. На российском рынке остались нерезиденты, которые не собираются уходить: спрос на валютных аукционах снижается, а курс приближается к рыночному.

С ноября прошлого года ЦБ провел три аукциона по новым правилам: удовлетворяются заявки выше цены отсечения. В ноябре и декабре 2000 г. было продано по $75 млн при спросе $205 млн и $139 млн, курс отсечения составил 30,5 и 30,2 руб. /$. В марте 2001 г. ЦБ продал $100 млн при спросе $106 млн, курс — 29,8 руб. /$.

В этом году ЦБ частично либерализовал рынок для иностранцев, предоставив им дополнительные возможности по репатриации прибыли, в частности накопленного купонного дохода от вложений средств с «С»-счетов в облигации. Одновременно ЦБ начал бороться с серыми схемами по выводу денег. Однако к этому времени стоимость серых схем и легальных возможностей — валютных аукционов и покупки специальных «репатриационных» ГКО — практически сравнялась и составляет 5 — 7% от суммы.

«Мы считаем, что у иностранцев достаточно легальных возможностей по выводу средств», — говорил «Ведомостям» директор департамента операций на открытом рынке Центробанка Сергей Швецов. Его предшественник в ЦБ, президент РТС Константин Корищенко, считает, что острота проблемы [вывод денег с рынка] снизилась. «Снизились остатки на счетах, уменьшился спрос на валюту», — говорит Корищенко.

По мнению аналитика «Тройки Диалог» Александра Овчинникова, ЦБ располагает точной информацией о сумме средств иностранцев и в зависимости от этого корректирует предложение на аукционе. Потенциальный спрос — остатки на «С»-счетах и бумаги — дилеры оценивают в $600 — 800 млн. Однако реальный спрос значительно ниже. Аналитик Morgan Stanley Эрик Файн говорит, что иностранные инвесторы не уходят с российского рынка. «Инвестиции в Россию продолжают расти, — сказал Файн, — это связано с политической стабильностью и обнадеживающими перспективами развития экономики».

Объявление аукциона не отразилось на рынке. Раньше котировки снижались из-за того, что нерезиденты продавали бумаги, чтобы высвободить средства к аукциону. «Аукцион уже не влияет на рынок так, как раньше, — говорит дилер Собинбанка Владимир Яровой. — Не думаю, что под аукцион кто-то будет продавать».

Сафронов Б. В два счета2

Минфин полностью разместил выпуск четырехмесячных ГКО объемом 4 млрд руб. На аукционе он продал бумаг на 2,95 млрд руб. с доходностью 14,93% годовых, но доразместил остаток на вторичных торгах. Трейдеры уверены, что львиную долю, как обычно, выкупил Сбербанк. «Все в лучших традициях», — говорит Руслан Бероев из Оргбанка, имея в виду заявки по 400 млн руб. общим объемом около 2,4 млрд руб. по деньгам. «Нормальный банк такую сумму сразу не выкатит», — говорит Бероев. Он уверен, что новая бумага не будет ликвидной. Аукцион не повлиял на остальные бумаги, говорит Бероев. Без учета размещения ГКО объем торгов составил 525 руб., а цены выросли на 0,1 — 0,3 пункта.

Остатки на корсчетах банков выросли еще на 3,5 млрд руб. Тем не менее рубль укрепился еще на 3 коп. на ЕТС и на 4 коп. в СЭЛТ — до 29,25 руб. /$. По мнению Олега Харитонова из БИН-банка, обилие недорогих (3 — 5%) рублей перевесил другой фактор — конца месяца. Юрий Бардин из Русского банка развития объясняет рост рубля интервенциями ЦБ. «День прошел под диктовку ЦБ, его продажи составили, по разным оценкам, $300 — 400 млн», — говорит Бардин. По его мнению, ЦБ преследовал несколько целей: оттянуть с рынка свободные рубли и показать, что курс по-прежнему под контролем. «Как только Минфин приобретет необходимое количество валюты для платежей по внешним долгам, продолжится плавная девальвация рубля (20 — 25 коп. в месяц)», — полагает Бардин. По мнению Харитонова, 29,24 — 29,25 — «нормальный уровень».

Оборот в РТС составил $11 млн, индекс РТС вырос на 1,7% до 198,4, несмотря на снижение американского рынка. «Длительная коррекция после июньского роста подходит к концу», — полагает Андрей Тюляев из банка «Российский капитал».

Эпштейн Евгений. Запад верит в ГКО. Так думают в Центробанке1

Нерезиденты, вложившиеся до кризиса 1998 г. в ГКО, забыли про серые схемы вывода денег из России и вновь поверили в госбумаги. Такой нетривиальный вывод делает ЦБ в ежемесячном обзоре рынка. Удивительное «перерождение» иностранных инвесторов ЦБ ставит себе в заслугу — летом был сокращен список бумаг, которые могут покупать нерезиденты на деньги с рынка гособлигаций. На рынке говорят, что серые схемы просто неактуальны.

«В августе практически не наблюдалось обычного для последних двух лет перераспределения гособлигаций от нерезидентов к резидентам», — констатирует ЦБ в своем отчете. Одной из причин называется сокращение возможностей «репатриации средств с использованием альтернативных схем». С июля по инструкции ЦБ иностранцы могут покупать лишь корпоративные и муниципальные облигации, имеющие рейтинг международных агентств. Акций, прошедших листинг на ММВБ, и гособлигаций ужесточение не коснулось. Но новая тенденция налицо — прекращение перевода средств иностранцев из гособлигаций в корпоративные бумаги. И совокупный портфель ГКО-ОФЗ, принадлежащих иностранцам, почти не изменился. Зато увеличилась доля операций нерезидентов между собой. «Теперь на долю 5 — 7 крупнейших участников [включая российские банки] приходится около 70% всего рынка», — сказано в обзоре ЦБ. По данным ЦЭА «Интерфакса», доля иностранцев на рынке гособлигаций составляла на 1 июля 16,6% — 31,5 млрд руб. (см. диаграмму).

У начальника департамента биржевых операций банка «Альба Альянс» Михаила Васильева иное объяснение новой тенденции. «Серые схемы уже потеряли актуальность, ведь ставки на российские валютные бумаги здорово снизились и сопоставимы со ставками в рублях», — говорит Васильев. К тому же, по его оценке, отношение иностранных инвесторов к России изменилось принципиально: российская экономика — лучшая на развивающихся рынках.

Сегодня ЦБ проведет очередной валютный аукцион на $50 млн со счетов типа «С», где находятся деньги иностранцев. Купленные доллары можно будет репатриировать без ограничений. По мнению заместителя начальника отдела дилинга Международного московского банка Евгения Краева, ажиотажного спроса на валюту не будет. Он считает, что ЦБ установит курс на 4 — 5% выше текущего.

Васильев считает, что сумма на «С»-счетах не представляет опасности для внутреннего валютного рынка. А вот новых иностранных инвесторов денежные власти на рынок госбумаг пока не пускают. Замминистра финансов Белла Златкис считает, что допуск произойдет нескоро. Начальник отдела ценных бумаг ИМПЭКСБАНКа Константин Святный считает, что это произойдет, как только Минфину понадобятся крупные заимствования. Ведь, по его мнению, «у российских инвесторов много не занять». Однако Святный не видит причин, способных заставить иностранцев активно вкладываться в российские бумаги. «Доходность сейчас не 100% годовых, как до кризиса, а всего лишь 17%», — отмечает он.

Васильев предполагает, что уже в следующем году Минфин пустит нерезидентов на внутренний рынок госбумаг. Однако министерство должно оставить ряд ограничений для иностранцев, покидающих Россию. Иначе они обрушат рынок, как это было перед кризисом 1998 г.

Пока же основной игрок на рынке — Сбербанк. В начале года, по данным ЦЭА «Интерфакса», он контролировал примерно треть рынка, а сейчас его доля приблизилась к половине (см. диаграмму). По оценке Краева, вместе с ЦБ они контролируют две трети рынка.

Мазурин Н. Минфину все мало. Он проведет еще один своп-аукцион1

Минфину так понравились результаты эксперимента по обмену погашаемых в середине декабря ОФЗ-30 на новые ГКО, что его решено повторить. Через неделю инвесторы получат возможность переложиться из «инвестиционных» ОФЗ-30 в новый выпуск ГКО еще на 4 млрд руб. Если аукцион пройдет так же успешно, как вчера, на рынке останется лишь половина ОФЗ-30, выпущенных в ходе реструктуризации госдолга после дефолта 1998 г.

Вчера Минфин провел второй своп-аукцион по ОФЗ серии 25030, инвесторам было предложено поменять их на ГКО 21156. По признанию замруководителя департамента управления внутренним госдолгом Минфина Александра Чумаченко, в министерстве очень обрадованы итогами аукциона: «Мы абсолютно удовлетворены результатами аукциона, считаем, что два свопа прошли очень удачно, в связи с этим мы приняли решение 5 декабря провести дополнительный выпуск ГКО 21156 с такими же условиями [объемом 4 млрд руб.]». Первый аукцион по обмену состоялся 21 ноября, взамен ОФЗ-30 инвесторы получили ОФЗ 27016 на 5,6 млрд руб.

Номинальный спрос на ГКО 21156 с погашением 17 июля 2002 г. объемом эмиссии 6 млрд руб. составил 8,7 млрд руб. Минфин разместил весь выпуск по средневзвешенной доходности 14,96% годовых. Накануне замминистра финансов Белла Златкис говорила, что Минфин рассчитывает продать ГКО по доходности 15,2 — 15,5% годовых.

Всего в ходе реструктуризации госбумаг было выпущено ОФЗ-30 на 32 млрд руб. Планировалось, что ими можно будет погашать налоговую недоимку и оплачивать уставные капиталы банков, но из-за межведомственных разногласий ничего не вышло. Бумаги должны быть погашены 15 декабря. Озаботившись большим денежным предложением в конце года, Минфин предложил обмен.

«Выплеск такого количества рублей окончательно добьет рынок госбумаг, который и так не живет, а существует», — говорит дилер банка «Зенит» Вадим Соломахин. По его мнению, низкая ликвидность не позволила бы пристроить рубли в гособлигации: «Деньги все равно разместили бы, но совсем с иным качеством».

Начальник отдела ценных бумаг ИМПЭКСбанка Константин Святный говорит о «полезном опыте», приобретенном рынком. Инвесторы получили возможность непрерывно реинвестироваться, снизив транзакции, — ведь ММВБ не брала на аукционах комиссионных. Впрочем, большинство дилеров уверено, что вся эта операция придумана специально для Сбербанка, у которого было ОФЗ-30 примерно на 16 млрд руб. По оценке Святного, вчера «Сбер» обменял бумаги примерно на 4,8 млрд руб. Всего на рынке осталось ОФЗ-30 на 20,4 млрд руб.

Хотя есть и противоположная точка зрения. Дилер одного из крупнейших банков считает, что Минфин и «Сбер» давно договорились об особых условиях. Его логика подкрепляется несложной арифметикой: если из оставшихся 20 млрд руб. вычесть 4 млрд руб., которые будут проданы 5 декабря, останется ровно портфель Сбербанка.

В любом случае пока все остались довольны. «Минфин предложил новый инструмент, можно даже сказать пошел на революционный шаг и навстречу рынку. Все это оценили», — говорит аналитик по долговым бумагам «Тройки Диалог» Александр Овчинников.

Миледин П., Сафронов Б. Лучше реже, но больше. Выпуски гособлигаций в этом году станут крупнее1

Утвержденная вчера правительством программа внутренних заимствований на 2002 г. позволяет Минфину привлечь 165 млрд руб. — в полтора раза больше, чем в прошлом году. Заметно изменится и структура заимствований. Минфин больше не будет выпускать так и не доходившие до населения облигации сберзайма (ОГСЗ). Зато появятся нерыночные бумаги для страховщиков и пенсионных фондов. Рыночных облигаций будет выпускаться меньше, но большим объемом — для повышения ликвидности. При этом заметно возрастет доля среднесрочных бумаг (ОФЗ).

Объем внутренних заимствований на 2002 г. утвержден в размере 165 млрд руб. Из них 48 млрд руб. — ГКО, 97,5 млрд руб. — ОФЗ, по 10 млрд руб. — нерыночные облигации и ГСО (государственные сберегательные облигации для институциональных инвесторов — страховых компаний, негосударственных пенсионных фондов и инвестиционных фондов).

Как рассказал «Ведомостям» замначальника департамента управления внутренним госдолгом Минфина Александр Чумаченко, нерыночные облигации «мы закладываем [в программу заимствований] каждый год, они размещаются для одного инвестора». Кто будет инвестором в этом году, он не уточнил — по его словам, это определяется по ходу года.

Нерыночными — без обращения на вторичном рынке — будут и ГСО. Впрочем, по ним предусмотрят досрочный выкуп, порядок которого будет описан в условиях эмиссии — по словам Чумаченко, «они разрабатываются и будут опубликованы в ближайшие пару недель». ГСО будут долгосрочными, и эксперты несколько удивились их незначительному объему. Страховые резервы оцениваются более чем в 100 млрд руб., а пенсионные резервы — еще почти в 20 млрд руб. Поэтому начальник управления ценных бумаг компании «АльфаСтрахование» Сергей Рубашкин называет 10 млрд руб. не очень большим объемом — по его мнению, страховщики, НПФ и ПИФы вместе выберут весь объем эмиссии этих бумаг.

ГКО в этом году выпустят примерно столько же, сколько и в прошлом — 48 млрд руб. против 53 млрд руб. Первый аукцион состоится уже 30 января, когда будет предложено 4 млрд руб. Однако, по словам Чумаченко, платежный график не будет представлять собой размещение раз в месяц эмиссии на 4 млрд руб.

«Мы будем укрупнять размер одного выпуска. Прошлый год показал, что 3 млрд руб. — достаточно маленький объем. Поэтому мы будем не учащать аукционы, а увеличивать объем отдельных выпусков», — говорит Чумаченко.

Зато среднесрочных бумаг ОФЗ Минфин планирует выпустить гораздо больше. Конечно, не факт, что будут размещены все предусмотренные программой 97,5 млрд руб. В прошлом году программа заимствований предусматривала выпуск ОФЗ на 55 млрд руб., а было выпущено всего четыре выпуска на общую сумму около 30 млрд руб.

Чумаченко объясняет резкое увеличение объема выпуска ОФЗ изменением в структуре погашения долга. В прошлом году кроме стоящей особняком серии 25030 объемом более 30 млрд руб. Минфин погасил всего два выпуска ОФЗ — в январе и сентябре, говорит Чумаченко. В этом же году Минфину предстоит гасить гораздо больше — пять выпусков ОФЗ-ФК. При этом эмитент заинтересован в сохранении структуры своего долга и в его удлинении. «Мы хотим увеличить дюрацию [рынка своих облигаций], а также предложить рынку больше инструментов», — говорит Чумаченко.

Участники рынка одобряют укрупнение выпусков. Вице-президент аналитического управления ИГ «Ренессанс Капитал» Екатерина Малофеева приводит в пример погашенный в декабре выпуск ОФЗ 25030: «Он был большой и живо торговался».

Но одним увеличением объема выпусков привлекательность рынка госдолга не повысить — для этого нужна более высокая доходность. Между тем представители Минфина, в том числе курирующая внутренний долг замминистра финансов Белла Залткис неоднократно заявляли, что гособлигации являются консервативным инструментом, и стимулировать развитие своих бумаг за счет стоимости обслуживания не намерены. По словам Чумаченко, в этом году Минфин будет размещать облигации с доходностью 14 — 18% годовых в зависимости от длины бумаги.

Финансистам этого мало. «Такие ставки даже инфляцию не покрывают», — сетует трейдер Оргбанка Руслан Бероев. Сокращение же числа выпусков, по его словам, существенно упростит работу трейдеров. «Теоретически укрупнение выпусков повысит ликвидность бумаг и их привлекательность, — говорит директор департамента активных операций банка “ЦентроКредит” Александр Алексеев. — Но интерес к рынку все же будет зависеть от доходности, а не от дробления».

Росту доходности препятствует не только политика Минфина, но и возможность основного оператора рынка, Сбербанка, привлекать дешевые пассивы от населения. «Мало что может оживить рынок, на котором доминирует несколько крупных операторов, которые не очень заинтересованы в повышении ставок», — отмечает Малофеева. «Рынок, который определяется одним участником, не исправишь», — вторит Алексеев. Средний объем торгов составляет около 300 млн руб. в день и, по оценке Малофеевой, он почти потерял чувствительность к внешним факторам.

Мазурин Н. Минфин держит слово1

Вчера Минфин объявил о размещении в феврале двух новых серий гособлигаций. Как и обещали чиновники министерства, объем выпусков увеличится. По замыслу Минфина это сделает новые выпуски госбумаг более ликвидными. Но участники рынка говорят, что главное условие ликвидности госбумаг — реальная доходность, а она с середины прошлого года стала отрицательной.

Заместитель руководителя департамента управления внутренним госдолгом Минфина Александр Чумаченко сообщил, что в первой половине февраля рынку будут предложены ОФЗ на 7 млрд руб., а к концу месяца — ГКО на 6 млрд руб. Конкретные параметры облигаций пока не определены. «Как мы и обещали, в этом году Минфин намерен размещать более объемные выпуски гособлигаций, — говорит Чумаченко, — ведь увеличение объема каждого выпуска повышает его ликвидность». По его оценке, средний объём выпуска   ОФЗ составит в этом году 7 — 8 млрд руб. (в прошлом году — 5 млрд руб.), ГКО — 5 — 6 млрд руб. (в прошлом году — 3 — 4 млрд руб.).

Предельный объем внутренних заимствований в этом году составляет 165 млрд руб. Понятно, что чем больше будет объем каждого выпуска, тем меньше будет самих выпусков. Это нравится дилерам. «Сподручнее видеть на экране один десяток серий, а не несколько», — говорит начальник отдела рыночных операций банка «МФК» Сергей Губанов. Замначальника дилинга ММБ Евгений Краев соглашается, что более объемные выпуски — более ликвидные.

Однако дилеры уверены, что интерес к рынку внутреннего госдолга вряд ли возродится, пока реальная доходность будет оставаться отрицательной. «Доходность намного важнее деклараций об удобстве работы с инструментами», — говорит начальник управления финансовых операций Росбанка Николай Ермолаев. «С середины прошлого года реальные ставки [по госбумагам] отрицательные. Рынок потерял привлекательность даже для самых консервативных инвесторов», — считает Губанов. По его мнению, такой статус-кво сохранится и в этом году. Интересной для инвесторов Краев называет доходность 16% годовых, сейчас чуть ниже этого уровня торгуются самые длинные бумаги. Губанов отметил, что если длинные выпуски ОФЗ будут объемными, то у Минфина могут возникнуть проблемы с их погашением — ведь никаких гарантий благоприятной экономической ситуации, например, через два-три года нет. Ермолаев считает, что Минфин будет давать адекватную доходность, если свое присутствие на рынке сократит Сбербанка — основной покупатель госбумаг. Он не исключает такого развития событий, в случае если «Сбер» хотя бы частично переориентируется на быстро растущий рынок корпоративных облигаций.

Черепанов Андрей. ИНТЕРЕСЫ: Госдолг: ложные цели2

Сегодня проводится очередной аукцион по размещению ГКО на 6 млрд руб. Еще через неделю планируется новое масштабное государственное заимствование. Вероятно, Минфин России делом стремится доказать свою решимость максимально выполнить программу государственных внутренних заимствований Российской Федерации на 2002 г., утвержденную законом о госбюджете. А она предоставляет правительству право занять в течение года 151,5 млрд руб., хотя в этот период на погашение займов уйдет всего 118,3 млрд руб. Таким образом, к концу года нас ждет увеличение государственного внутреннего долга на 33,2 млрд руб.

Кодексом не предусмотрено.

В этом случае наверняка исчезнет повод для жесткой критики, прозвучавшей на недавней коллегии Минфина России, о «неправильной политике» снижения объема долга. Зато появится «повод для гордости». Ведь рынок государственных внутренних заимствований перестанет сжиматься и начнет выполнять заявленные функции «формирования структуры процентных ставок в экономике», помогать Центральному банку «проводить денежную политику, в том числе по стерилизации денежной массы», обеспечения «перетока капиталов из одной сферы в другую». Это, видимо, именно то, чего так не хватает российской экономике для поступательного развития. И сегодня можно взяться за решение стольких проблем одним махом: государственный долг породит всеобщее благоденствие! Дело только за малым. Надо предать забвению финансовую Библию государственной власти — Бюджетный кодекс. Есть в нем зловредная статья 104, которая позволяет осуществлять внутренние госзаимствования лишь в целях покрытия дефицита, а также для финансирования расходов федерального бюджета в пределах объема погашаемых долговых обязательств. Но все последнее время наша страна живет в условиях устойчивого бюджетного профицита. Доходов правительства хватает для осуществления всех текущих платежей. Кроме того, на беспроцентных счетах Федерального казначейства в Банке России по состоянию на конец прошлого года скопилась сумма, превышающая 80 млрд руб. И она постоянно растет. А значит, привлечение государством избыточных, к тому же платных ресурсов нельзя считать оправданным.

Все иные, не указанные в статье 104, цели правительственных займов, какими бы истинными они ни казались, совершенно не удовлетворяют требованиям Бюджетного кодекса. В том числе эмиссия ценных бумаг в интересах «формирования, стерилизации и перетока». Этим функциям позволительно иметь лишь подчиненный характер. А значит, инициирование заимствований для достижения данных целевых установок, мягко выражаясь, не совсем обоснованно. А те расходы, которые при этом несет бюджет по уплате процентов за привлечение денег с рынка, могут быть признаны растратой государственных средств. С обычно присущей этому процессу неотвратимостью наказания.

Порочный круг.

Да и настолько ли потребны для общества долговые инициативы, чтобы с таким упорством их продвигать, не являются ли все заявляемые цели ложными? Не секрет, что при прочих равных условиях активизация госзаимствований (по крайней мере, внутренних) отвлекает средства инвесторов от кредитования реального сектора национальной экономики. Отмечается снижение объемов операций на рынке корпоративных обязательств и увеличение стоимости кредита. Происходит тот самый «переток капиталов из одной сферы в другую», т. е. из сферы производства в сферу, где кормятся финансовые рантье. При этом величина процента по долгам государства служит только одной цели — подталкиванию «процентных ставок в экономике» вверх. Без чего пока нам, видимо, можно было бы и обойтись (нашу экономику еще рано считать перегретой). Тем более что никем еще не доказан факт недостаточности некого ориентира или индикатора для начала масштабного кредитования производства. Да и зарубежный опыт говорит о другом: там ориентиром служат ставки, устанавливаемые центральными банками по привлекаемым депозитам, и прогноз инфляции. А доходность по государственным облигациям вторична.

Повышение объема обращающихся на рынке ценных бумаг, эмитированных правительством, не может содействовать Банку России в выполнении им своих задач. Во-первых, ему для этого собственных инструментов вполне хватает.

Во-вторых, идея использования государственных облигаций, находящихся в портфеле Банка России, для «стерилизации денежной массы» в целях сдерживания инфляции сама по себе абсурдна. Известно, что, прежде чем разместить ценные бумаги в свой инвестиционный портфель, Банк России должен понести расходы по их покупке, обратная сторона которых — денежная эмиссия. Иными словами, он для начала печатает лишние рубли, разгоняя инфляционные процессы, а затем успешно с ними борется. Может, лучше вообще за эту операцию не браться? Тем более что она противоречит если не букве, то духу действующего законодательства. Ведь закон о Банке России запрещает ему кредитовать федеральный бюджет. А разве не фактическим кредитом правительству будет являться наличие ГКО или ОФЗ у главного банка страны? Наконец, в-третьих, он уже пострадал от подобной политики, когда в 1998 г. его руководители лишились своих кресел. Но нам предлагают вновь пойти по порочному кругу: большой внутренний долг — насущная потребность его рефинансирования — создание привлекательных условий для инвесторов (в первую очередь, более жесткие обязательства денежных властей по поддержанию курса национальной валюты) — ухудшение состояния платежного баланса — падение доходов бюджета — долговой кризис. Такой вот вечный бой, провоцирующий то новые кризисы, то борьбу с их последствиями.

Кому выгодны долги.

Рост внутреннего долга ведет к росту процентных расходов бюджета и, следовательно, плодит или не дает достаточно успешно решать социальные проблемы. Судите сами: в течение прошлого года привлечение государством на внутреннем рынке более чем 46 млрд руб., из которых около 30 млрд встретили 2002 г. на беспроцентных счетах Казначейства, привело к излишним расходам федерального бюджета на сумму, превышающую 4,2 млрд руб. Представьте, на сколько придется снижать финансирование социальных программ, если в текущем году будут размещены займы на все запланированные полторы сотни миллиардов рублей. Особенно принимая во внимание тот факт, что предполагается делать более длинные, а значит, и более дорогие заимствования. Нужно ли это учителям, врачам, военным и другим бюджетополучателям, далеким от понимания аргументов о долговой панацее? Впрочем, все-таки есть круг лиц, кровно заинтересованных в высоком объеме госдолга. Это разнообразные финансово-посреднические организации, в том числе банки, не умеющие или не желающие работать с реальным сектором экономики. И еще те, кто готов торговать инсайдерской информацией. Для них чем больше долг и амплитуда колебания котировок, тем радостнее жизнь. Так, может, в этом и все дело? И многочисленные попытки под разнообразными предлогами увеличить государственные заимствования — это такой оригинальный способ организации системы финансового благополучия низкооплачиваемых чиновников? Для начала хотя бы нескольких из них…

Автор — председатель совета Московской международной валютной ассоциации, бывший руководитель департамента внешнего долга Минфина РФ

А.10.2. Краткосрочные корпоративные бумаги

Щербакова Анна. Осторожно: вексель! Банки не совсем довольны условиями ЦБ по кредитованию под залог векселей1

САНКТ-ПЕТЕРБУРГ — Пилотный проект Центробанка по кредитованию банков под залог векселей их клиентов — промышленных предприятий, который будет запущен в ближайшие месяцы, пока не вызывает особого энтузиазма у местных банков. Многие мелкие кредитные организации будут лишены возможности участвовать в нем, а крупные банки, хотя и приветствуют этот проект в принципе, считают его условия недостаточно привлекательными.

Предполагается, что Банк России будет предоставлять кредиты на срок не более трех месяцев коммерческим банкам под залог векселей кредитуемых ими промышленных предприятий. В проекте могут участвовать только предприятия промышленности, строительства, транспорта и связи. В числе критериев, по которым осуществляется отбор предприятий, — срок существования не меньше трех лет, наличие положительного аудиторского заключения по результатам работы за последние три года. От банков также требуется положительное аудиторское заключение, принадлежность в течение последнего года к категории «финансово стабильных», выполнение резервных требований ЦБ. Для участия в проекте банк должен представить поручительства еще трех банков.

Анна

Щербакова

Отношения между сторонами также строго регламентируются: предприятие должно находиться на обслуживании в банке не менее полутора лет. Кроме того, банки не могут кредитовать своих крупных акционеров или дочерние предприятия.

Крупные финансовые институты Петербурга приветствуют новый порядок, в то время как небольшие банки, как правило, даже не информированы о нем.

«Программа очень правильная, хотя предложенный ЦБ срок кредитов явно недостаточен», говорит Михаил Осеевский, заместитель председателя правления Промышленно-строительного банка (Санкт-Петербург).

По его словам, потребности крупных, в особенности экспорто-ориентированных предприятий, в кредитовании оборотного капитала в значительной степени сняты. Существует потребность в финансировании программ, связанных с модернизацией, обновлением или созданием новых мощностей, которые предполагают долгосрочное кредитование.

Банк «МЕНАТЕП — Санкт-Петербург» уже направил свои предложения и список предприятий, соответствующих требованиям, в ЦБ. В пресс-службе банка отказались назвать потенциальных получателей кредитов и сроки начала программы. «Согласование данного проекта пройдет быстро, если ЦБ учтет все пожелания банков, заинтересованных в участии», — сообщила пресс-служба «МЕНАТЕПа — Санкт-Петербург».

Начальник управления вексельных операций БалтОНЭКСИМбанка Феликс Блинов полагает: «Участие в проекте поможет банкам расширить поле срочных денег, хотя и более длинные кредиты тоже были бы очень кстати».

По его мнению, некоторые требования, предъявляемые к банкам и предприятиям, слишком строги. Так, предприятия должны находиться на расчетно-кассовом обслуживании в банке не меньше полутора лет. «Не стоило брать такой срок. Ведь именно полтора года назад, после кризиса, как раз имели место шатания клиентов из банка в банк, — говорит он. Кроме того, необходимость предоставить поручительство трех банков отсечет от участия в программе многие региональные банки, не входящие в крупные финансовые объединения. А ведь Центробанк и так прекрасно информирован о положении дел в финансовых организациях».

В свою очередь, менеджер одного из «средних» петербургских банков, просивший не называть его в печати, сказал, что требованиям ЦБ соответствуют единицы петербургских банков, так что процесс рефинансирования кредитов Центробанком не будет массовым. По его мнению, банки будут добиваться смягчения требований.

Использование векселей для рефинансирования банков обсуждается в ЦБ достаточно давно.

Еще в 1999 г. департамент контроля за деятельностью банков на финансовых рынках во главе с его тогдашним руководителем Дмитрием Будаковым разрабатывал проект переучета векселей. Однако из-за жесткой позиции МВФ работа над ним была свернута.

Нынешний проект, по мнению Будакова, занимающего ныне должность члена совета директоров банка «ИБК», является несколько более рискованным, чем переучет. «Реализация прав залога весьма затруднена действующим законодательством. Если банк вовремя не заплатит по кредиту, ЦБ придется выставлять заложенные векселя на аукцион и реализовывать по рыночной стоимости. А банк-дебитор должен оплачивать остаток суммы, не покрытой в результате аукциона.

Это сложнее, чем если бы вексель был у ЦБ в собственности, как происходит при переучете«, — говорит Будаков.

Однако, по мнению Будакова, кредитование под залог векселей будет способствовать развитию рынка этих ценных бумаг.

Неймышева Наталья. Двойные и простые. Госдума одобрила выпуск новых ценных бумаг1

В ближайшем будущем производителям станет легче получить кредит в банке. А кредиторскую задолженность можно будет гасить бумагами, обеспеченными собственной продукцией. Этому поможет закон о двойных и простых складских свидетельствах, принятый вчера Государственной думой в третьем чтении.

В упрощенном виде схема оборота складских свидетельств выглядит так. Производитель (например, зерна) поставляет продукцию на сертифицированный элеватор и получает взамен складскую расписку, по которой он сохраняет за собой право собственности   на зерно и получает гарантии его сохранности. Потом эту расписку можно использовать в качестве залога при получении кредита в банке. Ею можно также погасить задолженность перед поставщиками. Авторы законопроекта уверены, что он поможет предприятиям получать банковские билеты   и решит проблему неплатежей. «Ценность бумаги в том, что ее выдает сертифицированный “Росхлебнадзором”, проверенный склад, на который не нужно ехать, чтобы убедиться в его существовании», — заявил «Ведомостям» один из авторов закона депутат Владимир Тарачев. По его мнению, бумаги вызовут интерес у операторов рынка. «Цена сельхозпродукции меняется в зависимости от сезона, а рынок капитала всегда реагирует на актив, который меняется в цене», — добавил депутат.

Комментарии участников рынка подтверждают слова депутата. Советник Ассоциации участников вексельного рынка (АУВЕР) Федор Гудков сообщил, что складские и залоговые свидетельства могут иметь преимущества перед векселями, так как имеют товарное обеспечение. Кроме того, с точки зрения налогового законодательства векселя в расчетах могут оказаться менее выгодны, чем свидетельства. В главе НК об НДС говорится, что, если покупатель рассчитывается векселем, налог принимается к вычету только после погашения бумаги. А если речь идет о векселе третьих лиц, то он учитывается при этом по балансовой стоимости, которая может существенно отличаться от рыночной.

Сельхозпроизводители отреагировали на принятие закона с радостью. Правда, они считают, что сам по себе этот документ не решает проблему — правительству предстоит разработать правила лицензирования уполномоченных складов, которые смогут выдавать заслуживающие доверия свидетельства. Причем производители считают, что выбирать «уполномоченные» склады должны саморегулируемые организации трейдеров. «Нужно создать пул первоклассных гарантированных складов, чьи свидетельства банки будут без проблем принимать. Это как с векселями. Если их выдает Сберпбанк, они свободно вращаются на рынке, а если какой-нибудь банк “Флора и Фауна” — вряд ли», — сказал президент компании «Разгуляй-зерно» Алексей Иванов. Кстати, некоторые компании и сейчас используют ДСС и ПСС для получения кредита в банке (эти бумаги упомянуты в ГК, но достаточных правил их обращения там нет). По словам Алексея Иванова, «Разгуляй-зерно» уже год кредитуется при помощи ДСС. Но получить кредит можно только в том случае, если выдавший свидетельство элеватор контролируется компанией-заемщиком. «Чтобы получить кредит под свидетельство, выданное другим элеватором, нужно предъявить банку 40 разных бумаг», — говорит Иванов.

Банкиры утверждают, что пока не имеют достаточного опыта работы с ДСС, но при этом относятся к бумагам с симпатией. «Это хорошая вещь, — сказал “Ведомостям” вице-президент банка “Держава” Андрей Макогон. — Банкам они нужны, чтобы минимизировать кредитные риски, поскольку залог делается ликвидным — его можно будет продать на рынке. Единственная проблема — заложенный товар должен быть биржевым. Под сахар или зерно я, пожалуй, выдал бы кредит». Председатель депутатского объединения «Деловая Россия» Игорь Лисиненко заявил, что реализация закона «позволит сельхозпроизводителям регулировать свои финансовые потоки, самостоятельно выбирая время продажи и покупателя». «Я думаю, что фактически треть зернового рынка выйдет из тени в легальный оборот. По самым скромным оценкам, рынок составляет порядка 150 — 200 млрд. руб.», — сказал Лисиненко.

Сафронов Б. Грядет облигационный бум?1

Российским компаниям скоро станет намного легче выпускать облигации. ФКЦБ собирается упростить порядок регистрации проспектов эмиссии, а Дума — снизить налог на выпуск ценных бумаг.

Даже при нынешнем регулировании облигаций многие компании используют этот инструмент для привлечения средств. И госорганы намерены ускоренными темпами развивать этот рынок.

«Именно рынок облигаций прежде всего нуждается в модификации», — сказал член ФКЦБ Дмитрий Глазунов. По мнению председателя экспертного совета при ФКЦБ Константина Корищенко, надо сконцентрироваться на регулировании краткосрочных бумаг и ввести упрощенный порядок регистрации облигаций с обращением до шести месяцев или до года.

По словам Глазунова, комиссия готовит «значительное упрощение процедуры регистрации облигаций», в частности, рассматривает возможность введения такого понятия, как «программа облигационных займов». «Это позволит уйти от регистрации каждого выпуска, — говорит Глазунов. — Проспект эмиссии надо будет регистрировать вначале и при внесении в него существенных изменений». Впрочем, такие программы не могут быть длительными — закон ограничивает срок с момента принятия советом директоров решения о выпуске облигаций до начала их размещения одним годом.

Глава банковского комитета Думы Александр Шохин пообещал до летних каникул принять закон, который вдвое снизит налог на эмиссию ценных бумаг — до 0,4%. Эксперты считают, что снижение могло быть большим — до 0,1 — 0,2%, но даже такое снижение даст импульс для развития рынка корпоративных облигаций. «Вместе с упрощением регистрации подтолкнет на рынок компании «второго эшелона», — говорит Фроловский.

Но регуляторам останется поле для деятельности. Среди нерешенных проблем эксперты выделяют необходимость обеспечения облигаций, если объем эмиссии превышает уставный капитал. Зачастую он небольшой даже у очень крупных компаний — например, у «ЛУКОЙЛа» он составляет всего 20,4 млн руб. Между тем, как отметил партнер юридической фирмы Baicker & McKinzie Макс Гутброд, «сейчас непонятно, как делать обеспечение, как оформить залог». По мнению вице-президента «Тройки Диалог» Екатерины Новокрещеных, надо разрешить выпуск необеспеченных облигаций.

ОБЛИГАЦИИ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ.

До 1999 г. российские компании не выпускали облигаций на внутреннем рынке, поскольку проценты по ним не разрешалось включать в себестоимость. В начале 1999 г. нерезиденты придумали серые схемы, позволяющие выводить средства, вложенные в ГКО-ОФЗ и замороженные на счетах типа «С», при помощи покупки ценных бумаг, и доход по облигациям разрешили относить на себестоимость. Вскоре «ЛУКОЙЛ», «Газпрм» и ТНК выпустили облигации, индексированные по курсу доллара, объемом $100 — 120 млн и сроком обращения 3 — 5 лет. В начале 2000 г. появились первые «нормальные» выпуски облигаций. С тех пор на ММВБ облигации разместили более 30 эмитентов на общую сумму 48 млрд. руб.

Корюкин Кирилл. Облигации лучше векселей2

«Газпром», крупнейший в России эмитент векселей, меняет стратегию заимствований: предпочтение теперь будет отдаваться облигациям. Как заявил вчера заместитель председателя правления «Газпрома» Сергей Дубинин, это решение вызвано тем, что векселя являются «достаточно дорогостоящим» ресурсом. По словам Дубинина, во второй половине этого года «Газпром» выпустит еврооблигаций на 300 — 600 млн евро. Road show выпуска, организаторами которого станут CSFB и Salomon Brothers, планируется провести в сентябре-октябре.

Аналитики фондового рынка отмечают, что в складывающейся ситуации облигации будут медленно вытеснять векселя с рынка и планы «Газпрома» могут ускорить эту тенденцию, хотя пока рынок векселей в десятки раз больше рынка корпоративных облигаций.

Переход с векселей на облигации — удачно выбранная стратегия, прежде всего, потому, что рынок инструментов «Газпрома» станет намного более прозрачным и понятным для инвесторов, говорит руководитель аналитического отдела «Ренессанс Капитала» Джеймс Хендерсон. По мнению главы аналитического отдела компании «Регион» Владимира Николкина, эта прозрачность окупает более высокие налоговые выплаты, связанные с выпуском облигаций. С помощью векселей компании, которые исправно платили по ним, в том числе «Газпром», смогли создать для себя кредитную историю и теперь готовы выпускать облигации.

«Некоторые компании, например ТНК, начали с того, что привели в порядок свои вексельные программы, сейчас облигации ТНК составляют четверть объема на рынке», — говорит Николкин.

Решение «Газпрома» выпустить еврооблигации, а не рублевые бумаги логично, считает Николкин. По его подсчетам, если учитывать предполагаемые масштабы обесценения рубля в будущем году, «Газпром» выиграет, занимая на внешнем рынке: он сможет занять под доходность 11 — 12% в валюте, что будет соответствовать менее 20% в рублях, в России ставка будет выше 20%.

Вместе с тем «Газпром» рассчитывает занимать деньги и дома. «Заимствования на внутреннем рынке пока дорогие, но тенденция налаживается, “Газпром” намерен выходить и на рублевый рынок со своими облигациями», — говорит Оксана Бестужева, заместитель гендиректора компании «Горизонт», финансового консультанта «Газпрома» по еврооблигационному займу.

По мнению Хендерсона, на внутреннем рынке «Газпрому» выгодно занимать для проведения расчетов внутри России — тогда, с учетом инфляции, проценты по долгу составят всего несколько процентов. В то же время для компании, активно использующей услуги и оборудование иностранных поставщиков, выход на международные рынки важен. «Газпром» тратит миллиарды долларов на капитальные вложения, и полмиллиарда, занятые на Западе, едва ли слишком большая сумма, считает Хендерсон. Например, сейчас «Газпрому» предстоят вложения в программу «Голубой поток» — общая сумма инвестиций в этот проект оценивается в $3 млрд.

ВЕКСЕЛЬ «ГАЗПРОМА» — ЛЮБИМАЯ БУМАГА РЫНКА.

По подсчетам компании «Регион», активно торгующей на рынке векселей, бумаги «Газпрома» сейчас составляют две трети рынка, который оценивается примерно в 100 млрд. руб. В дневном обороте, который аналитики компании оценивают примерно в 3,5 млрд. руб., доля «Газпрома» примерно такая же.

Вексель, квазирыночный инструмент, постепенно уходит из экономики. Объем расчетов векселями в системе «Газпрома» за прошлый год, по подсчетам «Региона», снизился в два раза — с 13,9% до 7,2%, а денежные расчеты возросли с 52,4% до 75,2%.

Широков С., Мазурин Н. Неизвестные лидеры. На вексельный рынок приходится 30% оборота1

Ежедневный объем операций с векселями на порядок превышает объем торгов гособлигациями. Но при этом даже крупнейшие торговцы векселями выглядят изгоями среди профучастников фондового рынка. В отличие от названий крупных брокеров их названия за редким исключением ни о чем не говорят инвесторам и непрофессионалам. Исправить положение и взять вексельный рынок под опеку собирается Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР).

«Векселисты» еще в 1996 г. объединились в Ассоциацию участников вексельного рынка (АУВЕР). Статуса саморегулируемой организации она не получила, но до последнего времени только АУВЕР лоббировала интересы участников рынка и доводила их мнение до регуляторов и законодателей. Последний крупный успех АУВЕР — отмена госпошлины за регистрацию простых и переводных векселей. Замминистра финансов Михаил Моторин сообщил недавно АУВЕР, что именно по ее обращению во вторую часть Налогового кодекса внесены соответствующие поправки и законопроект направлен в Госдуму. Еще один важный аспект деятельности ассоциации — методологическая поддержка рынка, например разработка единых стандартов работы с векселями.

Однако не все участники рынка довольны деятельностью своей ассоциации. Начальник вексельного отдела компании «Баррель» Георгий Ждановский оценивает ее как собрание бюрократов, которые реально ничего не делают. Начальник департамента долговых обязательств компании «Лидинг» Михаил Скворцов не считает АУВЕР рабочим органом и говорит, что деятельность ассоциации активизировалась лишь в последнее время.

Момент тонко уловили в НАУФОР, под эгидой которой создана рабочая группа  , куда вошли представители крупных операторов вексельного рынка, в частности МДМ-банка, компаний «Регион», «Лидинг», «Файненшл Бридж», «Газфинтраст». Сегодня состоится третье заседание рабочей группы. Координатор от НАУФОР Дмитрий Оленьков рассказал «Ведомостям», что сейчас обсуждается возможность использования единого депозитария для учета и хранения векселей. Переговоры ведутся с Внешэкономбанком, Газпромбанком, НДЦ, ДКК. В перспективе — создание организованной площадки по торговле векселями, прообразом которой может стать проект НАУФОР «НКС-векселя» — компьютерная система, которая позволяет выставлять индикативные котировки на покупку/продажу векселей.

Крупнейшие операторы вексельного рынка не попадают в высшие категории надежности в рейтинге НАУФОР. Связано это с особенностью расчета собственного капитала брокеров, уменьшаемого на сумму векселей, если векселедатель не имеет котируемых эмиссионных ценных бумаг. И, например, одни из самых ликвидных бумаг — векселя «Межрегионгаза» — не учитываются при расчете собственного капитала. Эту проблему участники рабочей группы собираются решить совместно с ФКЦБ. «Отрадно, что рынком векселей наконец-то заинтересовалась НАУФОР. Это придаст ему большую прозрачность, — говорит гендиректор компании “Регион” Сергей Судариков. — Хорошо, если НАУФОР и АУВЕР будут дополнять друг друга».

А в АУВЕР конкуренции не испугались. «У нас нет настороженности и НАУФОР не рассматривается в качестве конкурента», — говорит исполнительный директор   АУВЕР Сергей Евсюков. Он отметил, что АУВЕР — ассоциация в первую очередь для векселедателей и банков, поэтому, мол, и неудивительно, что брокеры обсуждают проблемы вексельного рынка под эгидой своей ассоциации. «Мы подсказываем коллегам [из НАУФОР] и консультируем их, — сказал Евсюков. — Главное, чтобы они не переусердствовали».

По данным НАУФОР, в I квартале объем операций с векселями составил 174 млрд руб. — около 30% всех оборотов по ценным бумагам. Однако эти данные не учитывают операции банков. Дневный оборот рынка оценивается в 4 — 5 млрд руб., а объем рынка — 150 млрд руб., 60% приходится на векселя «Газпрома».

Крупнейший векселедатель России — «Газпром». Вексельная программа используется им для привлечения коротких денег. По данным «РА Интерфакс», на 1 апреля 2001 г. «Газпром» привлек крупных кредитов (превышающих 5% капитала) на 8,7 млрд руб. от 198 банков. Подавляющая часть этих кредитов была выдана не напрямую, а в форме покупки векселей. На векселя «Газпрома», по оценке «РА Интерфакс», приходится около 10% всех учтенных банками векселей.

Доля учтенных векселей в кредитном портфеле банков после кризиса снизилась с 6,7% до 4,7%, в основном за счет межбанковского кредитования.

По данным отчетности банков, доля вексельного кредитования, т. е. кредитов, выдаваемых банками предприятиям в форме собственных векселей, сравнительно невелика. Оборот вексельных кредитов в марте 2001 г. составил менее 1% от суммы учтенных векселей.

Процентные ставки по вексельным кредитам в среднем почти наполовину ниже, чем по обычным, но их дешевизна обманчива. Векселя предприятие-заемщик может передать своим контрагентам только с дисконтом, из-за чего реальный объем кредита в вексельной форме оказывается заметно меньше, чем такого же по номиналу  кредита в денежной форме.

Наиболее активные вексельные кредиторы — НОМОС-банк, Юганскнефтебанк, Свердлсоцбанк, «Ураллига», Гута-банк. По данным «РА Интерфакс», каждый квартал они оказываются в двадцатке банков по объему вексельных кредитов.

В подавляющем большинстве векселя банков короткие — срок обращения меньше года. А большая (10,5%) доля векселей, выпущенных банками на срок свыше трех лет, не должна вводить в заблуждение. 80% этих векселей приходится на бумаги «Российского кредита», выпущенные при реструктуризации.

Среди выпущенных банками векселей до востребования очень много векселей Сбербанка: его доля составляет 16,6%, а среди векселей банков до востребования — 43,9%. По мнению замгендиректора «РА Интерфакс» Михаила Матовникова, для банка, не имеющего проблем с рефинансированием, такая политика позволяет эффективно снижать процентные расходы.

Среди векселей, выпущенных банками, 8,3% приходится на долю банкротов. С учетом «Роскредита», СБС-Агро и Мост-банка эта доля поднимается до 18,1%.

Крупнейшие держатели учтенных векселей получили этот статус различными путями. Например, Росбанк приобрел на 10,6 млрд руб. векселей у неких «иностранных предприятий и организаций». Матовников не исключает, что за этой формулировкой скрывается аффилированная с Росбанком Rosinvest S. A. из Люксембурга — так был оформлен синдицированный кредит   люксембургской «дочке».

Сафронов Б. Деньги не пахнут. Минфину все равно, кому продавать облигации1

Вчерашний аукцион по размещению ГКО прошел очень удачно для Минфина. Некоторые назвали его самым удачным в «новейшей истории». Значительную часть выпуска опять выкупил Сбербанк, но на этот раз компанию ему составили многие другие банки. Минфин, впрочем, не делает разницы между покупателями.

Из 5 млрд объема эмиссии ГКО выпуска 21153 (погашение 30 января 2002 г.) Минфин разместил 4,27 млрд руб. со средневзвешенной доходностью 14,93% годовых.

Сложившаяся на аукционе доходность вполне соответствовала ожиданиям Минфина и участников рынка. Накануне замначальника управления внутренним госдолгом Минфина Александр Чумаченко говорил, что Минфин рассчитывает на 14,8 — 15%, что совпадало и с ожиданиями трейдеров. Но мало кто ожидал, что Минфину удастся разместить почти весь выпуск.

Правда, как и прежде, большую часть облигаций выкупил Сбербанк. Замначальника отдела дилинга Международного московского банка Евгений Краев оценил участие «Сбера» примерно в 3 млрд руб. По его мнению, новый продукт разделит судьбу предыдущих и будет неликвидным. Оценка трейдера Оргбанка Руслана Бероева была менее категоричной: 2 — 3 млрд руб. купил «Сбер», а 1,5 — 1,7 млрд руб. «разошлись по банкам». По его мнению, это самая рыночная бумага из тех, что размещались в последнее время. «Хороший аукцион, давно таких не было, думаю, Минфин сам не ожидал такого успеха», — говорит Бероев.

В самом министерстве эту эйфорию не разделяют. Замминистра финансов Белла Златкис сказала «Ведомостям», что были и более удачные аукционы. «Исходя из того, что основная ликвидность находится в Сбербанке, я предполагаю, что он активно участвовал в аукционе, но мы слышали, что другие банки тоже покупали. Но мы не делаем разницы между покупателями», — говорит Златкис.

После аукциона на второй торговой сессии Минфин доразместил ГКО нового выпуска еще на 104 млн руб. По словам Краева, банки активно покупали бумаги. Златкис говорит, что Минфин специально недоразместил выпуск до конца, «поскольку мы считаем, что так банкам будет удобнее». Посмотрим, оценит ли рынок усилия чиновников.

Мазурин Н. Облигации вместо векселей. Собирается выпускать «Газпром»2

В будущем году «Гказпром» намерен начать выпуск рублевых облигаций и постепенно свернуть вексельную программу, давно вызывающую беспокойство финансовых аналитиков. План по замене векселей на облигации понравился участникам рынка, хотя его полной реализации ждать придется несколько лет.

Начальник управления ценных бумаг «Газпрома» Эдуард Иванов рассказал вчера, что в будущем году компания собирается разместить несколько выпусков рублевых облигаций. По его словам, объем каждого из них может составить 3 — 4 млрд руб., срок обращения бумаг — год-полтора. «Я считаю целесообразным выходить “Газпрому” на внутренний долг   ценных бумаг и создавать свою кредитную историю», — сказал Иванов. Оксана Бестужева, заместитель гендиректора инвестиционной компании «Горизонт» — финансового консультанта «Газпрома», пояснила «Ведомостям», что речь идет о бумагах с полугодовыми офертами к досрочному погашению. По ее словам, запуск облигационной программы не означает немедленного отказа от выпуска векселей. «Газпром» постепенно заменит векселя на более длинные и дешевые в обслуживании инструменты, — говорит Бестужева, — облигационный рынок прозрачнее и в перспективе ликвиднее вексельного«.

Рынок векселей «Газпрома» оценивается в 60 млрд руб. (50% всего вексельного рынка), а их доходность существенно превышает ставки по корпоративным облигациям, не говоря уже о доходности муниципальных бумаг и гособлигаций (см. график). По словам Бестужевой, векселя используются для расчетов «Газпрома» с поставщиками и подрядчиками. Именно этим обстоятельством объясняет высокую доходность бумаг аналитик банка «Зенит» Алексей Третьяков: «Чтобы получить наличные, партнеры “Газпрома” продают векселя по демпинговым ценам». По словам аналитика «АТОНа» Стивена Дашевского, неконтролируемая вексельная программа «Газпрома», используемая для непрозрачных зачетов и расчетов, не добавляет оптимизма инвесторам. Дополнительное предложение векселей на рынке обеспечивает и сам «Газпром», ведь ему постоянно необходимо рефинансироваться, говорит Третьяков. По его мнению, векселя «Газпрома» тормозят развитие рынка корпоративных облигаций: инвесторы не понимают, почему доходность векселей выше ставок по бондам не квазигосударственных компаний. Поэтому, если «Газпром» постепенно заменит векселя на облигации, это поможет рынку и самой компании, считают аналитики. «Газпром» сэкономит кучу денег, а рынок получит высоколиквидный инструмент, — говорит Дашевский, — это очень хорошая идея«. «Давно бы так», — говорит управляющий директор компании «Проспект» Андрей Гальперин. По его оценке, облигации на «три порядка цивилизованнее векселей», которые легче использовать в мошеннических или серых схемах. Гальперин считает, что за два-три года «Газпром» сможет погасить все векселя деньгами от размещения облигаций. А Третьяков говорит, что быстро отказаться от расчетных векселей «Газпрому» будет непросто: «Правильнее сначала поменять на облигации не расчетные, а финансовые векселя».

Эпштейн Е. Переворот на рынке1

На долговом рынке сложилась удивительная ситуация: корпоративные облигации стали доходнее векселей, которые являются менее надежным инструментом. Причина — в дефиците векселей: «Газпром», векселя которого занимают две трети рынка, в конце прошлого года отказался от их выпуска, компания планирует перейти на более цивилизованный способ заимствования — через облигации.

В начале 2002 г. конъюнктура российского долгового рынка резко изменилась. Доходность всех инструментов с фиксированным доходом резко упала. Но ставки по векселям снижались опережающими темпами и в итоге опустились ниже, чем по облигациям с аналогичным сроком до погашения.

По оценке начальника вексельного отдела ИК «Файненшл Бридж» Андрея Лобанова, доходность всех векселей упала примерно на 6 процентных пунктов и сейчас ставки по самым длинным из них не превышают 20% годовых. «Бурный рост стоимости превзошел наши ожидания», — отмечает Лобанов. «В то же время по корпоративным облигациям падение доходностей было слабее, в результате чего по многим выпускам ставки стали выше, чем по векселям аналогичной срочности», — пишут в обзоре аналитики ИК «Регион». Сейчас доходность векселей со сроком обращения от месяца до года варьируется в пределах 15 — 20% годовых, в то время как доходность облигаций компаний с аналогичными сроками погашения на несколько процентов выше — 17 — 24%, констатирует аналитик Альфа-банка Ольга Гороховская.

Такая ситуация нехарактерна, поскольку вексель — более рискованная бумага и по определению должен стоить дешевле. Гороховская объясняет резкое падение доходности векселей сезонным фактором: в конце 2001 г. инвесторы закрывали позиции, были активные продажи, а в начале 2002 г. пошла активная покупка и цены выросли.

Но примерно такая же сезонность наблюдается и на рынке облигаций. Поэтому изменение соотношения доходности векселей и облигаций связано с иной причиной — сворачиванием вексельной программы крупнейшего эмитента, «Газпрома». По оценке аналитика банка «Зенит» Алексея Третьякова, на бумаги «Газпрома» приходится более 60% вексельного рынка, Гороховская из Альфа-банка называет еще более значительную долю — 70 — 80%. А весь рынок, по оценкам аналитиков, составляет 100 млрд руб.

В прошлом году руководство газового монополиста объявило, что собирается сделать стратегию заимствований более цивилизованной и прозрачной, в частности заменить векселя на облигации. Этот план воплощается в жизнь. «С IV квартала [2001 г.] векселя “Газпрома” не выпускаются, и пока выпуски не планируются, — говорит начальник департамента ценных бумаг и долгосрочного финансирования “Газпрома” Александр Семеняка. — Мы перешли на денежные расчеты». Сейчас «Газпром» рассматривает возможность выпуска в апреле этого года еврооблигаций на $500 — 700 млн, параллельно идет подготовка программы рублевых облигаций.

В результате на рынке образовался дефицит векселей, с ними стало совершаться меньше сделок. Крупные операторы не продают векселя, боясь, что не смогут купить новые, отмечает Лобанов. «На вексельном рынке уже месяц царит полный штиль, — говорится в обзоре ИК»Лидинг «. — Впечатление такое, что с прекращением новых выпусков векселей “Газпрома” торговать стало буквально нечем».

Поэтому вексельные операторы увеличивают свое присутствие на рынке корпоративных облигаций, ликвидность которого пока, правда, оставляет желать лучшего. «Мы начинаем приглядываться к облигациям», — отмечает Лобанов из «Файненшл Бридж». А один из лидеров вексельного рынка, «Регион», считает «целесообразным несколько пересмотреть структуру портфелей долговых ценных бумаг в пользу корпоративных облигаций, сократив долю векселей».

Результаты 2006 года. Российские компании (кроме банков) выпустили коммерческих векселей на сумму 25,9 млрд. руб., или на 31% больше, чем в 2005 году1. Не исключено, что это эффект большой публичности рынка. Но в любом случае нельзя говорить об его затухании или снижении.

Далеко не все размещения были рыночными: нередко векселя компаний выкупают сами организаторы в качестве бридж-финансирования перед выпуском облигаций (до 40-50% выпусков).

По сравнению с банками (25,9 млрд.) – это совсем мало. В 2006 г. банки выпустили векселей на 176 млрд. руб., а средний объем непогашенных банковских векселей достиг 790 млрд. руб.

В 2006 г. появилось около 30% новых корпоративных векселедателей – в основном небольшие компании. Они выпускают векселя для создания публичной истории перед тем, как выйти на облигационный рынок.

Постоянными же участниками рынка коммерческих векселей остаются лишь немногие компании, которые по ролу деятельности нуждаются в коротких деньгах (строительные компании, авиакомпании).

По оценкам экспертов, рынок небанковских векселей может еще немного вырасти в 2007 году, однако роста подобного тому, что есть на рынке облигаций, ждать вряд ли приходится.

Использованию векселя как инструмента привлечения средств компаниям мешает его документарная форма и то, что он, как ордерная ценная бумага, не является эмиссионной бумагой.

Результаты 2007 года2. По оценке Cbonds, объем размещенных публичных вексельных программ за 2007 год составил 30,5 млрд. руб. Это на 18% превышает показатель 2006 года на 18%. Этот результат более скромный, чем в прежние годы: в 2006 году рынок вырос на 30%.

В целом инвестиционные компании укрепили свои позиции на рынке размещения векселей (см. таблицу 10.2).

Таблица 10.2. Крупнейшие организаторы вексельных займов

Место в 2007 г.

Место в 2006 г.

Название

Объем размещения (млн. руб.)

Изменение за год (%)

1

1

«Регион»

12 543

+14,1

2

3

«Ист Коммерц»

7 282

+221,1

3

2

«Велес Капитал»

4 575

+21,1

4

5

«Брокеркредитсервис Консалтинг»

2 339

+121,3

5

4

Банк «Зенит»

2 191

+14,3

6

9

ИФК «Солид»

388

- 19,9

7

-

Московский кредитный банк

347

-

8

-

ФА «Стандарт»

157

-

9

14

«Фингард»

146

-50,4

10-11

-

Транскредитбанк

98

-

10-11

23

ИК «Еврофинансы»

98

+290,0

По данным Cbonds.

Если в 2006 году на их долю приходилось 68% всех размещений, то в 2007 году – 76%. Количество программ изменилось незначительно, при этом количество организаторов сократилось на 8 – до 17.

В силу своей специфики вексельный рынок меньше пострадал от кризиса ликвидности, чем рынок облигаций. В условиях фактического закрытия прочих возможностей по привлечению банковских денег с публичных рынков для многих компаний вексель остается одной из немногих возможностей.

С точки зрения инвесторов вексель привлекателен отсутствием возможности получения отрицательной переоценки, а также возможностью вложится в краткосрочный риск (если сравнивать с теми же корпоративными облигациями) доходности.

По вексельным займам рынок предъявляет к эмитентам не такие жесткие критерии с точки зрения его масштабов деятельности и финансового состояния. В силу того, что вексель не является эмиссионной ценной бумагой, вексельный заем значительно более мобильный инструмент привлечения денег – как правило, организация вексельной программы занимает гораздо меньше времени, чем подготовка и размещение облигационного займа.

Однако векселя не могут стать полноценной альтернативной облигациям. На вексельном рынке представлены в основном компании четвертого эшелона, за исключением эмитентов корпоративных облигаций, большинство из которых не отвечает стандартам, предъявляемым к эмитентам корпоративных облигаций. Вексельный рынок будет и в дальнейшем выполнять вспомогательную функцию оперативного источника финансирования для компаний приемлемого кредитного качества и, по сути, единственного источника банковского публичного финансирования для компаний четвертого эшелона.

Рынок облигаций будет закрыт для компаний третьего эшелона как минимум до апреля 2008 года, параллельно идет процесс «вымывания» их бондов через оферты и погашения, так что у рынка векселей открываются радужные перспективы: он остался фактическим инструментом привлечения рублевого финансирования для широкого круга заемщиков.

К векселям по-прежнему прибегают компании 2-3 эшелонов для финансирования оборотного капитала, часто вексельные займы предшествуют облигационным. 90% российских корпоративных заемщиков размещали векселя либо в связи с облигационным займом, либо для поддержки собственных оферт.

В 2007 году векселя часто использовали как бридж-инструмент для выкупа собственных облигаций во время оферты: при размещении векселей компании могут позволить быть более щедрым к инвесторам, не обрушивая котировки облигаций. По данным «Региона», 70% вексельных займов шли на пополнение оборотных средств перед офертой, в 2006 году – 30%.

Шевель Ольга. Антикризисный вексель1

Замена. Во время финансовых кризисов российские компании отказываются от облигаций в пользу размещения векселей, несмотря на их подмоченную в прошлом репутацию.

Начавшийся в прошлом году кризис ликвидности ощутимее всего ударил по сектору корпоративных облигаций. По данным Центробанка, в 2007­м их обращалось на сумму 1,26 трлн. рублей. А почти все размещения пришлись на первые 9 месяцев года. Не будь кризиса, отмечают в агентстве Cbonds, рынок мог бы увеличиться до 1,5 трлн. рублей.

Зато проблемы практически не затронули отечественный рынок векселей – в отличие от аналогичного рынка США, где с лета 2007 года спрос на корпоративные векселя попросту исчез (чуть ли не половина из них на сумму более $1 трлн была обеспечена ипотечными кредитами). По данным Центробанка, на 1 ноября 2007 года только банковских векселей обращалось на 678,6 млрд рублей. По оценке Ассоциации участников вексельного рынка, всего на конец года рынок мог аккумулировать более 1 трлн рублей. Суммарный объем размещенных корпоративных векселей по сравнению с 2006 годом вырос на 18% – до 30,5? млрд рублей.

Вместо денег. В 2006 году российские компании (без учета банков) разместили векселей на 25,9 млрд рублей (рост на 31%). Восходящий тренд сохранился и в 2007 году. «Статистики по векселям практически нет, это нерегулируемый рынок, и большинство сделок проходит вне известных площадок, – поясняет Михаил Зак, начальник аналитического управления «Велес Капитала», одного их крупнейших операторов сектора. – Осенью вексельный рынок не просто жил, а весьма неплохо развивался, и его обороты значительно превосходили облигационный сегмент».

Так получилось потому, предполагает начальник управления аналитических исследований ГК «Регион» Константин Комиссаров, что часть средних инвесторов перешла с «удлиненных» облигационных займов на краткосрочные вексельные. Вполне возможно, что этот процесс еще не закончен. По мнению заместителя гендиректора Cbonds Канра Лиджиева, к весне к векселям и кредитам обратятся компании третьего эшелона. Им понадобится примерно полгода, чтобы переориентироваться на новый для них финансовый механизм.

Иными словами, вексель на время перестанет быть преимущественно межбанковским инструментом: по некоторым оценкам, до кризиса более 80% участников сектора были представителями финансовой сферы. «В последние годы векселя превратились в большей степени в инструмент расчетов, в то время как облигации – средство привлечения инвестиций, – говорит аналитик «Антанты Пио­глобал» Максим Осадчий. – Но на время кризиса операции по корпоративным облигациям оказались заморожены. Однако организации не могли остановить свою деятельность. Не исключено, что частично финансовые потоки были переведены в векселя».

Подобное оживление всегда происходит в момент финансовых кризисов. Достаточно вспомнить начало 1990-х годов, когда эти бумаги были самым удобным средством платежей и взаиморасчетов, применялись для оптимизации налогообложения и снижения отчислений в фонд обязательных резервов. По сути, в сложные для экономики моменты векселя становятся заместителями реальных денег во взаимоотношениях предприятий и организаций.

По интересам. Удар по облигационному рынку оказался болезненным в силу происхождения обращающихся в этом секторе средств. За несколько последних лет на долговом рынке произошла выраженная фрагментация эмитентов и инвесторов. «В сегмент облигаций, как правило, выходят корпоративные заемщики, а векселя как средство взаиморасчетов больше интересуют банки», – говорит Михаил Зак.

Если рассуждать о базе инвесторов, то облигационный рынок в первую очередь формируют институционалы – крупные иностранные и российские компании и банки. В секторе векселей список значительно шире по количеству, но инвесторы способны вкладывать меньше средств. В результате сами займы меньше. Канр Лиджиев указывает примерный порог: 500 млн рублей на вексельном рынке – уже очень большая программа. В то же время на облигационном рынке средний размер эмиссии по итогам 2007 года составлял 1,5 млрд рублей.

Значительные объемы «длинных» денег для рублевых облигационных займов в основном привлекаются с заграничных рынков долгового капитала. А они начали испытывать проблемы с ликвидностью чуть ли не с января 2007 года. Начальник отдела анализа и оценки Балтийского финансового агентства Олег Гредиль указывает, что векселя, напротив, довольно слабо привязаны к внешним инвестициям и российскому валютному рынку: для финансирования таких программ достаточно рублевой наличности внутреннего рынка. «Зачастую инвесторы приобретают векселя на собственные средства, редко прибегая к займам, что является обычной практикой при покупке облигаций», – говорит Олег Гредиль.

Жертва имиджа. У эмитентов, предпочитающих облигации и ориентирующихся на векселя, разные цели. Вице-президент брокера «Центринвест секьюритиз» Андрей Гардт считает, что многие игроки отошли от векселей под влиянием имиджевой составляющей: в последнее время она стала одним из важнейших факторов эффективности бизнеса. Теперь в моде способы заимствований, создающие безупречную публичную кредитную историю: синдицированные займы в банках, возможность выпуска облигаций и евробондов. Все это – этапы на пути к IPO. «И хотя векселя являются самым первым шагом к публичности в плане корпоративного финансирования, их репутация из-за применения в «серых» схемах в 1990-х годах сильно подпорчена – они не соответствуют понятию чистоты имиджа», – отмечает начальник департамента долгового финансирования ФК «Русский инвестиционный клуб» Руслан Измайлов.

Эксперт уверен: как только кризис ликвидности «закончится», отношение эмитентов к различным инструментам вернется на свои места. «Облигации компаний первого эшелона достаточно ликвидны и сейчас, в любой момент можно «зайти» в бумагу и выйти без потери денег и даже с заработком, – рассуждает Руслан Измайлов. – Облигации привлекательны тем, что цены устанавливаются на бирже, в отличие от векселей, которые являются внебиржевым инструментом и потому неудобны с точки зрения определения спроса и предложения».

Немаловажной оказывается степень риска. «Векселя имеют бумажную форму, их легко подделать, они должны быть подписаны в специальной форме, ими надо физически торговать – возить куда-то, – говорит аналитик МДМ-банка Михаил Галкин. – Облигация же бездокументарна, с ней работают независимые депозитарии, и риск криминала гораздо меньше». Кроме того, с точки зрения преддефолтной ситуации вексель сам по себе не денежное обязательство, а переуступка права долгов, так что в отношении этого вида ценной бумаги существует отдельное законодательство и своя, не самая простая специфика, добавляет Руслан Измайлов.

Доход превыше рисков. Несмотря на неважную репутацию и риски, у векселя остается достаточно приверженцев. Эмитентов привлекает легкость оформления выпуска векселей, а инвесторов – краткосрочность и приличная доходность. Вексель, не являясь эмиссионной ценной бумагой, не требует согласований и регистраций, например в ФСФР. Также не нужно платить налог на операции с ценными бумагами и комиссионное вознаграждение депозитарию и бирже.

В проведенном ГК «Регион» сравнительном анализе доходности компаний, выпускавших оба вида ценных бумаг, видно, что у многих эмитентов на август 2007 года доходность по векселям была в среднем на 100 базовых пунктов выше, чем по корпоративным облигациям.

Некоторые отошедшие от векселей эмитенты вновь начинают интересоваться этой бумагой. «Пока трудно сказать, возрастает ли количество таких компаний, но в самый разгар кризиса к нам обратился крупный клиент, готовый выйти на вексельный рынок, хотя у него в портфеле уже есть облигационные займы на несколько миллиардов рублей», – рассказывает Михаил Зак. Примеру этого эмитента могут последовать другие. Рынок рублевого долга продолжает трясти, так что компании будут искать самые удобные способы работы с инвестициями.

Александр Малис, вице-президент «Корбины Телеком»:

– Векселя могут быть вполне удобным способом получения относительно «коротких» денег. «Корбина Телеком» обратилась к этому типу ценных бумаг, когда в 2005 году запустила проект «Домашний интернет». На тот момент компания не успела подготовиться к привлечению финансирования. Получение денег при помощи облигаций или кредита не годилось, так как потребовало бы гораздо больше времени, чем ушло на выпуск векселей. К тому же во втором случае почти всегда нужен залог. По затраченному времени для компании вексель оказался самым удобным инструментом – нужная сумма без проблем с залогом была получена за неделю.

Анатолий Чеблоков, начальник отдела долговых обязательств управления ценных бумаг Банка проектного финансирования:

– Поскольку вексель является ценной бумагой, позволяющей осуществлять расчеты, он интересен всем категориям клиентов: и инвесткомпаниям, и клиентам, не связанным с рынком ценных бумаг. В нашем банке вексельная программа БПФ существует с конца 2003 года. Ее выгода в том, что банк привлекает инвестиции, охватывая весь спектр потенциальных покупателей и тем самым формируя первоначальную базу инвесторов, готовых сотрудничать с банком на постоянной основе. Следующий этап: создается вторичный рынок собственных ценных бумаг, что является предпосылкой для выпуска облигаций и акций банка как в России, так и за рубежом.

Ирина Илларионова, руководитель функционального направления инвестиционной деятельности НПФ электроэнергетики:

– Год назад негосударственным пенсионным фондам (НПФ) запретили размещать пенсионные резервы в векселя. С одной стороны, с введением запрета ФСФР усиливает контроль за инвестиционной деятельностью НПФ. Но с другой – портфели негосударственных фондов станут менее эффективными. Ведь вексель – инструмент с фиксированной доходностью, защищающий пенсионные резервы от колебаний на фондовом рынке. Более того, в силу простоты оформления и мизерных издержек, вексель имеет возможность показывать доходность выше доходности по облигационным займам или паям закрытых паевых инвестиционных фондов.

Михаил Шмелев, начальник отдела по работе с открытыми финансовыми рынками компании «Обувь России»:

– Вексельная программа стала для компании оптимальным решением, учитывая специфику розничной торговли. Наши магазины находятся на арендованных площадях и не имеют твердых залогов. Основную часть активов формируют товарные запасы, что не всегда приемлемо для банков. Когда для текущей деятельности и расширения торговой сети компании перестало хватать банковских ресурсов, мы прибегли к векселям со сроком обращения от 4 до 6 месяцев. Товарные запасы делают два оборота в год, и векселя с таким же сроком обращения стали инструментом, попавшим в наш финансовый цикл. Несмотря на кризис на рынке первичных размещений долговых инструментов, мы не намерены уходить с этого рынка в 2008 году.

Воронин Анатолий. Очень ценная бумага. В векселя имеет смысл инвестировать не менее 1 млн. руб.1

Когда нам нужно сохранить деньги, мы выбираем вложения пусть под небольшой, но гарантированный процент. Чаще всего это банковские вклады или облигации. Но кроме них можно воспользоваться векселями. Доходность у них обычно ниже, чем у депозитов. Зато их можно заложить и получить кредит, а также заплатить ими за товары и услуги.

Свои векселя частным клиентам и компаниям предлагают некоторые коммерческие банки, среди которых Сбербанк, Уралсиб, Номос-банк и прочие, а также многие компании и предприятия (РКК Энергия, авиакомпании Сибирь и Трансаэро, Алроса).

По сути, вексель очень похож на облигацию, но выпускается только в наличной (бумажной) форме. Так же, как в случае с облигациями, компания, выписавшая вексель, обязуется уплатить его владельцу определенную сумму в определенный день.

Если вы приобретаете вексель дешевле обозначенного на бланке номинала, то получаете доход после погашения бумаги. Впрочем, существуют и процентные векселя, доход по которым рассчитывается в процентах от вложенной суммы.

Крупные надежные компании и банки предлагают векселя на сумму от 1 млн. рублей. Однако на рынке можно найти и более доступные частным лицам векселя на сумму 50 000 – 100 000 руб., но их предлагают мелкие малоизвестные предприятия, доверить деньги которым решается далеко не каждый.

Проценты с гарантией

Доходности векселей и облигаций, выпущенные одной и той же компанией или банком, очень близки. Сравнение с вкладом не в пользу бумаги. Доходность банковских векселей невелика, сейчас (апрель 2007 года) она находится на уровне 7-10,5% годовых. Естественно, что векселя наиболее надежных банков приносят минимальные доходы. Так, вексель Сбербанка с погашением в марте 2008 года обеспечит доходность в 7% годовых, а векселя ВТБ с погашением в феврале 2008 года – 6,6% годовых. Векселя более мелких банков – доходнее – до 10% (см. табл.).

Таблица. Доходность инвестиций в векселя по системе РВС-Векселя

Векселедатель

Срок погашения

Доходность, % годовых

Абсолютбанк

01.2008

8,38

Абсолютбанк

04.2008

8,45

Авиакомпания «Сибирь»

01.2008

12,00

Авиакомпания «Сибирь»

03.2008

12,25

Авиакомпания «Трансаэро»

07.2008

10,00

АЛРОСА

12.2008

8,60

АЛРОСА

01.2010

8,50

АЛРОСА

07.2011

9,00

АКБ «Ак Барс»

02.2008

7.80

АКБ «Ак Барс»

04.2008

7.90

Альфа-банк

01.2008

7,40

Банк «Новая Москва»

04.2008

7,90

ВТБ

12.2007

6,45

ВТБ

10.2008

7,00

Газпромбанк

03.2008

6,80

Газпромбанк

07.2009

7,30

Газпромбанк

05.2010

8.00

Газпромбанк

03.2011

8.00

Газпромбанк

12.2012

8,00

Газпромбанк

06.2013

8.00

Банк Зенит

02.2008

7,47

КИТ Финанс

01,2008

9,50

КИТ Финанс

04.2008

10,50

МДМ-банк

03.2008

7,25

ОАО «ПИК»

08.2007

10.00

РКК «Энергия»

02.2008

10,30

Сбербанк

03.2008

7,00

Сбербанк

10.2008

7,40

Стройтрансгаз

04.2008

8,90

Источник: Котировки в системе РВС-Векселя на 11.04.2007 года

В большинстве случаев вексельный доход меньше, чем проценты по вкладам для физических лиц, которые предлагают крупнейшие розничные банки. Кроме того, депозиты не только доходнее, но и надежнее векселей. Ведь банковские депозиты в отличие от векселей защищены системой страхования вкладов и в случае отзыва у банка лицензии вкладчик может в течение двух недель получить возмещение до 400 000 руб. А вот векселедержатели относятся к кредиторам пятой категории. Поэтом частные инвесторы практически не обращаются к векселям. Но эти бумаги удобны для других операций. Владелец векселя может передать его под залог, оформить сделку РЕПО, наконец, в любой момент просто продать.

Накладные расходы

Оценивая эффективность вексельных инвестиций, не надо забывать и о расходах по хранению бумаги, если, конечно, вы не опасаетесь кражи. Хранение векселя в ячейке минимального размера в «ВТБ24» обойдется от $156 в год или от 4745 руб. в год в Сбербанке. Впрочем, вексель можно отдать и на ответственное хранение. В банке-эмитенте эта операция, как правило, бесплатна, для других векселей устанавливаются тарифы порядка 0,5-1,5% годовых от номинала векселя.

Кроме того, доходы от вложений в векселя облагаются налогом по ставке 13%. Если компания, погашающая вексель, является налоговым агентом, этот налог будет «снят» с дохода автоматически. В противном случае вам придется рассчитываться с государством самостоятельно. Но в любом случае необходимо подать налоговую декларацию в местную инспекцию. Все эти операции могут уменьшить доходность векселя на несколько процентных пунктов.

Сделка на бумаге

Именно на банковские векселя приходится порядка 85-90% всех выпускаемых векселей. Купить банковский вексель можно непосредственно у эмитента. Централизованной площадки по торговле векселями не существует. Действуют лишь котировальные системы, в которые можно заглянуть через интернет, а о сделках договариваются по телефону.

Нанимаемые эмитентами маркет-мейкеры или брокеры предоставляют заинтересованным инвесторам, в частности через системы, котировки векселей и аналитическую информацию для выбора бумаги. Далее заключается договор купли-продажи векселя, где прописывается его стоимость, параметры. Деньги по векселю можно получить, когда наступает срок его погашения.

Погашать векселя можно непосредственно у эмитента либо через маркет-мейкера. Последний вариант удобнее, если векселедатель находится в другом городе, но требует дополнительных расходов. Посредники берут за услугу порядка 0,05% от номинала векселя.

Вексель необходимо предъявить к платежу точно в указанный срок, либо в день, когда он должен быть оплачен, либо в один из двух последующих рабочих дней. Иначе в оплате могут отказать.

Памятка инвестору

Тем, кто решит приобрести вексель, юристы советуют особое внимание на его оформление. На его бланке обязательно должны содержаться следующие атрибуты: наименование «вексель», простое и ничем не обусловленное обещание уплатить определенную сумму, наименование плательщика, срок платежа и место, в котором должен быть совершен платеж, наименование того, кому платеж должен быть совершен, дата и место составления векселя, подпись председателя.

В векселе должна стоять подпись лица, которое имеет право подписывать эту бумагу от имени векселедателя. В противном случае вексель может быть признан недействительным и не оплачен.

Векселя, выписанные на несуществующее лицо, традиционно во всем мире называют бронзовыми.

В России сложилась практика выдачи векселей на специальных защищенных бланках, что предоставляет некоторые гарантии от подделок, однако законодательно составление векселя на каком-либо специальном бланке не требуется. Впрочем, векселедатели обычно ведут реестры выданных векселей, по которым можно в случае необходимости проверить, действительно ли такой вексель выписывался.

Гостева Елена, Дементьева Светлана, Разумова Мария. Биржевые облигации оставили без рекламы1.

Вчера комитет по экономической политике Госдумы одобрил поправки в закон «О рекламе», запрещающие рекламу биржевых облигаций до даты их допуска к торгам на фондовой бирже. Участники рынка считают, что в результате введения поправок новый долговой инструмент может оказаться невостребованным на рынке.

Вчера комитент Госдумы по экономической политике одобрил поправки в законопроект «О рекламе» и рекомендовал принять их во втором и третьем чтении. Поправки запрещают любую рекламу биржевых облигаций до момента размещения этих бумаг на фондовой бирже. Согласно закону «О рынке ценных бумаг»:

Биржевые облигации – это долговая бумага с упрощенным порядком выпуска, не подлежащая регистрации в ФСФР. Бумаги созданы для крупных российских компаний, акции которых входят в котировальные листы.

По словам генерального директора группы ММВБ Александра Потемкина, на фондовой бирже ММВБ первые облигации появятся к апрелю 2007 года. ФСФР уже зарегистрировала условия правил листинга биржевых облигаций. ММВБ сейчас проводит консультации с банками, клиенты которых заинтересованы в выпуске биржевых облигаций.

Участники рынка считают, что в случае принятия поправок обеспечить интерес инвесторов к биржевым облигациям будет невозможно. Дело в том, что при размещении классических облигаций после регистрации их впуска в ФСФР его организаторы вправе проводить маркетинговые мероприятия для формирования инвесторов и обеспечения спроса на бумаги на фондовом рынке – роад-шоу и презентации выпуска, а также рекламу в СМИ.

Если, согласно новому законодательству, реклама биржевых облигаций до момента их размещения на бирже будет запрещена, то непонятно, каким же образом инвестор будет получать информацию о бумаге. Если поправки будут приняты, они затруднят для эмитентов привлечение денег через биржевые облигации. Ведь эти бумаги созданы для привлечения «быстрых» денег для покрытия временной нехватки ресурсов компании. И запрет рекламы до начала торгов может свести ценные бумаги для эмитента к нулю. Ведь 95% работы с инвесторами начинается банком-организатором классических облигаций уже после регистрации проспекта эмиссии.

Авторы законопроекта считают иначе. «Так как реклама – это акция, направленная на неограниченную аудиторию, то роад-шоу облигационных займов, рассчитанное на профессиональных инвесторов, рекламой не является».

В ФАС признают двусмысленность ситуации. Определения роад-шоу в российском законодательстве нет. Поэтому судить, является та или иная акция рекламой или нет, нужно в каждом конкретном случае исходя из того, формирует она интерес к продукту или нет.

Таким образом, если поправки будут прияты, госорганы смогут в любой момент предъявить эмитентам биржевых облигаций обвинения в нарушении законодательства.

Краткосрочные (до 12 месяцев) дисконтные рублевые облигации. Первые облигации такого рода появились во втором квартале 2000 г. Такие облигации эмитировали АЛРОСА; Промсвязьбанк, ЗТК—лизинг, Магнитогорский металлургический комбинат (ММК), НОМОС-Банк, МДМ-Банк. Средний объем векселя составляет от 300 до 500 млн. руб.

Губейдуллина Г., Романова Татьяна, Наранпаева Надежда, Воронова Татьяна. «36,6» снова идет на биржу. Аптечная сеть первой в России выпускает биржевые облигации1.

В течение месяца на российском фондовом рынке появится новый инструмент – биржевые облигации. Первой их выпустит «Аптечная сеть 36,6», а до конца 2007 года ее примеру могут последовать еще несколько компаний.

Поправки в закон о рынке ценных бумаг, позволяющие выпускать биржевые облигации сроком не более года, не требующие государственной регистрации проспекта и отчета об итогах размещения, президент В. Путин подписал еще в июле 2006 года. Но пока этим инструментом не воспользовалась ни одна компания. Не было необходимых подзаконных актов ФСФР. Все необходимые документы чиновники подготовили лишь пару месяцев назад. Тогда-то биржи принялись регистрировать в ФСФР правила листинга и другие документа, а инвестбанки в это время искали клиентов.

Перовой на рынок с новым инструментом выйдет аптечная сеть «36,6». Вчера компания решила разместить на ММВБ биржевые облигации на 1 млрд. руб. со сроком обращения 364 дня. Бумаги будут размещаться на аукционе по определению цены продажи, которая не может быть меньше 94%, говорится в сообщении «36,6». Биржевые облигации привлекательны тем, что они не требуют регистрации в ФСФР, ведь эта процедура зачастую занимает месяц. Размещение «36,6» планируется на конец августа – начало сентября 2007 года.

Биржевые облигации могут выпускать только публичные компании, акции которых включены в котировальные листы. А размещать их они обязаны на той же бирже, где обращаются их акции. Новым инструментом воспользуются многие компании. Для публичных компаний биржевые облигации вполне могут стать альтернативой банковским кредитам. В котировальные листы ММВБ сейчас включены 59 компаний, РТС – 87 компаний. Пять – шесть эмитентов точно разместят свои биржевые бонды на ММВБ до конца 2007 года. РТС ведет переговоры с несколькими потенциальными эмитентами биржевых облигаций. К новому инструменту есть интерес у нескольких крупных компаний. Если ММВБ и РТС будут оперативно принимать решения о выпуске и регистрации биржевых облигаций, то этот рынок может стать альтернативой денежному – в частности, векселям.

Орлов Игорь. Долги запускают на биржу. С биржевых облигаций снимают ограничения2.

Депутаты предлагают выпускать биржевые облигации, которые позволяют получить финансирование по упрощенной схеме, не только компаниям, чьи акции торгуются на бирже, но и общество со стопроцентным госучастием. Эксперты считают, что изменениями в законодательстве воспользуются компании с госучастием, а также эмитенты, находящиеся в преддефолтном состоянии.

Вчера глава комитета Госдумы по финансовому рынку Владислав Резник внес на рассмотрение Госдумы поправки в закон «О рынке ценных бумаг», изменяющие требования к выпускам биржевых облигаций и их эмитентам. Новая редакция изменяет права держателей на получение купонного дохода. В соответствии с действующей редакцией закона, держатель облигаций вправе рассчитывать на получение «фиксированного процента» от номинальной стоимости бумаги. Депутат предлагает дополнить этот пункт возможностью установления переменной ставки по облигациям. Также законопроект предусматривает увеличение срока обращения биржевых облигаций с года до трех.

Поправки значительно расширяют круг лиц, которые могут выпускать собственные биржевые облигации. Авторы предлагают выпускать их «хозяйственным обществам», акции и облигации которых включены в котировальный список фондовой биржи. Хотя в действующей редакции право выпуска биржевых облигаций распространяется только на открытые акционерные общества. «Поправки позволят выпускать биржевые облигации эмитентам и другим акционерным обществам, сто процентов акций которых находится в собственности государства», - говорится в пояснительной записке к законопроекту.

Биржевые облигации – новый инструмент на внутреннем долговом рынке. Первые бумаги были размещены в конце марта 2008 года. Сейчас на ММВБ обращаются четыре выпуска биржевых облигаций на общую сумму 16 млрд. рублей. Биржевыми называют долговые бумаги с упрощенным порядком выпуска, не подлежащие регистрации в ФСФР. Они созданы в целях быстрого привлечения коротких средств (не более года) для крупных компаний. Размещать облигации могут акционерные общества, существующие не менее трех лет. Сейчас в обращении находятся облигации АвтоВАЗа, АФК «Система», «Аптечной сети 36,6», «РБК Информационные системы», «Разгуляй». Банк России принимает биржевые облигации в качестве обеспечения по сделкам прямого РЕПО.

Поправки подразумевают, что биржевые облигации смогут выпускать и общества с ограниченной ответственностью. Это наиболее распространенная форма собственности для компаний российского частного сектора.

Тот факт, что в пояснительной записке отдельно упоминаются эмитенты с государственном участием, возможно, показывает, что именно на них, в первую очередь т рассчитан законопроект. Новые критерии выпуска таких бумаг упростят процедуру выпуска облигаций, например, АИЖК. Если 100% акций принадлежит государству, ее акции не могут входить в котировальные списки, зато у них могут быть облигации.

Инвесторы настороженно отнеслись к возможностям появления новых инструментов. Законопроект открывает возможности для выпуска биржевых облигаций преддефолтных эмитентов, чьи долговые бумаги включены в котировальный список Б на ММВБ. Для выпуска облигаций с переменной ставкой необходим базис, на основе которого она будет рассчитываться. Пока такого базиса нет.

Орлов Игорь. Облигации погасили векселями. Долговой рынок освоил рискованную операцию1.

В первом полугодии 2008 года объем вексельных займов в России вырос почти в 2 раза по сравнению с аналогичным периодом 2007 года. Рост обеспечили компании, которые выпускали векселя, чтобы рассчитаться с держателями облигаций. Увеличение числа таких операций на долговом рынке повышает риски как для эмитентов, так и для инвесторов, предупреждают эксперты.

Согласно данным информационного агентства Cbonds, объем размещенных публичных вексельных программ в первом полугодии 2008 года составил 26,4 млрд. рублей. Это на 73% превышает объем вексельных размещений за аналогичный период 2007 года, что является рекордным ростом с 2005 года. В прежние полугодия вексельный рынок рос не более чем на 40%.

Банки, которые ранее были ключевыми игроками на вексельном рынке, продолжают уступать свои позиции ИК. Векселедатели являются более рискованными заемщиками в силу непрозрачности самих финансовых инструментов. По этой причине центральный банк с помощью нормативных актов препятствует активному приобретению векселей банками. На ИК требования Банка России не распространяются, именно поэтому они лидируют на протяжении последних трех лет.

Существенный рост вексельного рынка вызван активным использованием такого рода займов для прохождения оферт по облигационным выпускам. Среди векселедателей много компаний и банков, которые в период с января по июнь проходили оферты по своим облигациям. В данном случае выпуск векселей представляет аналог получения банковского кредита. У ряда компаний просто отсутствовали другие источники финансирования. С середины 2007 года компании и банки испытывали острый дефицит ликвидности. Нуждаясь в средствах, инвесторы использовали оферты, предъявляя эмитентам в среднем 60-80% от объема выпусков облигаций. При этом с мая по август 2008 года на долговом рынке произошло 7 случаев технических дефолтов, один из которых превратился в реальный.

Эксперты уверены, что привлекать средства для расчета с держателями облигаций через вексельные выпуски чрезвычайно опасно. Если наступит дефолт по облигациям, непонятно, каким образом будут погашены эти векселя. Вексель как инструмент позволяет решить проблему краткосрочного рефинансирования. Но это не решает проблему качества этого инструмента.

Смородская Полина. Банки устроили вексельную гонку. Сделав бумажный межбанк1.

Вексельный рынок восстановил докризисный объем: сегодня на нём обращается векселей на 300-350 млрд. рублей. Однако с рынка практически пропали компании реального сектора экономики: 80% рынка векселедателей занимают банки топ-30. Значительный объем краткосрочной ликвидности толкают банки на покупку векселей и эмитентов второго и третьего эшелонов, хотя пока только кредитных организаций. Ряд банков готов начать через векселя кредитовать и компании реального сектора экономики.

Рынок векселей до кризиса составлял 300-350 млрд. рублей. Как сообщил ведущий специалист отдела по работе с векселями ИК «Велес Капитал» Михаил Мамонов, на сегодняшний день количество бумаг на рынке как минимум соответствует докризисным, «при том что еще в начале 2009 года рынок векселей сдулся почти до нулевой отметки».

Векселей компаний не осталось

Несмотря на восстановление докризисных уровней по объемам, структура вексельного рынка претерпела существенные изменения. На сегодняшний день бумаг компаний реального сектора экономики на рынке практически нет: остались только векселя «Центртелекома» и «Сибирьтелекома», выпущенные около года назад. Остальные бумаги эмитированы кредитными организациями, львиная доля из которых приходится на банки первого эшелона. По словам Михаила Мамонова, в рынке сейчас находится векселей Сбербанка на 50 млрд. рубле2й, ВТБ – 30-35 млрд., Газпромбанка – на 10-15 млрд. «На рынке представлены в виде векселедателей практически все банки из топ-30, они образуют основной массив: на их долю приходится около 80%» - говорит Мамонов.

Михаил

Мамонов

Алексей

Салащенко

Основной причиной роста объемов вексельного рынка является стимулирование денежного рынка монетарными властями. Обладая значительной краткосрочной ликвидностью, банки практически начали гонку по покупке бумаг. «Можно сказать, что вексельный рынок стал своеобразным межбанком, но с более длительным сроком кредитования – три-шесть месяцев», - говорит Михаил Мамонов. Как и на долговом рынке, из-за избытка ликвидности вексельный рынок начинает приоткрываться и для эмитентов второго – третьего эшелонов. «Аппетит к риску растет, с середины прошлого (2009) года инвесторы обратились к качественным заемщикам за первым эшелоном. Примером могут служить Судостроительный банк, Инвестторгбанк, Московский кредитный банк и Бинбанк».

Банки кредитуют сами себя

Основными держателями банковских векселей являются сами же банки (см. таблицу). Заместитель начальника управления ценных бумаг Газэнергопромбанка Александр Сидоренко говорит, что значительный портфель векселей обусловлен премией, которую они дают к ставкам аналогичных инструментов долгового рынка: «Преимущество векселей перед облигациями заключается также в том, что их можно купить быстро, в необходимом объеме и в нужной валюте». Он отметил, что поскольку у компаний второго – третьего эшелонов во время кризиса возникли проблемы с погашением своих обязательств, инвесторы закрыли на них лимиты. «Сейчас ликвидность вексельного рынка восстанавливается, аппетит инвесторов к риску растет вследствие значительного снижения ставок. При возобновлении роста экономики спрос на векселя предприятий второго – третьего круга восстановится», - считает г-н Сидоренко, отмечая, что первоначально сроки по таким бумагам должны быть три – шесть месяцев, в дальнейшем возможно увеличение сроков до года.

Основные держатели банковских векселей, млрд. рублей

Название

Учтенные векселя банков

01.11.2009

01.12.2009

01.01.2010

1

Газэнергопромбанк

13,154

13,210

14,544

2

Газпромбанк

5,799

10,700

11,265

3

Росевробанк

8,097

8,359

9,689

4

Российский банк развития

2,755

8,394

9,502

5

Банк развития

7,885

9,557

7,266

6

Промсвязьбанк

5,567

7,254

6,627

7

Московский банк реконструкции и развития

6,370

5,225

5,332

8

МДМ-банк

6,629

5,615

4,555

9

Альфа-банк

2,836

3,183

4,220

10

Международный банк Санкт-Петербурга

2,727

3,541

4,159

Источник: ЦБ, оборотные ведомости банков

По словам вице-0президента Московского банка реконструкции и развития Алексея Салащенко, векселя компаний реального сектора занимают незначительную долю в портфеле банка в связи с тем, что на рынке такие бумаге представлены в незначительном объеме. «При этом мы готовы рассматривать предложения по покупке данных бумаг при условии соблюдения приемлемого уровня риска/доходности», - говорит г-н Салащенко. Начальник управления по работе с долговыми инструментами Международного банка Санкт-Петербурга Надежда Максимова также не исключает возможности приобретения векселей компании не первого эшелона, но только после оценки степени риска данных вложений. Хотя, говорит г-жа Максимова, банк старается такие компании кредитовать напрямую.

Банк развития менее оптимистичен в отношении компаний второго-третьего эшелонов. «Вложения в векселя осуществляются в рамках управления ликвидностью, в связи с чем банк не рассматривает в качестве объектов таких вложений долгосрочные векселя или векселя эмитентов недостаточно высокого кредитного качества», - сказали в пресс-службе Банка развития. Там сообщили, что вложения в векселя составляют менее 10% от общего портфеля долговых ценных бумаг банка, при этом на три четверти он представлен векселями банков высшей категории надежности со сроком погашения менее года.

Замдиректора инвестиционного департамента Промсвязьбанка Сергей Миленин отмечает, что по векселям компаний существуют повышенные риски, поэтому рынок требует по ним более высокую доходность. «Компаниям первого эшелона такие уровни доходности не интересны, а по второму - третьему эшелонам риск еще возрастает, и большинство банков предпочитают кредитовать такие компании под залог, а не покупать необеспеченные векселя», - говорит г-н Миленин. По его словам, если такие компании и выпускают векселя, то их обращение, как правило, заканчивается одним векселедержателем, а вторичный рынок отсутствует.

Начальник департамента торговли на рынке ценных бумаг МДМ-банка Илья Винниченко отмечает, что основным критерием при выборе векселей является их высокое кредитное качество и ликвидность, а в настоящее время таким требованиям удовлетворяют крупные банки, но далеко не все компании.

Биянова Наталия. Обман с гарантией. Мошенники расширили круг финансовых инструментов1.

Поддельные векселя вытесняют новый вид фальшивых финансовых документов - банковские гарантии. Московский банк Сбербанка распространил сообщение об активизации афер с поддельными гарантиями банка. Как выяснило его управление безопасности, под видом сотрудников банка мошенники пытались продать поддельные гарантии на суммы до 10 млрд. руб., разовая комиссия мошенников доходила до 50 млн. руб. Банковская гарантия требуется сегодня при осуществлении все более широкого круга операций, и «гарантийные» мошеннические схемы будут встречаться все чаще, говорят эксперты.

«Управление безопасности Московского банка Сбербанка России имеет достоверную информацию об активных попытках организованных групп мошенников использовать поддельные гарантии Сбербанка России, якобы выданные отделениями банка в Москве, для незаконного получения денежных средств или имущества от предприятий и организаций не только в Российской Федерации, но и за рубежом», - сообщил в пятницу Сбербанк. Поддельные гарантии, попавшие в распоряжение управления безопасности Московского банка Сбербанка, выданные на суммы от 100 млн. рублей до 10 млрд. рублей, а в документах, которые мошенники пытались внедрить на рынках ближнего зарубежья и Евросоюза, - за €250 млн. и $500 млн. Вознаграждение мошенников составляет 1-50 млн. рублей, отмечают в Сбербанке.

Зачастую встречи с клиентами могут организовываться даже в офисах отделений Сбербанка, к клиентам выходит лицо, выдающее себя за руководителя отделения с указанием на бейдже той же фамилии, что и в тексте гарантийных документов. «Руководитель» подписывает документы и проставляет на них оттиск поддельной печати. После этого на руках у обманутых коммерсантов остаются фиктивные гарантии, а у мнимых посредников – реальное денежное вознаграждение. Как пояснила руководитель пресс-службы Московского банка Сбербанка Юлия Шелегова, с начала 2010 года в банк поступило около 30 обращений от предпринимателей и кредитных организаций, которые засомневались в подлинности предложенных им гарантий Сбербанка.

Юлия

Шелегова

Александр

Сотов

«У нас банковские гарантии выдаются очень редко и только надежным заемщикам, под обеспечение», - говорит Юлия Шелегова. В поддельных же гарантиях были указаны предприятия, которые в Московском банке Сбербанка не обслуживаются и за которых банк никогда не выдавал поручительств, говорит она. Данных о тех, кто попался на уловку мошенников, у нее нет, а сам банк «никакого ущерба не понес».

Раньше мошенники охотнее всего подделывали векселя банков из первой пятерки, поскольку это уважаемые гаранты, их поручительства самые надежные, говорит партнер компании «ФБК-Право» Александр Сотов. «Однако раньше мошенники были скромнее, поддельные документы изготовлялись на суммы в несколько миллионов рублей», - добавляет он. «Но с точки зрения удобства для махинаций гарантия мало чем отличается от векселя, - говорит главный юрист Нордеа-банка Константин Каричев. – Если знать, под кого, на какие цели нужна такая гарантия, изготовить поддельный документ довольно просто».

Количество операций, для осуществления которых необходима банковская гарантия, в последние годы постоянно увеличивается. К примеру, с июня 2007 года закон обязал туроператоров получать банковскую гарантию или страховать свою ответственность. Тем, кто не смог получить гарантию, запрещалось предоставлять туристические услуги. «Банковская гарантия – востребованный заемщиками инструмент, - добавляет главный бухгалтер банка «Уралсиб» Юрий Петухов. – Организаторы аукционов, тендеров, в том числе по госзакупкам, требуют от участников торгов банковской гарантии, чтобы подтвердить платежеспособность потенциальных покупателей». С этими же целями гарантию уполномоченных банков требуют от участников банков внешнеэкономический деятельности и таможенные органы. «В корпоративном секторе гарантия также широко используется при крупных сделках для обеспечения платежеспособности сторон», - подтверждает господин Сотов. Когда появляется интерес на такой инструмент, естественно, количество мошеннических схем тоже увеличивается, говорит г-н Петухов.

Юлия Локшина Ю., Дементьева С. Безотзывные вклады нашли отклик в Минфине. Их планируется реализовать в форме сертификатов1

Государство снова вернулось к вопросу о введении безотзывных вкладов, безуспешно обсуждаемому с 2005 года, и теперь этот вопрос вышел на уровень Минфина. Министерство подготовило поправки к Гражданскому кодексу (ГК), которые позволят банкам привлекать долгосрочные ресурсы на базе аналога вкладов — сберегательных сертификатов.

Минфин подготовил поправки к ст. 837 ГК, которые позволят ввести безотзывные депозиты на базе сберегательных сертификатов, сообщили "Ъ" в министерстве. При размещении таких сбережений не будет возможности их досрочного изъятия. "С социальной и правовой точки зрения сертификаты сделать безотзывными проще, это позволило бы банкам привлекать хоть какие-то гарантированно длинные ресурсы",— отметил собеседник "Ъ" в Минфине. Сейчас поправки направлены на согласование в Минэкономразвития и ЦБ. В Банке России сообщили, что идея Минфина "заслуживает внимания" и позиция ЦБ по этому вопросу в настоящее время "формируется". В числе плюсов безотзывных депозитных сертификатов директор департамента лицензирования деятельности и финансового оздоровления кредитных организаций ЦБ Михаил Сухов назвал их высокую ликвидность: "Депозитные сертификаты, даже будучи безотзывными, легко обращаются в деньги, в отличие от безотзывных вкладов: их можно продать на открытом рынке, заложить под краткосрочный кредит в другом банке, что исключает возникновение у обладателя такой бумаги проблем с досрочным получением средств в случае необходимости, при этом банк сохраняет срочность такого фондирования". Впрочем, высокая ликвидность сертификатов сопряжена для банков с риском их массовой продажи держателями в случае появления негативной информации о банке, что усилит негативное влияние на его репутацию, указывают в ЦБ.

Идея безотзывных депозитов обсуждается уже несколько лет, и депутаты уже трижды вносили соответствующие поправки в Думу, однако поддержки эти инициативы не получили. Последний раз соответствующая попытка была предпринята в разгар кризиса — в январе 2009 года, но законопроект получил отрицательный отзыв правительства. Более того, в мае прошлого года президент Дмитрий Медведев категорически раскритиковал эту идею. Против этого выступило и Агентство по страхованию вкладов (АСВ).

Однако в сентябре прошлого года эту идею впервые поддержал ЦБ. Глава Банка России Сергей Игнатьев назвал этот инструмент среди перечня мер для укрепления устойчивости банковского сектора. Банки поддерживают инициативу Минфина. "Сейчас все сбережения населения отзывны, а это большой риск для банка",— признает вице-президент Петрокоммерца Олег Гришин. "Инструмент безотзывных сертификатов позволит банкам эффективнее прогнозировать будущую ликвидность",— продолжает начальник управления депозитов и сбережений Бинбанка Александр Ефремов.

В настоящий момент, добавляет он, сберегательные сертификаты предлагают лишь несколько банков, да и особым спросом среди клиентов они не пользуются. "Это ценная бумага, и она может быть передана другому лицу или продана, но в таком виде ее практически никто не рассматривает, а других особенных преимуществ перед обычными депозитами у нее нет",— говорит Олег Гришин (об особенностях сберегательного сертификата подробнее см. справку).

Дополнительным преимуществом сертификата, если он станет безотзывным, будет более высокая по сравнению с депозитами ставка. "Если сберегательный депозит не будет предусматривать возможности досрочного предъявления, то ставка по нему будет на несколько процентных пунктов выше",— напоминает замгендиректора АСВ Андрей Мельников. По его словам, такая бумага в основном ориентирована на крупного клиента, а они наиболее мобильны в кризисные времена, что действительно рискованно для пассивной базы банков. "Осенью 2008 года прежде всего уход таких клиентов делал банки уязвимыми, клиенты, чьи вклады подпадают под страховое покрытие в 700 тыс. руб., особенно не суетились",— добавляет он. Напомним, что сильнейший отток вкладчиков пришелся на октябрь 2008 года — тогда из банков забрали 6% вкладов (360 млрд руб.), а всего за сентябрь—ноябрь 2008 года из банков было изъято порядка 450 млрд руб., и это привело к потере устойчивости многих региональных и в отдельных случаях даже федеральных банков, которые впоследствии пришлось санировать. По мнению Андрея Мельникова, если в перспективе пяти лет доля безотзывных сберегательных сертификатов в общей пассивной базе банков достигнет 5-10%, это будет очень хорошим результатом.

Сберегательный сертификат — ценная бумага, которая удостоверяет сумму вклада и права вкладчика на получение этой суммы по истечении определенного времени с начисленными процентами. Существует два вида сертификатов — именной и на предъявителя. Именные сертификаты подпадают под действие системы страхования вкладов, максимальная сумма страхового возмещения составляет, как и по вкладам, 700 тыс. руб. Равно как и вклады, ст. 844 ГК позволяет досрочно предъявлять к погашению сберегательный сертификат по ставке до востребования, если иное не предусмотрено договором.

Фрумкин К. Пароль без отзыва1

Ресурсы. Уже в будущем году на финансовом рынке может появиться новый инструмент – безотзывные и свободно обращающиеся сберегательные сертификаты. Будут ли они популярны, зависит от массы технических деталей.

Идущие уже много лет споры о введении безотзывных депозитов, которые бы позволили банкам получить надежные и «длинные» финансовые ресурсы, неуязвимые даже при массовом оттоке вкладчиков, вышли на новый виток. Министерство финансов подготовило поправки в Гражданский кодекс, придающие свойство безотзывности не вкладам, а сберегательным сертификатам. В свое время правительство отказалось от введения безотзывных вкладов, ссылаясь, в частности, на то, что само появление законопроекта вызовет панику среди граждан. Сертификаты сегодня не настолько близки вкладчикам и нервозных настроений вызвать не должны.

Сейчас законопроект находится на изучении в Центро­банке и Министерстве экономического развития. ЦБ концепцию одобряет. Безотзывность, то есть отсутствие у владельца сертификата возможности до срока вернуть его в банк, будет компенсирована правом свободной продажи ценной бумаги другим лицам. Таким образом, если вкладчику срочно понадобятся деньги – он сможет с каким-то дисконтом продать свой сертификат. В случае если сертификаты приобретут популярность, то у российского финансового рынка возникнет новый сегмент, который потребует соответствующей инфраструктуры. К тому же, граждане смогут использовать сертификаты в качестве залогов при кредитовании. Судя по решительности, с которой продвигается законопроект, можно предположить, что уже в 2011 году сертификат станет рыночной реальностью.


Сроки и ставки. На вопрос о том, какой срок обращения депозитных сертификатов станет наиболее популярным, подавляющее большинство опрошенных «Ф.» банковских экспертов ответили, что, скорее всего, это будут однолетние бумаги. Меньший срок неинтересен для банков, а больший горизонт планирования пока мало доступен вкладчикам. В то же время первый заместитель гендиректора «КИТ Финанс» Олег Шелягов вполне резонно отмечает: вероятнее всего, срок сберегательных сертификатов будет меняться в зависимости от степени развитости вторичного рынка, где их владельцы могли бы трансформировать сертификат в «живые» денежные средства. «При появлении такого продукта основные сроки сберегательных сертификатов составят от трех месяцев до года, а в дальнейшем увеличатся от года до трех лет», – считает Олег Шелягов.

Что касается процентной ставки, то эксперты уверены, что она будет выше, чем по банковским депозитам аналогичного срока. По мнению Олега Шелягова, превышение над уровнем депозитов составит 1 процентный пункт, а Сергей Казак, начальник управления обслуживания физических лиц банка «Центрокредит», предполагает, что разница будет в 2–3 процентных пункта и уровень ставки первоначально составит 10–11% годовых. Тренды изменения ставок у депозитов и сертификатов будут примерно одинаковыми. В то же время Олег Шелягов не исключает, что банки, будучи заинтересованными в безотзывных ресурсах, начнут увеличивать разрыв между уровнем ставок депозитов и сертификатов и в итоге проценты по безотзывным сертификатам крупнейших банков будут сопоставимы с доходностью по вкладам в средних кредитных организациях.


Рынок. Один из самых интересных вопросов, связанных с новым инструментом, – какой будет инфраструктура вторичного рынка сертификатов. Директор департамента лицензирования деятельности и финансового оздоровления кредитных организаций ЦБ Михаил Сухов предполагает, что для обеспечения свободного оборота новых бумаг понадобится система депозитарного учета прав собственности на сертификаты. Многие опрошенные «Ф.» эксперты предполагают, что, по крайней мере, на первом этапе куплей-продажей сертификатов будут заниматься банки-эмитенты. «Биржевой оборот маловероятен, соответственно, физическое лицо сможет продать сертификат там же, где и покупало, то есть в кредитной организации», – считает директор департамента розничных операций Инвестторгбанка Светлана Крошкина.

Руководитель дирекции развития продуктов ОТП-банка Дмитрий Сапронов предполагает, что первоначально операции с сертификатами будут происходить «в привязке к конкретному банку, который выпустил бумагу, или группе участников некоего сообщества». «Вторичный рынок для сертификатов – одно из преимуществ данного инструмента, однако для России это преимущество лишь на бумаге, – скептически рассуждает ведущий аналитик компании «Арбат Капитал» Михаил Завараев. – Не важно, каким образом планируется организовать этот рынок, работать он, думаю, все равно не будет. Вернее сказать, работать может, но объемы будут чрезвычайно низки».

Наибольшие разногласия  среди банковских экспертов вызывает вопрос, насколько популярными могут стать сберегательные сертификаты и какую роль они станут играть в банковских  пассивах. Некоторые специалисты настроены скептически. Так, Дмитрий Сапронов из ОТП-банка определяет долю сертификатов в среднесрочной перспективе как «очень маленькую». Михаил Завараев говорит, что доля сертификатов как была, так и останется на уровне менее 1% от средств физических лиц, и «законодательство в данном случае не будет являться драйвером значительного роста их объемов». В то же время Сергей Казак из банка «Центрокредит» говорит о 10% от объема банковских пассивов. Ну а Олег Шелягов вообще считает, что «при планомерной работе с населением и разъяснении основных преимуществ продукта сертификаты могут занять доминирующую роль в пассивной базе, формируемой средствами физических лиц».


Лоббисты. Неясно, закроется ли с введением безотзывных сертификатов вопрос о безотзывных вкладах. Во всяком случае, он отложен: министр финансов Алексей Кудрин заявил, что безотзывные вклады появятся не раньше, чем экономика выйдет из кризиса и ВВП вернется к докризисному уровню. «С введением безотзывного сберегательного сертификата идея безотзывного вклада будет полностью реализована», – считает Сергей Казак. Однако банкирское лобби может и не успокоиться, тем более что безотзывные депозиты являются чем-то вроде «фирменной» идеи президента АРБ Гарегина Тосуняна. По мнению Михаила Завараева из «Арбат Капитала», банкиры вряд ли так просто забросят эту идею, поскольку она выгодна банковскому сообществу и, как показывает практика развитых стран, вполне жизнеспособна. «Да, в ближайшее время, скорее всего, продвинуть ее будет непросто, особенно принимая во внимание позицию президента по данному вопросу, – считает эксперт. – Однако отказываться от данной идеи банкам нет смысла. Депозитные сертификаты из-за своей непопулярности у населения в текущих условиях не решат те проблемы банкиров, которые, как предполагается, могут решить безотзывные вклады. Более того, нет уверенности в том, что даже с поправками в законодательство они станут популярными, а в таком случае зачем тратить немалые средства для продвижения продукта?»

В нынешнем виде сберегательные сертификаты давно существуют, хотя большинство россиян, возможно, об этом даже не догадываются. Сейчас их выпущено на сумму чуть более 15 млрд рублей. Они не являются безотзывными, и с их свободным оборотом имеются некоторые проблемы: именные сертификаты продавать нельзя, а сертификаты на предъявителя так же легко украсть, как и наличные деньги. Зато опыт выпуска сберегательных сертификатов показывает, с какими техническими проблемами должны будут столкнуться банки. По мнению некоторых экспертов, популярность безотзывных сертификатов будет зависеть прежде всего от возможности их бездокументарной эмиссии, а также «дистанционного» изменения прав собственности. Если этот вопрос разрешится, то рынок сертификатов станет во многом похож на рынок векселей – с той поправкой, что его участниками формально будут только физические лица.
Тут возникает еще одна коллизия. Для развития рынка сертификатов было бы идеально, если бы их могли покупать юридические лица (кстати, сегодня сертификаты для юридических лиц называются депозитными, и их выпущено даже больше, чем сберегательных). Однако обязательства банков по депозитам перед физическими лицами охраняются системой страхования вкладов. И банки заинтересованы в том, чтобы в процессе купли-продажи можно было бы гибко – в зависимости от контрагента – переоформлять сберегательные сертификаты в депозитные и наоборот. Технически эта проблема решаема, но трудно ждать такой же гибкости от регуляторов.

Кстати, вообще еще никто не заявил однозначно, что обязательства банков по сертификатам подпадут под действие системы страхования вкладов. А это в конечном итоге и определит популярность нового инструмента. «Ключевой вопрос заключается в том, попадут ли они в систему страхования вкладов или нет. Если попадут, то они будут тем же самым, что и депозит, а люди смогут этими сертификатами распоряжаться, – отмечает глава СДМ-банка Максим Солнцев. – Если же не попадут, будет создан дополнительный рынок более рисковых, но и более доходных инструментов. И здесь уже задача государства – грамотно проинформировать граждан».

Мошенники продавали векселя Сбербанка номиналом 730 млн. рублей1

Департаментом экономической безопасности (ДЭБ) МВД России пресечена деятельность организованной группы, участники которой подозреваются в мошенничестве при продаже 30 простых векселей Сбербанка России номиналом 730 млн. руб.

25 марта сотрудниками ДЭБ МВД пресечена деятельность организованной группы, участники которой подозреваются в мошенничестве при продаже 30 простых векселей Сбербанка номиналом 730 млн руб, сообщает пресс-служба департамента.

В частности, указанные бумаги трое сообщников предлагали купить одному из коммерсантов за 598 млн руб. Номера предлагаемых к продаже векселей совпадали с номерами векселей, выпущенных банком в марте-апреле 2010 года, и до настоящего времени к оплате в подразделения Сбербанка не предъявлялись. Однако верификационные письма и выписка из реестра, предоставленные покупателю для подтверждения наличия ценных бумаг, оказались поддельными.

В ходе переговоров о покупке векселей продавцы уклонялись предоставить оригиналы ценных бумаг, а затем потребовали за это денежное вознаграждение в 3 млн руб. По их словам, ценные бумаги находились в ячейке одного из коммерческих банков. В результате оперативного эксперимента, при передаче указанной суммы, участники группы были задержаны. При вскрытии банковской ячейки там обнаружен конверт с оттиском печати Сбербанка России, который не соответствует оттискам печати указанного банка. Внутри конверта находилась рекламная продукция, ценных бумаг не обнаружено.

В настоящий момент, возбуждено уголовное дело по подозрению в совершении преступления, предусмотренного статьей «мошенничество». В настоящее время следственно-оперативные действия продолжаются.

1 Ведомости. 16.02.2000. №28(110) Среда.

1 Ведомости. 23.02.2000. № 33(115).

1 Ведомости. 25.02.2000.

1 Ведомости. 23.03.2000. № 52 (134).

1 Ведомости. 20.04.2000. № 72(154). Четверг.

1 Ведомости. 14.07.2000. № 125(207). Пятница.

1 Ведомости. 12.10.2000. № 189(271). Четверг.

1 Ведомости. 08.02.2001. № 22(345). Четверг.

2 Ведомости. 10.04.2001. № 63(386). Вторник.

1 Ведомости. 16.04.2001. № 67(390). Понедельник.

2 Ведомости. 17.05.2001. № 84(407). Четверг.

1 Ведомости. 22.05.2001. № 87(410). Вторник.

2 Ведомости. 26.07.2001. № 132(455). Четверг.

1 Ведомости. 20.09.2001. № 172(495). Четверг.

1 Ведомости. 29.11.2001. № 220 (543). Четверг.

1 Ведомости. 25.02.2002. № 10(573). Пятница.

1 Ведомости. 29.01.2002. № 12(575). Вторник.

2 Ведомости. 13.03.2002. № 41(406). Среда.

1 Ведомости. 17.04.2000. № 69 (151). Понедельник.

1 Ведомости. 13.04.2001. № 66(389). Пятница.

1 Ведомости. 18.04.2001. № 69(392). Среда.

2 Ведомости. 06.06.2001. № 98(421). Среда.

1 Ведомости. 31.01.2001. № 135(458). Вторник.

1 Ведомости. 23.08.2001. № 152(475). Четверг.

2 Ведомости. 06.12.2001. № 225(548). Четверг.

1 Ведомости. 11.02.2002. № 21(584). Понедельник.

1 Бараулина А. Без векселя не построить. Рынок, которому давно предрекают смерть, вырос на треть //Ведомости. 27.02.2007. Б-5.

2 Орлов Игорь. Векселя вышли рейтингом. Но заменить облигации не смогут //Коммерсант. 6.02.2008. С. 15; Воронина Татьяна. С векселями все в порядке //Ведомости. 6.02.2008. Б03 (среда).

1 Финанс. № 6 (241). 11-17.02.2007. С. 72-74.

1 Ведомости. 13.04.2007. А7 (пятница).

1 Коммерсант. 26.01.2007. С. 15 (пятница).

1 Ведомости. 10.08.2007. Б1 (пятница).

2 Коммерсант. 9.12.2008. С. 15 (вторник).

1 Коммерсант. 11.08.2008. С. 11 (понедельник).

1 РБК daily. 26.02.2010. С. 8 (пятница).

1 Коммерсант. 15.02. 2010. С. 1, 8 (понедельник).

1 Коммерсант. 25.08.2010. С. 8 (среда).

1 Финанс. № 32 (363) 06–12.09.2010. С. 37-39.

1 РБК daily. 28.03.2011 (понедельник).

1

Смотреть полностью


Скачать документ

Похожие документы:

  1. Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» (4)

    Лекции
    «Теория ценных бумаг» читается в Санкт-Петербургском государственном университете экономики и финансов в шестом семестре студентам специальности «Финансы и кредит» после изучения предмета «Деньги.
  2. Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» (2)

    Лекции
    Неужели Алан Гринспэн все-таки стал сторонником теории «мыльного пузыря», т. е. того мнения, что цены на американском рынке ценных бумаг неоправданно высоки? Председатель Федеральной резервной системы США всегда славился умением шифровать
  3. Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» (6)

    Лекции
    Пекин. Во вторник в Китае открылась первая фондовая биржа, деятельность которой будет целиком посвящена удовлетворению потребностей в капитале начинающих компаний в области высоких технологий.
  4. Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» (22)

    Лекции
    Хотелось бы, чтобы в этом вопросе сохранилась преемственность, чтобы пришел человек, который мог бы продолжить ту политику, которую проводила ФКЦБ при Дмитрии Васильеве.
  5. Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» (3)

    Лекции
    Для российских компаний первичное размещение ценных бумаг на иностранных биржах уже с осени этого (2009) года станет практически невозможным. ФСФР меняет порядок размещения бумаг российских эмитентов за рубежом – если раньше компании
  6. Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» (5)

    Лекции
    На прошлой неделе Россия и Лондонский клуб достигли исторического соглашения по реструктуризации долгов в $32 млрд. Марсель Кассард следил за финансовой ситуацией в России уже несколько лет, сначала работая в МВФ, а затем в лондонском

Другие похожие документы..