Поиск

Полнотекстовый поиск:
Где искать:
везде
только в названии
только в тексте
Выводить:
описание
слова в тексте
только заголовок

Рекомендуем ознакомиться

'Рабочая программа'
Цель изучения дисциплины – приобретение теоретических знаний в области компьютерной графики и освоение практических методов создания и обработки изоб...полностью>>
'Учебно-методический комплекс'
Рабочая программа по дисциплине «Правоведение» составлена в соответствии с Государственным образовательным стандартом высшего профессионального образ...полностью>>
'Документ'
Участники третьего Международного конгресса «Безопасность на дорогах ради безопасности жизни», представляющие универсальные, региональные и специализ...полностью>>
'Программа'
Сегодня в образовательной практике произошли кардинальные изменения в представлении о целях образования и путях их реализации. От признания знаний, у...полностью>>

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» (5)

Главная > Лекции
Сохрани ссылку в одной из сетей:

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С.

Последнее обновление информации – 02.11.2011

=================================================================================================

Приложения В к главе 1 (Россия и кризис)



В. Фондовый рынок России в период кризиса и после


Марк Уайтхаус. «Память у рынка короче, чем хотелось бы»

Экономист Deutsche Bank ожидает России на финансовые рынки через год-два

Раны, нанесенные иностранным кредиторам России девальвацией и дефолтом августа 1998 г., начали заживать.

На прошлой неделе Россия и Лондонский клуб достигли исторического соглашения по реструктуризации долгов в $32 млрд. Марсель Кассард следил за финансовой ситуацией в России уже несколько лет, сначала работая в МВФ, а затем в лондонском представительстве Deutsche Bank, где он занимает должность главного экономиста по вопросам развивающихся стран Европы.

«Ведомостям» Кассард рассказывает о своем видении кредитоспособности России и ее отношений с крупными коммерческими банками, объединенными в Лондонском клубе.

Каково, по вашему мнению, сегодня отношение к России на международных рынках капитала?

 — Я до сих пор наблюдаю неодобрительное отношение к тому, как Россия подошла к вопросу реструктуризации ГКО, к тому, что переговоры с Лондонским клубом так затянулись. Но думаю, что в последние месяцы (после выборов в Думу и после того, как Путин стал наиболее вероятным кандидатом в президенты) у инвесторов появилось желание снова присмотреться к России. Сегодня интерес к вашей стране гораздо выше. Инвесторы хотят понять, что именно будет предлагать Путин. Я не хочу сказать, что все прошлое забыто, но по крайней мере всем интересно, как будет выглядеть будущее.

Если судить по тому, что вы уже видели, верите ли вы, что Путин внесет положительные изменения в российскую экономику? 

— Да. Я вижу некоторые положительные изменения. Первые назначения показались мне положительными — они признак того, что он намерен придерживаться прорыночной политики. [Первый вице-премьер Михаил]Касьянов первый пример. [Первый замминистра финансов Сергей]Шаталов — другой. На экономическом фронте Шаталов ассоциируется с налоговой реформой, к нему положительно относятся на Западе.

Я также слышал, что Касьянов заявил, что он намерен реализовать широкомасштабную экономическую программу после выборов. Это будет очень кстати, особенно если в первые несколько месяцев будут проведены некоторые реформы Земельного и Налогового кодексов. Судя по признакам, которые я отмечаю в российском правительстве и даже в российском бизнесе, это вполне возможно.

Являются ли такие политические вопросы, как война в Чечне, каким-либо препятствием для инвесторов?

— Этот вопрос нужно рассматривать с двух сторон. Первое — это моральный аспект, который представляет собой определенную проблему для инвесторов, если они рассматривают чеченскую войну и действия российских властей так же, как любую другую, например косовскую. Второе — это как война может сказаться на судьбе инвестиций в Россию или российские активы. Это тоже беспокоит инвесторов. Очевидно, что война в Чечне была одной из причин, подтолкнувших МВФ к отказу от предоставления России очередного транша кредита. Война могла существенно повлиять на шансы Путина выиграть президентские выборы, а соответственно и на то, какого президента получила бы Россия. Проблема войны в Чечне настолько значительна, что я даже уверен, что некоторые из членов Лондонского клуба были осведомлены о позиции своих правительств по этому вопросу.

Наличие этой проблемы не располагало к щедрости по отношению к России.

Что вы думаете о соглашении, достигнутом между Россией и Лондонским клубом? Можно ли его условия назвать щедрыми? 

— Я бы не стал применять здесь слово «щедрость». По условиям соглашения России списали большую часть долга, на чем очень серьезно потеряли те инвесторы, на руках у которых в начале кризиса были PRIN или IAN (ценные бумаги, в которые переоформлен долг СССР Лондонскому клубу. — Ведомости).

Я рад, что этот вопрос разрешился до выборов и новому правительству не придется с ним разбираться.

По условиям предварительного соглашения с Лондонским клубом PRIN и IAN будут обменяны на новые облигации, которые получат статус еврооблигаций только после возвращения России на рынок еврооблигаций. Что вы думаете по поводу этого условия? 

— Оно было обязательным. Это было компромиссным решением сторон.

Новые бумаги не являются ни еврооблигациями (думаю, что в понимании правительства они так и останутся рангом ниже, чем международные еврооблигации), ни финансовыми инструментами Лондонского клуба, поскольку в дальнейшем они будут представлять долг правительства России, а не Внешэкономбанка.

Как заявил Касьянов, Россия хочет выпустить новые еврооблигации в 2001 г. Как вы оцениваете шансы России вернуться на рынок еврооблигаций?

 — Успех или неуспех России зависит от обстановки в мире. От того, какое правительство сформирует Путин, если придет к власти, и будет ли новый состав правительства в глазах участников рынка отличным от предыдущего, более ориентированным на реформы и способным обеспечить рост экономики в среднесрочной перспективе. Если да, то у России, как мне кажется, есть все шансы вернуться на рынок в ближайшие год-два. Рынку свойственно забывать быстрее, чем хотелось бы. С другой стороны, нужно реально оценивать уровень риска, а Россия, очевидно, вынесла какие-то уроки из ситуации последних двух лет.

Когда Россия выпустит новые еврооблигации для обмена на них существующих обязательств перед Лондонским клубом, стоимость евробондов в обращении вырастет на $20 млрд, т. е. более чем вдвое. Не означает ли это, что Россия лишь сменит одну долговую проблему на другую? 

— Эта сделка позволит существенно сократить общий объем долга. Его будет легче обслуживать, потому что у новых облигаций будет льготный период и «ступенчатая» структура процентных выплат. Хотя, конечно, объем долга велик. И придется его выплачивать, придется стимулировать экономический рост, составлять бюджет с большим профицитом. Я еще не производил нового расчета, но думаю, что бюджетный профицит России в ближайшие несколько лет должен быть 3 — 5% от ВВП, а рост ВВП — не менее 3%. Кроме того, Россия еще должна МВФ $15 — 16 млрд.

Если цены на нефть останутся высокими, ей повезет, но скорее всего придется существенно повышать доходы и собираемость налогов. Иначе [долговая] проблема будет преследовать Россию.

Какие позиции Лондонский клуб занимал во время переговоров? Готовы ли были банки — члены комитета по переговорам пойти на более крупное списание долга, чтобы сохранить хорошие отношения с российским правительством и обеспечить долгосрочные перспективы развития своего бизнеса в России?

 — В данном случае, я думаю, банки подходили к сделке с чисто прагматической точки зрения, поскольку они и так уже потеряли много денег и хотели выторговать у русских все, что возможно. Я не думаю, что обеспокоенность перспективами долгосрочных взаимоотношений с Россией была сколько-нибудь важным фактором, в большей степени учитывались реальные возможности России выплачивать долги и желание [кредиторов] достигнуть наконец договоренностей, а не вести переговоры еще два года. Несмотря на то что представителями кредиторов были коммерческие банки, я не думаю, что их взгляды сильно отличались от взглядов кредиторов вообще.

Не могли бы вы пояснить, как можно избежать конфликта интересов в ситуации, когда крупный банк, работающий в России и заинтересованный в участии в будущих сделках, ведет переговоры о реструктуризации долга, держателем большей части которого он не является.

— Каждый член Лондонского клуба имеет право вето. Нельзя договориться в одностороннем порядке с каким-нибудь банком. Поэтому переговоры велись с достаточно большой группой банков, параллельно многие вопросы обсуждались с группой, образованной хеджинговыми фондами и некоторыми другими кредиторами. Я думаю, что на этой стадии переговоров особого конфликта интересов не было. Они [переговоры]и так шли достаточно долго и трудно ясно, что желания поскорее заключить сделку не было.

Российский подход — обслуживать еврооблигации и не обслуживать советский долг — противоречит положению, поддерживаемому и МВФ, что отношение ко всем кредиторам должно быть равным. Справедлив ли российский подход?

— Я не думаю, что здесь можно говорить о справедливости. Россия решила обслуживать еврооблигации по нескольким причинам. Во-первых, было удобно разделить долг на советский и несоветский. В России советский долг все считают унаследованным. Эту карту им удалось разыграть. Кроме того, в России всегда было ощущение, что условия первоначальной реструктуризации (в отношении списания долга) были менее выгодными, чем, скажем, у Польши. На рынке между обязательствами Лондонскому клубу и еврооблигациями всегда был некоторый спред это говорит о том, что трейдеры чувствовали, что PRIN и IAN — бумаги с более высоким уровнем риска. Правилен ли этот подход? Не думаю. По-моему, еврооблигации стали обслуживать только потому, что цены на нефть пошли вверх, улучшилась ситуация, возобновились переговоры с МВФ. А если бы ситуация ухудшалась, то и их перестали бы обслуживать. Я думаю, Россия тогда просто старалась выиграть время и начала с инструмента, санкции по которому мягче и который легче было «рационализировать». Если в будущем подобная ситуация возникнет в какой-либо другой стране, я очень удивлюсь, если МВФ (если его точка зрения будет иметь значение) согласится с такой дифференциацией долгов.

Под понятием «Лондонский клуб» скрывается некое по сути неформальное (и скрытное) объединение крупных коммерческих банков, которые предоставляют кредиты суверенным государствам. На данный момент долг этих суверенных государств существует в форме облигаций у многочисленных инвесторов, рассеянных по всему миру.

Тем не менее в роли посредников, регулирующих разного рода проблемы, возникающие по упомянутым долгам, выступают все те же банки Лондонского клуба. Возникает вопрос: не старел ли такой механизм?

— В сущности, Лондонский клуб — понятие, возникшее на основе советских долгов. Мы возобновили деятельность этого механизма сейчас, поскольку проще собрать старую команду, чем создавать новую. Я не думаю, что существование подобного объединения в болееменее отдаленном будущем будет оправданно. И не потому, что существование его не очень афишируется. Собрать шесть-семь-восемь коммерческих банков за столом переговоров — достаточно трудная задача, когда долги существуют в форме облигаций, а в некоторых случаях число держателей таковых составляет несколько сотен тысяч. Не думаю, чтобы банки жаждали взвалить на себя такую ответственность. Надо полагать, что при выпуске еврооблигаций в будущем следует оговаривать условие, позволяющее небольшой группе держателей представлять интересы всех держателей. В противном случае станет трудно контролировать ситуацию. Это еще одна причина, по которой МВФ и страны группы десяти на протяжении уже некоторого времени стараются найти подходящий форум, в котором меньшинство могло бы представлять интересы большинства.

Архитектура международных финансов до сих пор не адаптирована к нынешней ситуации, при которой банковские кредиты начинают играть менее важную роль по сравнению с еврооблигациями и ценными бумагами последние становятся основным источником финансирования на вновь формирующихся рынках. Пока у нас нет структуры для работы с ними.

Филимонов Максим. Три года после обвала

Завтра исполняется три года со дня самой большой катастрофы за всю историю российского фондового рынка. Хотя, говоря о финансовом кризисе, все вспоминают лишь одну дату — 17 августа 1998 г., на самом деле крах прежней российской экономики начался 28 октября 1997-го. Сейчас, хотя мировые рынки лихорадит, как и в 97-м, России уже не грозят подобные потрясения.

Лето и начало осени 1997 г. было золотым временем российского фондового рынка. Брокеры до сих пор вспоминают о тех зарплатах и бонусах, которые они тогда получали. В конце 1996 — начале 1997 г. индекс РТС, как и сейчас, колебался в районе 200. Однако уже 7 октября 1997 г. он достиг своего исторического максимума — 570. Один из брокеров рассказывал «Ведомостям», что на акциях некоторых эмитентов, особенно низколиквидных бумагах компаний «второго эшелона», зарабатывались сотни и даже тысячи процентов в месяц.

Все кончилось 28 октября. Индекс РТС вслед за падением азиатских и американских фондовых индексов ушел вниз. Это было самое большое в процентном выражении падение индекса РТС за всю его историю — с 485 до 391 пункта. После этого и до самого августовского краха падение рынка не прекращалось.

«Я узнал об этом, когда был за границей, и моей первой реакцией был шок», — вспоминает первый заместитель председателя ФКЦБ Владимир Миловидов. По его словам, крушение 27 октября было первым сигналом о том, что надо серьезно менять экономическую политику, и прежде всего ослаблять рубль.

«Если на стене висит ружье, оно обязательно выстрелит. Азиатский кризис лишь спустил крючок. Если бы его не было, то все события произошли бы, возможно, позже, но все равно произошли бы», — говорит начальник департамента торговых операций инвестиционной компании «ЦентрИнвест Секьюритиз» Евгений Коган.

Ружье было заряжено опасным для любой экономики набором: переоцененной валютой, которая дестимулировала экспорт и производство, отрицательным сальдо тоговоого баланса, большим притоком «горячих» иностранных денег на рынок ценных бумаг и слабой политической системой. Нужны были быстрые решения. Но их не последовало. Миловидов считает, что реакция властей была в корне неправильной.

Тогдашний министр финансов Анатолий Чубайс, выступая 29 октября 1997 г. в Лондоне перед инвесторами, сказал, что Россия станет первой страной, которая оправится от последствий азиатского кризиса. Спустя две недели ЦБ установил пределы колебаний валютного курса на три года. А спустя примерно девять месяцев не стало ни валютного коридора, ни правительства Сергея Кириенко, ни «дубининского» руководства ЦБ.

Сейчас ситуация на мировых рынках тоже не самая благоприятная. Только если в 1997-м рушилась Азия, то сегодня мир следит за движениями американских индексов. Однако, даже если NASDAQ упадет на десятки процентов, вряд ли это вызовет повторение событий трехлетней давности. Российский фондовый рынок трудно назвать перегретым.

«Даже если Америка упадет в ноль, то мы этого практически не заметим. Какие-то “голубые фишки” тоже провалятся, но предприятия будут работать и производить продукцию», — говорит Миловидов.

По мнению Когана, заниженный курс рубля стимулирует производство, положительное сальдо платежного баланса создает экономике хорошую «подушку безопасности». «Если Америка обвалится, это будет удар и по мировой экономике, и по доллару, и по спросу на энергоносители, — говорит Коган. — Мир неминуемо войдет в стагнацию. Это ударит и по России, станет тяжелее обслуживать внешние долги. Но экономика в другом состоянии, от нас не побегут “горячие” деньги. Нам будет плохо, но не до конца».

  1. Котов Андрей. Прогнозы на кофейной гуще. Влияние финансового кризиса на мировую экономику непредсказуемо

В следующем (2008) году ведущие мировые экономики ожидает замедление, прогнозирует Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР). Однако оно будет не таким радикальным, как следовало ожидать, и США смогут избежать рецессии. Основной проблемой авторы док­лада называют непредсказуемость финансового кризиса, но Россия и другие страны группы БРИК не должны почувствовать влияние внешних потрясений.

В опубликованном вчера прогнозе ОЭСР отмечается, что темпы экономического роста 30 стран-членов снизятся с 2,7% в этом году до 2,3% в 2008 году под влиянием проблем жилищного сектора, мирового финансового кризиса и роста цен на нефть и другое сырье (подробнее см. таблицу). Однако организация подчеркивает, что все «не так уж и плохо» в свете перечисленных проблем. Уже в 2009 году экономики развитых стран начнут отходить от встряски и вырастут на 2,4%. Этому будут способствовать активная международная торговля, высокие корпоративные прибыли и низкий уровень безработицы. ОЭСР также положительно оценила снижение ставок ФРС и отказ от их дальнейшего повышения со стороны ЕЦБ, однако теперь организация призывает заморозить их до конца 2009 года.

Темпы экономического роста в 2007-2009 гг, %

Страна/группа стран

2007

2008

2009

ОЭСР в целом

2,7

2,3

2,4

США

2,2

2

2,2

Зона евро

2,6

1,9

2

Россия

7,3

6,5

6

Китай

11,4

10,7

10,1

Источник: ОЭСР

 

Эксперты организации также считают, что американская экономика избежит рецессии. Они прогнозируют ее рост на уровне 2,2% по итогам этого года и замедление до 2% в 2008 году. В предыдущем прогнозе, опубликованном в мае, ОЭСР оценивала рост ВВП в США в этот период в 2,5%. В 2009 году американская экономика должна вырасти на 2,2%. С таким сценарием развития согласен и эксперт Economist Intelligence Unit Роберт Уорд, хотя он считает, что темпы роста ВВП в США составят лишь 1,5%. «В 2009 году экономический рост восстановится, так как мы полагаем, что пик проблем, связанных с жилищным сектором США, уже позади», — отметил он РБК daily.

Однако насколько будет соответствовать реальное положение дел в экономиках развитых стран нарисованной ОЭСР картине, неизвестно. «Финансовый риск — наиболее непредсказуемый из обозначенных в докладе. Нынешний кризис новый по своей сути, и прогнозировать его развитие сложно. Никто не знает, кто владеет ипотечными активами и каким может быть потенциальный ущерб. Поэтому мы исходим из допущения, что он будет постепенно разрешаться. Иначе никакой прогноз невозможен вообще», — пояснил РБК daily исполняющий обязанности начальника экономического отдела ОЭСР Йорген Элмесков. C этим согласен и Роберт Уорд.

Несмотря на это, экономический прогноз по странам БРИК, также содержащийся в докладе ОЭСР, может быть более точным. «Хотя там есть определенное замедление, оно незначительно и связано преимущественно с внутренними причинами, а не с внешними. Я полагаю, что замедление экономик стран ОЭСР может не повлиять на страны БРИК», — отметил г-н Элмесков. В частности, рост российского ВВП, по оценкам ОЭСР, составит 7,3% по итогам этого года и будет постепенно снижаться — до 6,5% в 2008 году и 6% в 2009-м. Среди негативных моментов ОЭСР отмечает смягчение бюджетной политики, которое приводит к росту инфляции (до 11% в этом году), и вмешательство государства в процесс ценообразования в потребительском секторе. Кроме того, авторы доклада прогнозируют снижение инвестиций в Россию.

Главный экономист Deutsche Bank в России Ярослав Лисоволик также ожидает замедления экономического роста. «Но значительно более скромного: темпы роста экономики могут сохраниться в следующем году на уровне несколько выше 7% против 7,5—7,6%, которые мы ожидаем в этом году. Основным фактором поддержания высоких темпов экономического роста остается инвестиционный бум», — сказал он РБК daily. По его словам, в 2007 году приток прямых иностранных инвестиций достигнет 50 млрд. долл., а в 2008 году, после прояснения политической ситуации, ПИИ могут вырасти до 60 млрд. долл.

Аскер-заде Наиля. Бегство капитализации. Российские компании теперь стоят меньше $1 трлн.

"Дело "Мечела"" и война на Кавказе напугали инвесторов гораздо больше финансового кризиса. Российские индексы падают гораздо сильнее мировых, и вчера суммарная капитализация отечественных компаний впервые с июня 2007 года упала ниже $1 трлн.

Российские фондовые индексы вчера стремительно падали с самого открытия торгов. Инвесторы отыгрывали снижение американских и азиатских индексов на 1,45-2,3%, а также падение стоимости сырьевых товаров. В течение вчерашнего дня котировки фьючерсов на нефть сорта Brent опускались до $109,14, WTI — до $111,64. Опубликованные после 16.30 статистические данные по экономике США, свидетельствующие об увеличении цен производителей, усилили сброс российских акций со стороны инвесторов. Продажи проходили на фоне ожидания результатов экстренного заседания совета НАТО по ситуации в Южной Осетии (см. стр. 6). Когда министры разошлись, стало понятно, что отношения между Россией и Западом оказались на грани разрыва. То, как члены НАТО отреагируют на происходящее на Кавказе, было фактором неопределенности для инвесторов на протяжении последних нескольких дней. Итоги заседания не внесли полной ясности, но стало понятно, что противостояние между Россией и Западом перерастает в конфликт.

Удержать рынок от еще более стремительного падения в середине дня попытался премьер-министр Владимир Путин. Он заявил об улучшении ситуации в металлургической отрасли, произошедшем после июльского обсуждения ценовой политики ряда компаний. После этого появилась информация о штрафных санкциях, предъявленных ФАС в адрес "Мечела" и Evraz Group,— как и обещало антимонопольное ведомство, они оказались мягкими (см. стр. 9). Это на четверть часа задержало индексы на уровне 5%, однако затем сброс активов продолжился.

По итогам торгов индекс ММВБ снизился на 6,01% до отметки 1361,54 пункта, индекс РТС потерял 5,21%, опустившись до минимального с ноября 2006 года уровня. Капитализация российского рынка вчера, по данным РТС, впервые с июня 2007 года упала ниже $1 трлн., остановившись на уровне $991,25 млрд. Капитализация "Газпрома" вчера сократилась на $16,618 млрд., "Роснефти" — на $6,358 млрд. Акции нефтяной компании впервые с марта упали ниже цены отсечения в ходе IPO на 1,34%. Бумаги ВТБ стоят почти вдвое дешевле, чем при размещении в мае прошлого года, Сбербанка — на 29,9% ниже цены при SPO.

"В России воцарилась идеально плохая рыночная ситуация, сформированная сразу несколькими факторами",— констатирует управляющий активами "Альфа-капитала" Андрей Килин. Продажа акций проходила, по словам трейдеров, со стороны нерезидентов. Кажется, что западные инвесторы теряют ощущение трезвости в оценке происходящего на российском рынке. "Первые полосы всех мировых СМИ пестрят негативной риторикой в адрес России, в результате нерезиденты продают бумаги",— поясняет глава аналитического департамента "Ренессанс Капитала" Роланд Нэш. Если российские аналитики в своих ежедневных отчетах используют формулировки "нелетная погода" и "рынок закошмарили", то западные информационные ресурсы пишут, что Россия превратилась в "инвестиционный ГУЛАГ" (интернет-ресурс The Fool), а "русские акции сделались дешевыми, но опасными" (Barron's).



Скачать документ

Похожие документы:

  1. Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» (4)

    Лекции
    «Теория ценных бумаг» читается в Санкт-Петербургском государственном университете экономики и финансов в шестом семестре студентам специальности «Финансы и кредит» после изучения предмета «Деньги.
  2. Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» (2)

    Лекции
    Неужели Алан Гринспэн все-таки стал сторонником теории «мыльного пузыря», т. е. того мнения, что цены на американском рынке ценных бумаг неоправданно высоки? Председатель Федеральной резервной системы США всегда славился умением шифровать
  3. Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» (6)

    Лекции
    Пекин. Во вторник в Китае открылась первая фондовая биржа, деятельность которой будет целиком посвящена удовлетворению потребностей в капитале начинающих компаний в области высоких технологий.
  4. Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» (22)

    Лекции
    Хотелось бы, чтобы в этом вопросе сохранилась преемственность, чтобы пришел человек, который мог бы продолжить ту политику, которую проводила ФКЦБ при Дмитрии Васильеве.
  5. Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» (3)

    Лекции
    Для российских компаний первичное размещение ценных бумаг на иностранных биржах уже с осени этого (2009) года станет практически невозможным. ФСФР меняет порядок размещения бумаг российских эмитентов за рубежом – если раньше компании

Другие похожие документы..