Поиск

Полнотекстовый поиск:
Где искать:
везде
только в названии
только в тексте
Выводить:
описание
слова в тексте
только заголовок

Рекомендуем ознакомиться

'Публичный отчет'
Исходной информацией для анализа являются данные из стандартных форм бухгалтерской отчетности: баланс (форма №1), отчет о финансовых результатах и их ...полностью>>
'Документ'
ПРИМЕРНОЙ ПРОГРАММЫ по дисциплине «Латинский язык», входящей в комплекс дисциплин ФГОС по направлению подготовки (специальности) 801 Ветеринария (ква...полностью>>
'Учебное пособие'
В учебном пособии раскрываются понятие я значение производства по делам об административных правонарушениях. Последовательно анализируются полномочия...полностью>>
'Доклад'
Лицензия №_191007 серия А от 10 апреля 2008 г., регистрационный номер 765, выдана Службой по контролю и надзору в сфере образования Иркутской области....полностью>>

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» (5)

Главная > Лекции
Сохрани ссылку в одной из сетей:

У российских игроков своя версия происходящего. Они уверены, что на рынке действуют "медведи", цель которых — опустить индексы до минимума, добившись срабатывания маржин-call у российских игроков. "В нынешней ситуации падение индекса РТС еще на 10% выглядит вполне реальным, а если это произойдет, маржин-call заставят российских игроков активно продавать бумаги",— считает трейдер ФК "Уралсиб" Арно Кукк. Когда бумаги достигнут новых минимумов, спекулянты начнут приобретать российские активы.

"Бумаги отечественных компаний и сейчас невероятно дешевы, но нервозность, отсутствие понимания видимости разрешения конфликта и продолжающийся стресс на международных рынках останавливают инвесторов от покупок",— полагает главный аналитик по инвестиционной стратегии "ВТБ Капитала" Иван Иванченко.

Эксперты сходятся во мнении, что в российских бумагах сейчас заложены риски, уровень которых значительно превышает реально существующий. "Россия — крупнейшая держава, она нужна Европе и США не меньше, чем они нужны нам: экономики США и Европы балансируют на грани рецессии, их внутреннее потребление замедляется, экспорт товаров и услуг, в том числе и в Россию, для них крайне важен",— уверен Иван Иванченко. Золотовалютные резервы России, объем которых превышает $597 млрд, инвестированы в долговые обязательства США и Европы. "Это показывает, что Россия фондирует дефициты текущих счетов этих стран",— считает господин Иванченко. Наконец, Россия — крупнейший экспортер сырья на мировые рынки, а развитие конфликта с западными странами может спровоцировать новый виток цен на товарных рынках, что очень болезненно для импортеров.

Крупнейшие падения российского фондового рынка за 10 лет

Период

Индекс РТС на начало периода (пункты)

Индекс РТС на конец периода (пункты)

Изменение (%)

Причины

17.07 – 5.10.1998

193,35

38,53

-80,1

Объявление дефолта по российским гособлигациям

12.04-28.07.2004

781,55

518,15

-33,7

Банковский кризис в РФ

19.05-19.08.2008

2487,92

1685,00

-32,2

Предъявление претензий «Мечелу», военная операция РФ на Кавказе

05.05-13.06 2006

1749,52

1234,82

-29,4

Падение цен на нефть, рост ставки рефинансирования в США

20.05-06.08.2002

426,78

313,99

-26,4

Фондовый кризис в западных странах

20.10-19.11.2003

643,30

480,65

-25,3

Арест Михаила Ходорковского

Аналитики не берутся прогнозировать, когда на рынке начнется стабильный рост. Однако, по мнению экспертов, происходящее в дальнейшем приведет к возникновению проблем с кредитованием у российских компаний. "Такая конъюнктура делает IPO — важный инструмент привлечения капитала российскими компаниями — непривлекательным",— отмечает соруководитель аналитического департамента Дойче Банка Ярослав Лисоволик. По его словам, исход средств с фондового рынка приводит к оттоку капитала с рынка, оказывая давление на рубль в сторону обесценения.

После закрытия российских площадок снижение на зарубежных рынках продолжилось. Европейские индексы вчера потеряли 2,3-2,6%. На 21.00 по московскому времени американские индикаторы снизились на 0,8-1,06%. ADR российских компаний на NYSE упали на 0,19-6,55%. Исключением стали лишь депозитарные расписки "Мечела", прибавившие 2,16%.

Гайдаев В. Рынок остался без покупателей. Брокерам пока не до торгов.

Стремительный рост котировок, происшедший на торгах российскими акциями в пятницу, вчера продолжения не имел — по итогам сессии индексы прибавили 0,6-1%. Объем торгов едва превысил показатели пятницы, когда биржи торговали лишь полдня. Участники торгов ожидают появления на рынке бюджетных средств, а также восстановления платежеспособности пострадавших компаний и банков.

Перед началом торговой сессии Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) вчера оповестила участников о том, что они могут завершить сделки маржинального кредитования, заключенные до приостановления торгов 17 сентября, и реализовать свои ценные бумаги (см. вчерашний "Ъ"). "Снятие запрета ФСФР на маржинальную торговлю вызвало всплеск активности в начале торгов и скачок котировок",— отметил начальник отдела продаж ИФ "Олма" Дмитрий Лобанов. На ФБ ММВБ 30% вчерашнего оборота пришлось практически на первый час торгов.

Общий оборот торгов на ФБ ММВБ (30,4 млрд руб.) вчера оказался примерно равен обороту в пятницу (31 млрд руб.), но тогда брокеры из-за приостановок торговали лишь половину сессии, так что фактически оборот упал вдвое. Аналогичная ситуация сложилась и на торгах русскими бумагами на LSE. Если в пятницу объем торгов составил $3,1 млрд (только сделок с "Газпромом" было совершено на $1,2 млрд), то вчера объем торгов не превысил $1,5 млрд.

На активные покупки инвесторов не спровоцировало и продолжение роста цен на нефть (вчера котировки Brent вновь превысили уровень $100 за баррель, котировки WTI приблизились к $108 за баррель). По итогам дня индекс ММВБ прибавил всего 0,62%, достигнув отметки 1105,73 пункта, индекс РТС поднялся на 1,05%, до 1309,5 пункта. Торги в Европе завершились снижением индексов на 1,4-2,3%, в США рынки открылись снижением ведущих индексов до 1,6% (на 19.00 по московскому времени).

При столь незначительных объеме торгов и росте основных российских индексов спекулятивная торговля отдельными бумагами приводила к таким колебаниям котировок, что торги по ним приостанавливались. На ФБ ММВБ приостанавливались торги (из-за стремительного роста котировок) акциями Волжской ТГК, МОЭСК, "Иркутскэнерго", "Якутскэнерго", ТГК-1, ОГК-2, ЮТК. Возросшая за последние дни волатильность привела к значительным расхождениям котировок одних и тех же бумаг на ММВБ и LSE. "После того как в пятницу торги акциями ВТБ на внутреннем рынке были закрыты из-за существенного скачка их стоимости, спрос, толкавший котировки вверх, переместился на LSE, где депозитарные расписки банка выросли в цене на 40%",— поясняет вице-президент SI Capital Дмитрий Садовый. Ликвидируя этот разрыв, вчера котировки ВТБ двигались навстречу друг другу — на ФБ ММВБ они взлетели почти на 15%, депозитарные расписки на LSE подешевели на 13%.

Столь значительные колебания котировок, привлекающие спекулянтов, отпугивают основную массу инвесторов. Как пояснил начальник аналитического отдела УК "Капиталъ" Сергей Карыхалин, в последние годы максимальные дневные колебания цен "голубых фишек" редко превышали 8-10%. Однако события минувшей недели показали, что котировки могут колебаться на десятки процентов в течение дня.

Многие прежние активные участники торгов, такие как "Тройка Диалог" и "Ренессанс Капитал", по словам экспертов, на время снизили свою активность на бирже. На рынке постоянно муссируются слухи о продаже или отказе от покупки тех или иных инвестиционных компаний и банков (см. материал на этой же странице). Главный инвестиционный управляющий компании "Газпромбанк — управление активами" Андрей Зокин считает, что инвесторы ждут прихода на рынок бюджетных денег. Пока же денежные ресурсы для большинства игроков дороги для работы на фондовом рынке. "На прошлой неделе мы отыграли тот дисконт, который образовался в результате отсутствия на рынке ликвидности,— отмечает господин Зокин.— Теперь все ждут исполнения обещаний".

«Сейчас хорошее время для того, чтобы войти на рынок». Глава фондовой биржи ММВБ – о причинах и следствиях кризиса. Интервью взяла Аскер-заде Н.

Приостановка торгов на биржевых площадках на прошлой неделе стала первой мерой финансовых регуляторов, направленных на стабилизацию финансового рынка. Затем последовали временный запрет на торговлю в долг, анонсирование планов выкупа бумаг госкомпаний с рынка, покупка ВЭБом проблемного Связь-банка. Действенность всех этих мер для поддержания российского фондового рынка в интервью "Ъ" оценил генеральный директор фондовой биржи ММВБ АЛЕКСЕЙ Ъ-РЫБНИКОВ.

Какие основные причины привели к обвалу российского рынка на прошлой неделе?

— Причин было несколько. Первопричина — это глобальные события, которые привели к драматическому падению цен на российские бумаги. В какой-то момент в условиях падающего рынка люди перестали исполнять ранее заключенные сделки, платить по обязательствам, в том числе и по сделкам репо. Дальше это пошло по цепочке и стало нарастать как снежный ком. Ты перестаешь платить, потом твой контрагент, который должен получить от тебя денежные средства, тоже начинает испытывать проблемы. Стоимость ценных бумаг в портфеле падает, а если ты не можешь еще перереповаться, ты вынужден продавать бумаги из портфеля. Все это сплелось и привело к паническим настроениям, которые мы видели. В результате во вторник 16 сентября индекс ММВБ упал более чем на 17% — такого снижения не было за последние десять лет.

Некоторые крупные брокеры жалуются, что в начале прошлой недели сразу несколько крупных банков закрыли лимиты на Россию, в результате они остались с бумагами на руках и практически без средств для дальнейшей работы. То есть одну из определяющих ролей сыграл испуг западных контрагентов?

— Конечно, они тоже поддались панике, и поэтому даже кредитоспособные участники российского рынка оказались не в состоянии получать деньги для своих операций под залог ценных бумаг. Иностранцы толпами выходили с российского рынка еще в августе—начале сентября. Тем не менее еще три недели назад в Москву прилетали риск-менеджеры многих западных инвестиционных банков, чтобы посмотреть на ситуацию и определить, что делать дальше. Мы общались со многими из них и интересовались, будут ли они закрывать кредитные линии на Россию. Все в один голос говорили: нет. Конечно, линию закрыть легко, открывать ее потом будет очень сложно из-за серьезной конкуренции. Но, видимо, в какой-то момент соображения будущего развития бизнеса были отодвинуты на задний план, и западные банки спешно в массовом порядке позакрывали лимиты. В условиях паники это привело к тому, что наши участники рынка ценных бумаг остались без денег. Поэтому отсутствие иностранного фондирования послужило краткосрочным фактором обвала, а может быть, даже и триггером.

Разве ситуация на российском рынке может стабилизироваться без иностранных кредиторов и инвесторов?

— Во-первых, лимиты закрыты не навсегда. Иностранные банки и инвесторы тоже начнут возвращаться на наш рынок, который сейчас довольно серьезно недооценен. Во-вторых, сейчас многим в России стало понятно, что развитием фондового рынка надо серьезно заниматься, и это создаст гораздо более долгосрочный задел для стабилизации.

Как развивался рынок репо, который на самом деле таил в себе столько скрытых рисков?

— С экономической точки зрения репо — это получение денежных средств под залог ценных бумаг. Это механизм, десятки лет использовавшийся во всех странах мира, в том числе и в России. При этом, как свидетельствует международный опыт, размеры рынка репо гораздо больше, чем обороты на рынке активов, используемых для репо. Принятые в последние несколько лет в рамках группы ММВБ решения по развитию рынка репо позволили создать эффективный и удобный инструмент для участников рынка. В результате рынок репо вырос до размеров ежедневного оборота 100-150 млрд руб. только в рамках фондовой биржи ММВБ. Не следует также забывать и то, что именно через наши механизмы осенью прошлого года Банк России предоставлял основную часть ликвидности российской банковской системе. Причина понятна, ведь несомненным преимуществом российского рынка репо является его биржевой характер — большая часть сделок (хотя понятно, что не все) регистрируется на бирже и исполняется через систему клиринга и расчетов ММВБ. Кстати, именно эта транспарентность рынка и дала возможности и средства для борьбы с проблемами, так как мы быстро могли не только идентифицировать проблемных участников, но и видеть будущие обязательства.

Неужели никогда ни у кого не возникало сомнений в безрисковости этого инструмента?

— В условиях нормального рынка участники, которые предоставляли деньги под залог ценных бумаг, считали этот инструмент безрисковым. Кредитный риск контрагентов интересовал участников гораздо меньше. Кредиторы понимали, что, если контрагент им не заплатил, у них остается портфель ценных бумаг, который был передан по первой части сделки репо. Все это работает в таком режиме ровно до той поры, пока цены на рынке не начинают падать. В условиях огромного падения цен, если контрагент не вернул деньги кредитору, он остается с портфелем ценных бумаг, который дешевеет на глазах и скорее всего не покроет те убытки, которые можно получить от его продажи.

То есть чувство риска у участников этого рынка притупилось?

— Именно так. На рынке была ликвидность, и портфель всегда можно было реализовать без убытков. Риск-менеджеры обращают внимание и ставят лимиты на инструмент и контрагента, с которым ты можешь работать на рынке репо. Если проанализировать произошедшую ситуацию, складывается ощущение, что риск-менеджмент многих участников рынка репо ориентировался только на качество самого инструмента и не смотрел на качества заемщика.

Но ведь цены акций начали падать с 20 мая. Почему такая чрезвычайная ситуация возникла на рынке репо только на прошлой неделе?

— Когда рынок падает плавно на 1-3% в день, дисконт цены ценной бумаги, по которой она идет в репо (так называемый haircut), позволяет отыгрывать это падение. Каждая последующая сделка заключалась дешевле. На прошлой неделе цены упали настолько, что даже в случае продажи портфеля кредиторы несли бы колоссальные убытки. В результате контрагенты оказались не в состоянии исполнять свои обязательства.

На прошлой неделе свои обязательства не смогли исполнить только отдельные контрагенты или все?

— Отдельные. Проблема была локализована в нескольких банках и брокерских компаниях. Одним из них был "КИТ Финанс", который в понедельник 15 сентября не исполнил обязательства по сделкам репо на 7 млрд руб. Проблемы одного банка не означают, что нужно срочно бежать на рынок и вливать ликвидность. Правила работы на нашем рынке репо таковы, что после того как в надлежащую дату исполнения участники не исполнили свои обязательства по расчетам, у них есть еще один технический день для того, чтобы рассчитаться. Во вторник сумма неисполненных обязательств на рынке, по которым еще можно было рассчитаться, составляла 29 млрд руб., большая часть этой суммы приходилась на "КИТ Финанс". Тогда стало понятно, что существует большой риск неисполнения этих обязательств.

Почему тогда в среду торги все-таки открылись?

— Хотя ситуация на рынке и исполнение обязательств по сделкам и связаны между собой, но связь эта непрямая. Решение не открывать рынок — это системное решение, которое может быть принято только на уровне регулятора. Для этого должны быть очень серьезные основания, в том числе и формальные.

В каких случаях биржа может принять решение о приостановке торгов?

— Если технический индекс открытия упал более чем на 12%, но менее чем на 15% по сравнению со значением индекса на закрытие предыдущего торгового дня, то мы приостанавливаем торги на час. Если падение превышает 15%, то мы приостанавливаем торги и можем их возобновить не ранее чем через день или в случае получения предписания ФСФР.

Вы не планируете менять эти правила?

— Эти правила задаются регулятором. На мой взгляд, правила работали эффективно, и нет необходимости их менять.

Тем не менее, в среду 17 сентября эти правила не позволили бирже остановить торги, и торги остановил сам регулятор...

— Та остановка, которая была в среду, была сложным, но очень важным системным решением ФСФР. Оно остановило рынок от паники и дальнейшего падения, позволив участникам рынка остановиться, отдышаться и попытаться развязать ситуацию с рынком репо. Именно это решение позволило участникам рынка собраться в среду, обсуждать ситуацию, наметить стабилизационные меры и в четверг начинать эти меры реализовывать. В четверг через госбанки — Газпромбанк, Сбербанк и ВТБ — на рынок начала поступать ликвидность, госбанки начали кредитовать участников рынка под залог портфелей ценных бумаг. В этот день работал только рынок репо — участники могли заключать новые сделки, пролонгировать существующие обязательства и исполнять свои обязательства по сделкам репо. После этого появилась информация о стабилизационных мерах правительства, серия положительных новостей из США, и у рынка появилась возможность восстановиться.

Но ведь были некоторые недовольные участники рынка, которые полагали, что приостановить торги — это все равно, что спрятать голову в песок. Вы не разделяете их мнение?

— Я считаю принятое решение правильным и своевременным. Оно исходило из интересов рынка в целом.

На прошлой неделе вы говорили, что четверг, когда происходило "расшитие" сделок репо, станет чистилищем для российского рынка. Каковы итоги? Рынок очистился от ненадежных контрагентов?

— Проблемные контрагенты стали видны, все эти имена были уже названы. Вопрос, кто из этих проблемных игроков будет куплен кем-то другим, а кто не будет куплен и, видимо, прекратит свое существование. На мой взгляд, окончательно ситуация разрешится в течение ближайших недель или даже дней. Но тот факт, что подавляющее большинство контрагентов исполнили свои обязательства, позволил закрыть проблему. Какие конкретно имена исчезнут с рынка, мы увидим.

Помимо проблемных организаций, таких, как "КИТ Финанс", Связь-банк и "Антанта Капитал", у вас на сайте среди тех, кто не исполнил обязательства, числятся Номос банк, "Ди Си Кэпитал", "Центринвест Секьюритис", "Евразия-центр" и др. Можно сказать, что эти организации постигнет та участь, что и "КИТ Финанс" и Связь-банк?

— Пока не знаем. Они числятся в списке как не исполнившие обязательства. Но, может быть, они еще рассчитаются на двусторонней основе.

А когда можно будет делать выводы, относить ли их к числу ненадежных контрагентов?

— На мой взгляд, это очень быстро станет понятно, потому что появление в списках не исполнивших обязательства, видимо, практически автоматически приведет к тому, что новые сделки с этими игроками заключаться не будут. Соответственно, если с ними не заключают новые сделки, не предоставляют ликвидность, а им нужно рефинансировать портфели, то им будет очень тяжело. Иногда в этих списках появляются и вполне приличные имена. Дело в том, что если контрагент перед тобой не исполняет обязательства, то на практике некоторые компании принимают решение тоже перед этим контрагентом не исполнять обязательства. Это все описывается термином "кросс-дефолт".

Покупка Михаилом Прохоровым доли в "Ренессанс Капитале" — это спасание утопающего?

— Обе стороны действовали в своих экономических интересах, никто никого не спасал. Частный инвестор считает эту инвестицию интересной, вложил деньги в этот бизнес. Но, конечно, время для инвестиций выбрано интересное. Сейчас оценки стоимости банков и брокерских компаний сильно упали. Понятно, что сейчас в этот бизнес входить лучше, чем год назад. Хотя может быть, имеет смысл еще полгода подождать. Время покажет.

Но ведь на следующий же день после сделки агентство Fitch понизило прогноз по рейтингу дефолта эмитента со "стабильного" на "негативный", объясняя это тем, что у банка могут быть серьезные проблемы, в частности с риск-менеджментом. Вы считаете, что эту инвестицию нельзя назвать рискованной даже после этого?

— Покупка инвестиционного банка даже на нормальном рынке — очень рискованная вещь. Как сделать так, чтобы команда, от которой все зависит, не разбежалась? В условиях, когда финансовая система находится в сложном положении, этот риск становится меньше, но возникают чисто финансовые и кредитные риски. Не сомневаюсь, что группа ОНЭКСИМ все это знает и хорошо просчитала.

К каким негативным последствиям может привести запрет ФСФР на маржинальную торговлю?

— Как экстраординарная мера это было правильное решение, потому что это еще одно ведро холодной воды, вылитое на разгоряченных участников рынка. Но навсегда отменять маржиналку не стоит. Во-первых, российские активы торгуются и на других рынках — в Лондоне, на внебирже. Поэтому если запрещать маржиналку здесь, она будет вылезать через другой рынок. Во-вторых, маржинальная торговля дает бирже определенный элемент дополнительной ликвидности. Если ее запретить, ликвидность упадет. Кроме того, при длительном запрете клиенты будут отстраивать другие схемы кредитования и рефинансирования своих портфелей и принятия маржинальных позиций. Участники отстроят схему, только эта схема уже не будет подразумевать торги на фондовой бирже, и не факт, что она будет работать в России.


— Биржа планирует совершенствовать систему риск-менеджмента?

— Да, ММВБ сейчас активно занимается этой тематикой в разрезе срочного и валютного рынков, фондовый тоже стоит в плане.


— Какие изменения необходимо реализовать на рынке акций, чтобы не допустить таких сбоев, как в среду?

— Основной режим торгов у нас основан на стопроцентном предварительном депонировании активов. Проблема была в первую очередь с исполнением двусторонних обязательств, обеспечение по которым поставляется к моменту расчетов. Системное решение состоит в отходе от двусторонних обязательств и введению центрального контрагента. Центральный контрагент будет стороной по сделкам или обязательствам. В случае неисполнения обязательств участника рынка по отношению к центральному контрагенту тот должен будет все равно исполнять свои обязательства по отношению к добросовестным участникам.


— Если бы сейчас на российском рынке был центральный контрагент, кризис на рынке репо был бы не таким глубоким?



Скачать документ

Похожие документы:

  1. Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» (4)

    Лекции
    «Теория ценных бумаг» читается в Санкт-Петербургском государственном университете экономики и финансов в шестом семестре студентам специальности «Финансы и кредит» после изучения предмета «Деньги.
  2. Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» (2)

    Лекции
    Неужели Алан Гринспэн все-таки стал сторонником теории «мыльного пузыря», т. е. того мнения, что цены на американском рынке ценных бумаг неоправданно высоки? Председатель Федеральной резервной системы США всегда славился умением шифровать
  3. Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» (6)

    Лекции
    Пекин. Во вторник в Китае открылась первая фондовая биржа, деятельность которой будет целиком посвящена удовлетворению потребностей в капитале начинающих компаний в области высоких технологий.
  4. Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» (22)

    Лекции
    Хотелось бы, чтобы в этом вопросе сохранилась преемственность, чтобы пришел человек, который мог бы продолжить ту политику, которую проводила ФКЦБ при Дмитрии Васильеве.
  5. Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» (3)

    Лекции
    Для российских компаний первичное размещение ценных бумаг на иностранных биржах уже с осени этого (2009) года станет практически невозможным. ФСФР меняет порядок размещения бумаг российских эмитентов за рубежом – если раньше компании

Другие похожие документы..