Поиск

Полнотекстовый поиск:
Где искать:
везде
только в названии
только в тексте
Выводить:
описание
слова в тексте
только заголовок

Рекомендуем ознакомиться

'Документ'
1. Життя Тараса Шевченка. Геніальний український поет, національна гордість народу Тарас Григорович Шевченко побачив світло сонця в нужденній хатині ...полностью>>
'Документ'
Требования к выдаче Свидетельства о допуске к работам по монтажу и демонтажу опор для воздушных линий электропередачи напряжением более 500 кВ в части...полностью>>
'Документ'
Проблема літочислення сучасного Дніпропетровська: суть та шляхи її вирішення Збірник наукових праць молодих вчених Дніпропетровського державного уні...полностью>>
'Документ'
Батурина, Г.И. Нравственное воспитание школьников на народных тради­циях /Г.И.Батурина, К.Л.Лисова, Г.Ф.Суворова. - М.: Нар. образование, 2002. - 112...полностью>>

Учебное пособие применение национальных счетов финансовых учреждений издательство Термика 241 стр

Главная > Учебное пособие
Сохрани ссылку в одной из сетей:

Экономический и валютный союз

Европейский центральный банк (ЕЦБ) руководствуется в денежной политике "Маастрихтскими критериями конвергенции". Нуждавшийся в рассчитываемых центральными банками макроэкономических индикаторах, ЕЦБ принял решение с 1 января 1999 г. использовать индексы инфляции, промышленного производства, безработицы, показатели экспорта и импорта, платежных балансов и т.д. в той же степени, что и показатели фондового и денежного рынков.

Центральной частью последовательного представления краткосрочной статистики являются квартальные национальные счета. Представляемые данные нуждаются в сравнении (более в уровнях роста, чем в значениях объемных показателей) и обеспечении их актуализации. Предыдущее использование национальных счетов в ЕС было существенно структурировано для макроэкономического регулирования, в том числе годовой уровень ВНП пересматривается каждые четыре года. Евростат применил различные способы улучшения текущих данных, включая издание руководства по квартальным национальным счетам. Целью руководства было указать на некоторые концептуальные пункты, которые были не отмечены в SNA или в ESA95, например, относительно выбора периодичности наблюдения трансакций и их локализации для квартальной и сезонной коррекции. Еще важнее, что в руководстве описывается усиление надежности и сравнимости квартальных данных с помощью практических рекомендаций, способствующих адаптации наиболее надежных методов СНС к условиям отдельных стран.

Для достижения критериев конвергенции необходимо направлять значительные средства для регулирования обменного курса, соответствующего экономическим условиям в странах ЕЭВС. Необходим постоянный контроль критериев и удержание развития экономики в рамках стратегических целей, в том числе сокращение чрезмерного бюджетного дефицита, для объяснения чего можно привести пример рецессии, то есть снижения темпов роста ВВП до уровня 0,75% в годовом выражении*1. Составляющие национальные счета участники ЕЭВС выражают обеспокоенность тем, что формирование национальных счетов на основе постоянных цен не было существенно гармонизировано для обеспечения надежности результатов аналитики. В середине 1977 г. для большей сравнимости измерений в постоянных ценах, страны ЕЭВС начали пересматривать методику составления национальных счетов, начав с нерыночных государственных услуг и расчетов.

_____

*1 Значения такого рода индикаторов являются весьма относительными, что подтверждается различными точками зрения на уровень гиперинфляции от 10 до 1000% в год.

Денежная политика каждой страны для своего обоснования нуждается в использующем некоторые дефиниции уточнении регулярности краткосрочных интервалов при отслеживании значений индикаторов, перечень которых включает индикаторы спроса и предложения, производства и потребления, рынка труда и денежного предложения. Ответственность за разработку указанных индикаторов лежит на ЕЦБ, с одной стороны, и Евростате, с другой стороны. Несколько месяцев Евростат совместно с руководством ЕЭВС был занят широкими консультациями с пользователями и разработчиками статистических данных относительно точности информации. Результатом консультаций стало размещение с сентября 1998 г. на соответствующих страницах в Интернете "евро индикаторов", включающих около 80-ти статистических индикаторов для Евро-11 (11-ти стран зоны евро) и ЕС-15 (15-ти стран Европейского союза).

Евро индикаторы объясняются с помощью агрегирования данных, составленных с помощью стран - участниц ЕС. Евростат иногда оценивает только доступные национальные статистические данные, покрывающие существенную часть могущих быть измеренными результатов финансово-хозяйственной деятельности. Методологическое основание гармонизации евро индикаторов в целом является тем же, что и при создании последовательных и надежных рядов на уровнях Евро-11 и ЕС-15. Евро индикаторы непрерывно обновляются на согласованные даты. Евростат имеет набор точных дат публикации для евро индикаторов.

Евро-индикаторы покрывают следующие направления статитсики европейской экономики:

- национальные счета;

- денежные и финансовые индикаторы;

- потребительские цены;

- цены производителей;

- оптовая и розничная торговля;

- индикаторы промышленности;

- рынок труда (занятость - безработица);

- внешняя торговля;

- платежный баланс;

- обзоры деловой и потребительской активности.

Гармонизация VAT

Системы VAT стран-членов ЕС все еще не являются полностью гармонизированными: охватываемые товары и услуги не являются одними и теми же или мало различаются в уровнях VAT. Хотя привлечение новых данных прогрессивно на каждой стадии, по правилу дедукции среднее VAT соответствует повышению конечного потребления. Новая система больше подходит начинающему формироваться единому международному рынку. В этой системе продавцы товаров и услуг должны декларировать все продажи предназначенных участникам Союза продуктов.

Налоговые органы стран - участниц ЕС и частные предприятия приветствуют упрощения, но правительства хотят гарантий того, что упрощения будут нейтральны в отношении распределения налоговых поступлений между странами в сравнении с прежней системой, в которой оплаченная потребителями VAT является эффективной и поэтому применяется странами. Скорее, чем сложная система заполнения организациями (начиная с производства и кончая потреблением) форм статистического учета, это может нацеливать статистические органы на прояснение процедуры макроэкономического анализа, базирующегося на статистике национальных счетов производства, потребления и торговли. Такая система требует точной статистики. В то же самое время доля правительственных источников информации, которые статистики часто использовали в прошлом, будет относительно уменьшаться. Статистические органы ориентированы на согласование интересов политических организаций и регулирующих органов относительно такого типа представления данных, который вызывает наибольшие разночтения. С той же проблемой столкнутся в перспективе, поскольку каждый считает, что если он чего-то не делает, то это сделает кто-то другой. Подобная проблема встала перед статистикой Канады из-за необходимости перераспределять налоговые поступления между провинциями.

Национальные счета находятся в центре политических интересов. Их использование повышает уровень эффективности управления, анализа и прогнозирования денежно-кредитной и экономической политики, в чем заинтересован ЕЭВС. Это выражается в том, что развитие и использование национальных счетов происходит параллельно с интеграцией Европейского союза и одновременно ограничивается ею.

Статистика прошла критический период в Европе. Сильные и слабые стороны, ошибки и соглашения европейских статистических органов систематически анализировались на последних конгрессах и встречах, организуемых различными институтами, в частности, в 1994 г. на Варгбургской конференции (Voorburg), посвященной долгосрочным перспективам интернационализации статистики. Создание ЕЭВС, учитывая внутренние риски институциональных отношений между его членами, предоставляет благодатные возможности развития группировок статистических данных и составления национальных счетов в качестве более надежного инструмента принятия решений не только регулирующими органами, но и политическими организациями.

Глава шестая. Изменение соотношения доходов и расходов в частном секторе в странах зоны евро и в США

Нефинансовые предприятия в странах зоны евро (ЕЭВС) и в США существенно увеличивали финансирование инвестиций в реальный сектор и вложения в рыночные ценные бумаги (real and financial investment) во второй половине 90-х годов, тогда как доля сбережения домашних хозяйств в расходах имела тенденцию к уменьшению. Инвестиции финансировалось за счет дополнительных заимствований, что отражалось в повышении уровня корпоративного долга по отношению к ВВП. С окончания бума на фондовом рынке в 2000 г. и до последовавшего за ним периода слабого экономического роста, задолженность нефинансовых корпораций увеличивалась. В течение этого периода уровни отношения долга нефинансовых корпораций к ВВП в США и ЕЭВС должны быть подобными с учетом методологического различия между компилятивными и расчетными данными.

Необходимо учитывать существенные различия между уровнями сбережения домашних хозяйств в зоне евро и в США. В последнем случае доля сбережений в расходах уменьшадась во второй половине 90-х годов в условиях ускорения экономического роста, ожиданий роста высоких личных доходов и снижения безработицы. В обеих экономических зонах сильный рост заимствований домашних хозяйств в течение второй половины 90-х годов вел к повышению уровней соотношения между задолженностью и доходом. После 2001 г. в условиях снижения темпов экономического роста тенденция стала обратной. В целом за указанный период уровень сбережений домашних хозяйств в странах зоны евро был значительно выше, чем в секторе домашних хозяйств в США, ожидания которых относительно роста доходов были более оптимистичными. Вместе с тем уровень соотношения между долгом и доходом в зоне евро повышался более устойчиво относительно существенно более высокого уровня в США.

Изменения бухгалтерского баланса нефинансовых корпораций

В 90-е годы, будучи оплачиваемым, увеличение задолженности частного нефинансового сектора (то есть нефинансовых корпораций и домашних хозяйств) в ведущих развитых странах вело к повышению внимания к структуре бухгалтерских балансов частного сектора. Повышение цен активов (в частности, цен акций и цен на жилье) не только существенно воздействовало на инвестиционное поведение нефинансовых корпораций и домашних хозяйств, но также изменяло их задолженность. На этом фоне анализируются изменения в сбережениях, финансировании и инвестировании частного сектора, и сравниваются результаты изменения бухгалтерских балансов нефинансовых корпораций и домашних хозяйств в зоне евро и в США. Сравнение охватывает период с 1995 по 2002 гг., для которых имеются годовые финансовые счета зоны евро и США.

В конце 90-х годов наблюдались две последовательные фазы в повышении доходов (profits) нефинансовых корпораций в зоне евро и в США. Между 1977 и 2000 гг. (для США) и между 1998 и 2000 гг. (для зоны евро) у нефинансовых корпораций уменьшалось валовое сбережение (корреспондирующее с нераспределенной прибылью плюс снижение пособий) как процент от ВВП, частично, по сравнению с повышением удельных издержек на рабочую силу (см. Таб. 1). С тех пор сбережение корпораций в определенной мере восстановилось в зоне евро в результате усилий по восстановлению прибыли благодаря росту издержек. Увеличение доходов было большим в США, нежели в зоне евро.

Уменьшение корпоративных сбережений происходило вместе с увеличением капитальных затрат нефинансовых корпораций. Нефинансовые корпорации и в зоне евро, и в США в 1995-2000 гг. увеличили валовое накопление основного капитала. В США уровень роста капитальных затрат нефинансовых корпораций было больше, чем в зоне евро до 2000 г. (на годовом уровне - 8,7 и 6,2%, соответственно), в частности, в "новой экономике" (информатике и телекоммуникациях). Это, в конечном счете, вносило вклад в создание больших запасов в США, чем в зоне евро, и могло объяснить более резкое в 2001 г. уменьшение капиталовложений со стороны нефинансовых корпораций в США по сравнению с зоной евро.

В результате указанного роста валового сбережения и увеличения капиталовложений (включая приобретение лицензий в зоне евро) потенциальное финансирование нефинансовых корпораций - отношение валового сбережения и валового накопления капитала к ВВП - существенно повысилось в обеих экономических зонах в период 1996-2000 гг. Последующее уменьшение потенциального финансирования отразило воздействие восстановления доходов нефинансовых корпораций на задолженность отчасти в результате сокращения не финансовых вложений в капитал.

В дополнение к увеличению капитальных затрат нефинансовые корпорации в обеих зонах значительно увеличили приобретение финансовых активов, главным образом, в период 1999-2001 гг. В значительной мере это было связано с активными слияниями и поглощениями (M&A). Финансирование инвестиций нефинансовыми корпорациями в зоне евро в этот период увеличилось до 10,3% от ВВП по сравнению с 7,5% в США*1. В то время как результаты слияний и поглощений в США был больше, чем в зоне евро, активность слияний и поглощений была выше в зоне евро, что связано с активизацией в этот период международных корпораций в странах зоны евро.

_____

*1 Значительный объем финансирования инвестиций нефинансовыми корпорациями в их отношении к ВВП в зоне евро должен быть возникнуть в результате слияний и поглощений, что отразилось в финансовом счете. В частности, международные слияния (то есть слияния между объектами, находящимися в разных странах зоны евро) делают необычными регистрацию остатков акций. (то есть изъятие акций компаний, подлежащих полному слиянию), несмотря на то, что это может быть поглощением, происходящим в пределах одной страны.

Потребность в финансировании в связи с низким корпоративным сбережением и финансированием инвестиций в зоне евро в 1995-2002 гг. усиливалась больше, чем в США. Уровень валового сбережения минус финансовые и нефинансовые вложения относительно ВВП (которые могут выглядеть как внешняя мера потенциального финансирования) к 2000 г. снизился более существенно в зоне евро, чем в США. Его последовательное снижение в США было более существенным относительно прибыли и более резким относительно инвестиций нефинансовых корпораций, чем в странах зоны евро.

Главным различием между финансированием предприятий в США и в зоне евро в течение указанного периода согласно биржевым обзорам является эмиссия акций. В США одной поразительной особенностью во второй половине 90-х годов была в целом негативная эмиссия акций, отражающая как широкое выведение из обращения (выкуп) акций нефинансовыми корпорациями США в связи со слияниями и поглощениями, так и с широкими программами выкупа долей акций*1. Программы выкупа долей акций могут отражать намерение корпораций США снизить цены на их акции для уменьшения принятых на себя рисков. В дополнение, вследствие их общего непосредственного воздействия на цены акций, эти программы повышают привлекательность схем опционов с акциями для брокеров. Налоги также могут стоять за спиной введения программ продажи долей акций, так как увеличение капитала осуществляется, в частности, с помощью продажи долей акций и является обычным путем уменьшения налогооблагаемой базы, чем выплата дивидендов*2.

_____

*1 Выкуп акций на фондовом рынке отражает поглощение компании с помощью ее собственных акций, принимая во внимание то, что "слияние акций" осуществляется легальным их изъятием после слияния компаний (обычный результат полного слияния компаний в США). См. также статью "Счета финансовых потоков и их применение в США", Бюллетень ФРС, Июль 2001.

*2 Снижение в США в 1996 г. налога на доход от реализации акций может являться одной из причин реализации здесь во второй половине 90-х годов программ широкомасштабного выкупа акций.

И, напротив, в зоне евро программы выкупа акций и выкупа долей акций не играли существенной роли по юридическим причинам*1. В последствии эмиссия акций как важный источник для финансирования нефинансовых корпораций в целом уменьшилась, сопровождаемая в контексте слияний и поглощений повышением к 2000 г. цен на акции и большими свопами на акции. Эмиссия акций в 2001-2002 гг. оставалась уверенной, но на низком уровне вследствие снижения цен на акции и последующего скачка стоимости акций.

_____

*1 Выкуп акций корпорациями ограничивается в ряде стран зоны евро, в противоположность США.

Рост финансирования долга в зоне евро в этот период был поддержан с помощью тенденции снижения процентных ставок. Большая часть финансирования долга нефинансовых корпораций в зоне евро в 1995-2000 гг. оформлялась в виде кредитов*1. Хотя рынок корпоративных ценных бумаг активно развивался после введения евро и в условиях слияний и поглощений, доля финансирования долга, оформленного в виде корпоративных облигаций, в общем объеме финансирования долгов была относительно мала. В США возвращенные кредиты (54% от всего финансирования долга за 1995-2002 гг.) и секюритизированный долг (46%) являлись более уравновешенными.

_____

*1 См. Изменение финансовых структур в зоне евро. Бюллетень ЕЦБ. Октябрь 2003.

В целом, при рассмотрении финансовых изменений и их последствий в расчет берется доля кредитов в невыполненных требованиях в зоне евро, равнявшаяся в 2002 г. 38% (несколько ниже, чем их уровень 1995 г.), и доля дорожающих акций, составившая около 55%. Доля секъюритизированного долга (4%) оставалась на сходных уровнях в 1995 и 2002 гг., резервы пенсионных фондов снизились примерно до 2%. В США капитализация являлась основным источником финансирования корпораций, составляя 56% от всех требований, против 25%-ной доли кредитов и 19%-ной - секьюритизированного долга*1.

_____

*1 Когда сравниваются просроченная задолженность нефинансовых корпораций в зоне евро и в США, принимаются во внимание некоторые методологические отличия в определениях долга (см. Приложение). Так, невыплаченная часть задолженности по акциям в США консолидируется (международные холдинги очищаются) и требования по акциям в финансовом счете по зоне евро являются, в принципе, не консолидированными на уровне секторов. Различия в расчетах сказываются на уровнях отношения долга к капитализации в рассматриваемых экономических зонах.

Что касается финансового счета нефинансовых корпораций, уровни корпоративного долга в обеих экономических зонах существенно повышались в течение второй половины 90-х годов. В результате большого роста финансирования долга и относительно меньшего роста ВВП уровень долга нефинансовых корпораций в зоне евро повышалась более существенно, чем в США. Не смотря на это, при учете методологических различий уровни отношения долга к ВВП в 2003 г. остаются сравнимыми в указанных зонах.

Левередж измеряется также как уровень отношения долга к капитализации, который отражает резко увеличившуюся в 2000 г. ввиду уменьшения цен на акции в обеих зонах, последовавшего за бумом на рынке акций, задолженность фирм относительно их рыночной стоимости. В первой половине 2003 г. уровень левереджа оценивался как стабильный в зоне евро, тогда как в США он неявно снижался. Чтобы оценить текущие уровни долга, необходимо принимать в расчет также бремя процентных платежей. Процентные платежи нефинансовых корпораций по отношению в ВВП имели устойчивый характер в зоне евро в 1996 г. из-за уменьшения процентных ставок за рассматриваемый период. В США, где снижение процентных ставок было менее существенным в течение указанного периода, уровень другого рассматриваемого показателя повышался несущественно.

В целом, нефинансовые корпорации в обеих экономических зонах постепенно справились с последовавшей за бумом коррекцией рынка акций, что отразилось в их бухгалтерских балансах.

Изменение баланса доходов и расходов домашних хозяйств

Отношение валового сбережения домашних хозяйств к располагаемому доходу существенно снизилось во второй половине 90-х годов в обеих экономических зонах. Это произошло по нескольким причинам. Высокий экономический рост и снижение безработицы в сочетании с ожиданиями высокого роста производства постоянно обусловливали ожидания высокого уровня доходов, в частности, в США. В дополнение, улучшение результатов финансово-хозяйственной деятельности, главным образом, ввиду увеличения цен на акции и на жилье, могло повышать склонность домашних хозяйств к потреблению. Более того, в странах зоны евро тенденция снижения процентных ставок к концу 90-х годов в трех ведущих странах ЕЭВС также играла важную роль в снижении уровня сбережений в результате более низких расходов на потребление. После 2000 г. в результате снижения темпов экономического роста и ухудшения условий рынка труда уровни сбережения домашних хозяйств как в зоне евро (в 2001 г. и частично в 2002 г.), так и в США (в 2002 г.) несколько повысились, хотя оставались существенно ниже уровня 1995 г. В то же самое время, валовое накопление основного капитала в секторе домашних хозяйств, которое сводится, главным образом, к инвестициям домашних хозяйств, оставалось устойчивым в обеих экономических зонах, главным образом, из-за низких ипотечных ставок и роста цен на жилье.

В 1995-2002 гг. валовое сбережение и валовое накопление основного капитала в их отношении к располагаемым доходам в зоне евро были существенно выше, чем в США. В зоне евро чистое кредитование домашних хозяйств (приравниваемое к валовому накоплению минус валовое накопление капитала) было значительно больше, чем в США, даже по сравнению с чистыми заимствованиями в последнем случае в 1997-2002 гг.

С точки зрения увеличения роста инвестиций домашних хозяйств, финансирование долга по сектору домашних хозяйств было относительно высоким в зоне евро в конце 90-х годов и увеличивалось в США с середины 90-х годов. Финансирование спроса домашних хозяйств на заемные средства подпитывалось значительным увеличением цен на жилье, ведущим к росту благосостояния домовладельцев и увеличению стоимости имущественных залогов при кредитовании. В зоне евро рост финансирования долга в 90-х годах увеличилось по сравнению с высокими темпами в начале 80-х годов*1. В течение 2000 г. он был умеренным, но снижался, приближаясь к долгосрочной средней, несмотря на низкий экономический рост. В США рост финансирования долга продолжал увеличиваться, несмотря на снижение темпов роста экономики в 2001-2002 гг.

_____

*1 См. Изменение финансирования долга частного сектора в зоне евро. Бюллетень ЕЦБ. Ноябрь, 2003.

За прошедшие годы домохозяйства в США часто использовали часть новых ипотечных кредитов для дополнительного потребления или покупок финансовых активов (что известно как изъятие ипотечных средств). Волна кредитования домашнего имущества в США (обозначаемого как потребительское кредитование) имеет сглаженный вид роста потребительского кредитования в 2001 г. и поддерживает потребление в частном секторе. Но в 2003 г. годовой показатель роста потребительского кредитования остановился, хотя и на высоком уровне из-за роста процентных ставок на долгосрочные кредиты. И, напротив, в зоне евро, исключая несколько стран, в том числе Нидерланды, изъятие ипотечных средств являлось незначительным*1.

_____

*1 См. Структурные факторы рынка жилья в ЕС. Бюллетень ЕЦБ. Март, 2003. Для зоны евро в целом погашение ипотечных облигаций частично не совпадало с заимствованиями домохозяйств.

Изменение финансирования инвестиций домашних хозяйств, особенно в зоне евро, начиная с середины 90-х годов может быть разделено на два периода. Сначала, во второй половине 90-х годов домохозяйства в зоне евро вяло инвестировали в акции взаимных фондов (исключая акции фондов на денежном рынке). Эта тенденция была вызвана быстрым ростом цен на акции. Чистые инвестиции домохозяйств в США в акции взаимных фондов (исключая акции фондов на денежном рынке) также были ограничены в этот период, хотя меньше колебались по отношению к финансированию инвестиций в целом*1. Указанное различие между инвестиционным поведением домохозяйств в обеих экономиках проявилось в отношении прямых вложений активов. В то время как в зоне евро домашние хозяйства в 1995-2000 гг. покупали акции, домохозяйства в США продавали акции, составлявшие значительную часть сбережений. Позднейшее развитие событий, похоже, было копией выкупа акций корпорациями США*2.

_____

*1 См. Сообщение о финансовых структурах. Бюллетень ЕЦБ. Октябрь, 2002; Изменения финансовых структур в зоне евро. Бюллетень ЕЦБ. Октябрь, 2002.

*2 Трансакции домохозяйств в США, включающие операции с ценными бумагами нефинансовых корпораций США, не могут быть выделены в финансовых потоках, в противоположность зоне евро, где финансовые счета отражают трансакции домохозяйств.

Затем, как реакция на коррекцию фондового рынка с 2000 г. и позднейшую неопределенность в экономике, домохозяйства в обеих экономиках повышали долю вложений в валюту и депозиты в 2001-2002 гг., в частности, в краткосрочные депозиты. Это отражало общую предрасположенность к сбережению и ликвидным активам в течение указанного периода.

После периода 1995-2002 гг. домохозяйства в обеих экономиках стабильно направляли значительную долю финансовых вложений в страхование и пенсионное обеспечение, отразившееся в доходах частных пенсионных фондов.

Домохозяйства-владельцы продаваемых акций и в зоне евро, и в США (включая акции взаимных фондов и исключая акции фондов на денежном рынке) в период 1995-1999 гг. в целом увеличили финансовые активы на уровне около 14 и 7%, соответственно, главным образом, в результате приобретения ценных бумаг. Однако, доля приносящих процентный доход финансовых активов (прежде всего, депозитов и долговых обязательств) среди всех финансовых активов уменьшилась.

За период 1995-2002 гг. в зоне евро доля сбережений домашних хозяйств (включая акции взаимных фондов, но без акций фондов на денежном рынке) увеличилась до 25% в их финансовых активах, в США эта доля уменьшилась до 40%. В зоне евро доля чистых активов (за вычетом задолженности) в страховании жизни и пенсионных фондах выросла за указанный период до 25%, и снизилась до 30% в США. Наконец, традиционная форма сбережений - банковские депозиты в зоне евро стали играть меньшую роль. Доля валюты и депозитов в финансовых активах домашних хозяйств в зоне евро уменьшилась к 2002 г. до 35% по сравнению с 40% в 1995 г., хотя сумма депозитов увеличилась к концу этого периода. Соответствующая доля в США находилась на существенно более низком уровне 13% как в 1995, так и 2002 гг.

С точки зрения финансового счета задолженность домохозяйств в отношении ВВП с начала 90-х годов весьма выросла в зоне евро и США. Уровень долга домохозяйств в зоне евро был значительно ниже, чем в США, и рос медленнее. В III квартале 2003 г. долг домохозяйств в зоне евро оценивался на уровне 52% от ВВП, тогда как в США - 86%.

В обеих экономических зонах низкие процентные ставки обусловливали умеренность бремени процентных платежей по отношению к располагаемым доходам, которое в 2002 г. было близко к уровню середины 90-х годов. В дополнение, существенная часть рассчитываемой по отношению к задолженности домохозяйств ипотечной задолженности в зоне евро и в США финансировалась при низких процентных ставках.

Домохозяйства столкнулись с оценкой ограничений потенциальной ликвидности, необходимой также для того, чтобы учитывать индикаторы обслуживания долга, включая дополнительно к процентным платежам потоки выкупа обязательств, которые увеличивались из-за больших долгов. Указанное измерение не применимо к зоне евро, поскольку недавние расчеты ФРС США уровня обслуживания долга (DSR) домашних хозяйств зафиксировали исторически высокий уровень конца 2002 г. и его относительно низкий уровень после этого*1.

_____

*1 См. Изменения в измерении обслуживания долга домохозяйств США. Бюллетень ФРС. Октябрь 2003.

Отражая изменения на финансовом рынке, финансовое положение домохозяйств в отношении к располагаемому доходу существенно повышалось с 1995 по 1999 гг. в обеих экономических зонах, но существенно снизилось после этого. Однако за более продолжительный период 1995-2002 гг. уровень отношения финансовых активов домохозяйств к сумме их располагаемых доходов в зоне евро в целом повысился (с 234% в 1995 г. до 265 % в 2002 г.), а в США снизился (с 406% в 1995 г. до 392% в 2002 г.).

Уровень отношения долга домохозяйств к их финансовым активам может отражаться в финансовом счете. После снижения соотношения долга домохозяйств к их финансовым активам в период 1995-1999 гг. в зоне евро и в США указанное соотношение выросло в период 2000-2002 гг. до уровня, превышающего уровень 1995 г. Хотя долг домохозяйств в США больше, чем в зоне евро, уровни отношения дога к финансовым активам в этих экономиках были схожи в 2002 г. благодаря значительной доле сбережений в структуре финансовых активов домохозяйств в США. Повышение указанного уровня в период 2000-2002 гг. необходимо оценить в свете высокого благосостояния из-за относительно большого повышения цен на жилье в обеих экономических зонах. Однако ввиду высокого благосостояния в зоне евро невозможно сравнить уровень долга этой части домохозяйств с благосостоянием всех домохозяйств двух экономических зон.

Изменение балансов доходов и расходов в частном секторе в зоне евро и в США в 1995-2002 гг. показывает некоторые общие тенденции. Рост инвестиций также как снижение уровня сбережений нефинансовых корпораций и домохозяйств в обеих экономических зонах во второй половине 90-х годов вело к существенному повышению уровня их долга. После некоторого ухудшения их финансовой позиции в преддверии 2000 г. в результате коррекции фондового рынка и снижения капитализации компаний, нефинансовые корпорации стали реструктуризировать свои бухгалтерские балансы для сдерживания тенденции снижения уровня левереджа.

Существует различие между изменениями бухгалтерских балансов нефинансовых корпораций и балансом расходов и доходов домохозяйств в зоне евро и в США.

Во второй половине 90-х годов наращивание долга нефинансовых корпораций было более значительным в зоне евро, чем в США, в рамках тенденции снижения процентных ставок трех стран ЕЭВС с учетом увеличения долга стран в зоне евро. В 2003 г. отношение долга к ВВП нефинансовых корпораций в зоне евро и в США оставалось на сопоставимых уровнях. Финансовое поведение нефинансовых корпораций США характеризовалось масштабным выкупом акций, тогда как в зоне евро этого не происходило.

В зоне евро уровень сбережений и чистых заимствований домохозяйств в период 1997-2002 гг. был выше, чем в США. Но уровень отношения долга к доходам повышался больше и оставался существенно выше в США, чем в зоне евро. Домохозяйства в зоне евро существенно изменили структуру портфелей в 1995-2002 гг., повысив долю сбережений (включая акции взаимных фондов) и снизив долю банковских депозитов, тогда как в США структура портфелей домашних хозяйств оставалась более постоянной.



Скачать документ

Похожие документы:

  1. Арустамов Эдуард Александрович Экологические основы природопользования: учебник

    Учебник
    Знак вопроса. Вып. 2: "Эль-Нино" - связь с сейсмичностью? ; Парадоксы "ледниковой теории"? ; Нострдамус предсказывал на 100 лет вперед? ; Потомки Ноя на Таймыре? ; Национальная идея - в культуре, экономике, экологии,
  2. Отчет о самообследовании фгоу спо «Донецкий государственный промышленно-гуманитарный техникум»

    Публичный отчет
    В 2008 году в соответствии с графиком прохождения комплексной экспертизы Рособрнадзора Донецкий государственный промышленно-гуманитарный техникум (ДГПГТ) подлежит Государственной аттестации, что является обязательным условием для
  3. Должностная инструкция генерального директора Должностная инструкция менеджера по персоналу

    Инструкция
    Глава 1. ТРЕБОВАНИЯ К ОФОРМЛЕНИЮ ДОКУМЕНТОВ КАДРОВОГО ДЕЛОПРОИЗВОДСТВА. УНИФИЦИРОВАННЫЕ ФОРМЫ ПЕРВИЧНОЙ УЧЕТНОЙ ДОКУМЕНТАЦИИ ПО УЧЕТУ ТРУДА И ЕГО ОПЛАТЫ
  4. Список новый литературы поступившей в библиотеку ену им Л. Н. Гумилева за 2010 год (январь март). Жаратылыстану ғылымдары естественные науки 20. 1

    Документ
    Методика поисков и разведки месторождений полезных ископаемых (нефть и газ): учебник для организаций начального и среднего профессионального образования / С.

Другие похожие документы..