Поиск

Полнотекстовый поиск:
Где искать:
везде
только в названии
только в тексте
Выводить:
описание
слова в тексте
только заголовок

Рекомендуем ознакомиться

'Книга'
Книга містить методичні рекомендації щодо вивчення окремих тем курсу математики 3-го класу чотирирічної початкової школи, згідно нової програми з мат...полностью>>
'Документ'
Особняк Альп Паша построен в 18–19 в.в. османскими торговцами на том же самом месте, где когда-то процветали Великая Римская, Византийская и Сельджук...полностью>>
'Документ'
Именуемый в дальнейшем «Работник», с одной стороны, заключили настоящее дополни­тельное соглашение к трудовому договору от « » 20 г. № _ о нижесле­ду...полностью>>
'Документ'
14 апреля 2011 года в Иркутске, в рамках заседания Общественного совета при Росприроднадзоре состоялись общественные слушания на тему «Управление тве...полностью>>

Учебно-методический комплекс по дисциплине Финансовая среда предпринимательства Специальность

Главная > Учебно-методический комплекс
Сохрани ссылку в одной из сетей:

Именно этим объясняется огромное падение российского рынка акций и ПИФов 2008-2009 гг. - можно на какое-то время спекулятивными инструментами раздуть доходность, но рынок все равно приведет Вас к реальном показателям роста.

В то же время работая в секторе реального рынка можно иметь показатели доходности существенно выше среднерыночных, поскольку в этом случае мы работаем не на всем рынке, а лишь в рамках его отдельных сегментов, доходность которых по определению может различаться.

Модель оценки долгосрочных активов помогает определить справедливую доходность ценной бумаги основываясь на ее риске.

Модель оценки долгосрочных активов (англ. capital asset pricing model, CAPM), МОДА или модель определения стоимости капитала была разработана Гарри Марковитцем в 50-х гг. 20 в. Смысл этой модели заключается в том, чтобы продемонстрировать тесную взаимосвязь между нормой доходности с риском финансового инструмента.

Все помнят, что чем больше риск, тем больше доходность. Следовательно, можно предположить, что если мы знаем потенциальный риск ценной бумаги, мы можем прогнозировать норму доходности. И наоборот, если нам известна доходность, то мы можем вычислить риск. Все расчеты такого рода относительно доходности и риска осуществляются при помощи модели оценки долгосрочных активов.

Представьте, что акция X имеет риск больше акции Y. При том, что акция Y проносит ежегодный доход в 40%, будет логичным заключить, что акция X должна приносить доход больше чем 40%. И если мы увидим, что акция X не приносит более 40% годовых, то можно смело забыть о ней (пока ситуация не изменится), т.к. такой большой риск не стоит такой небольшой прибыли. Этот простой пример демонстрирует один из прикладных смыслов модели оценки долгосрочных активов.

Ввиду того, что любая акция имеет свою степень риска, этот риск необходимо покрыть доходностью, чтобы инструмент остался привлекательным. Согласно модели оценки долгосрочных активов, норма доходности любого финансового инструмента (например, акции) состоит из двух частей:

1) безрискового дохода;

2) премиального дохода.

Иными словами, любая прибыль от акции включает в себя безрисковую прибыль (часто расчитывается по ставкам государственных облигаций) и рисковую прибыль, которая (в идеале) соответствует степени риска данной бумаги. Если показатели доходности превышают показатели риска, то инструмент приносит больше прибыли, чем положено по его степени риска. И наоборот, если показатели риска оказались выше доходности, то нам такой инструмент не нужен (пусть на него тратят время те, кто не знают, что такое МОДА или CAPM).

Взаимосвязь риска с доходностью согласно модели оценки долгосрочных активов описывается следующим образом:

D = Dб/р +β (Dp Dб/р)

где D - ожидаемая норма доходности; Dб/р  - безрисковый доход; Dр  - доходность рынка в целом; β - специальный коэффициент «бета».

Ожидаемая норма доходности - это та прибыль, которую инвестор ждет от финансового инструмента. Ожидаемая норма доходности также может описывать необходимость, а не ожидания. Когда инвестору необходима определенная норма доходности (причины могут быть разные), эта определенная норма доходности и будет ожидаемой нормой доходности. Короче говоря, ожидаемая норма доходности - прибыль от инструмента.

Безрисковый доход - это та часть дохода, которая заложена во все инвестиционные инструменты. Безрисковый доход измеряется, как правило, по ставкам государственных облигаций, т.е. практически без риска. На западе безрисковый доход равен примерно 4-5%, у нас же - 7-10%.

Общая доходность рынка - это норма доходности индекса данного рынка. В США таковым бы выступил индекс S&P 500, в России - индекс РТС, в Украине - индекс ПФТС.

И теперь самый интересный элемент формулы, β. «Бета» - специальный коэффициент, который измеряет рискованность инструмента. В то время как предыдущие элементы формулы просты, понятны, и найти их достаточно просто, β найти не так просто; бесплатные финансовые сервисы не предоставляют β компаний. Как самим просчитать этот специальный коэффициент?

Итак, когда мы имеем хотя бы 3 из 4 элементов формулы модели оценки долгосрочных активов, мы можем вычислить недостающий с помощью простых алгебраических манипуляций.Мы попытаемся вычислить норму доходности для концерна Стирол (STIR). Безрисковая доходность основана на ставках трехлетних гособлигаций и равна 7,9%. Общая доходность рынка за последний год составила 18,43%. β для STIR равна 0,48 (способ расчета - ниже). Итого, модель оценки долгосрочных активов поможет нам рассчитать справедливую норму доходности акции Стирола (STIR) с помощью таких следующих данных:

Dб/р - безрисковый доход = 7,9%;

Dр - доходность индекс ПФТС = 18,43%;

β - специальный коэффициент «бета» для STIR = 0,48;

D = 7,9 + 0,48 (18,43 – 7,9) = 12,95 %

Получается, что справедливая норма доходности акции Стирола должна составить 12,95%, из которых 7,9 – это безрисковый доход, и 5,05 – компенсация риска. А на самом деле, акция Стирола принесла своим акционерам 57,84%, что говорит о том, что акция Стирола очень привлекательна с точки зрения отношения прибыли к риску.

Для понимания просчета «бета» требуются элементарные знания статистики вывода. Для расчета можно обойтись алгоритмом операций в MS Excel.

Коэффициент «бета» - угол наклона прямой из линейного уравнения типа

Y = kx +b = β (Dp Dб/р) + Dб/р

Эта прямая линия - линия регрессии двух массивов данных: доходности индекса и акции. Графическое отображение взаимосвязи этих массивов даст некую совокупность, а линия регрессии даст нам формулу. Потом мы просто из формулы берем коэффициент k, который в нашем случае является β.

Вычисление дополнительного коэффициента, коэффициента корреляции R2, покажет, насколько изменение индекса движет цену акции. В нашем примере коэффициент корреляции равен 0,07 (рис. 5.5).

Несмотря на важность понимания безрисковых инструментов работы на финансовых рынках с точки зрения предпринимателя, более важным является способность оценить риски конкретного рынка, на котором он планирует работать, и потенциальных или существующих партнеров. Именно для подготовки и получения подобной информации во всем мире существуют такие организации, как рейтинговые агентства.

Рейтинговое агентство - коммерческая организация, занимающаяся оценкой платежеспособности эмитентов, долговых обязательств, качества корпоративного управления, качества управления активами и т.п. Наиболее известный продукт рейтинговых агентств - это оценка платежеспособности - кредитный рейтинг. Он отражает риск невыплаты по долговому обязательству и влияет на величину процентной ставки, на стоимость и доходность долговых обязательств. При этом более высокий рейтинг соответствует меньшему риску невыплаты.

В мире насчитывается более 100 рейтинговых агентств. К наиболее известным международным рейтинговыми агентствам относятся:

- Fitch Ratings;

- Moody's;

- Standard & Poor's.

Все три ведущих рейтинговых агентства работают на территории России и СНГ с головными офисами представительств в Москве

Наиболее известными рейтинговыми агентствами в России считаются:

- «Эксперт РА»;

- Moody's Interfax Rating Agency (совместное предприятие Moody’s Investors Service и Интерфакс);

- Рус-Рейтинг;

- Национальное Рейтинговое Агентство;

- Рейтинговое агентство АК&M;

- Рейтинговое агентство Veritas Statistic.

Повышение кредитного рейтинга суверенного заемщика происходит по мере повышения способности эмитента своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства. Если рейтинг, соответствующий дефолту заемщика, свидетельствует о прекращении выплат по всем долговым обязательствам, то его повышение на первых порах означает начало выплат по отдельным обязательствам. Затем вероятность невыполнения эмитентом своих долговых обязательств считается высокой.

На следующем этапе отмечается существование потенциальной возможности невыполнения эмитентом своих долговых обязательств, своевременное выполнение долговых обязательств в значительной степени зависит от благоприятных коммерческих, финансовых и экономических условий.

Таким образом, при движении от рейтинга дефолта до ССС рейтинги отражают снижение вероятности невозможности обслуживания своих обязательств.

При переходе к рейтингам В в определении указывается на наличие возможности исполнения долговых обязательств, однако вводится указание на уязвимость при наличии неблагоприятных коммерческих и экономических условий.

По мере дальнейшего роста рейтинга уязвимость сменяется на чувствительность, при этом опасность в краткосрочной перспективе исчезает. В результате рейтинг ВВВ отражает достаточную способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства при более высокой чувствительности к воздействию неблагоприятных перемен в коммерческих, финансовых и экономических условиях.

Для получения рейтинга А чувствительность эмитента к неблагоприятным переменам должна быть меньшей, чем в случае с рейтингом ВВВ, а способность обслуживать свои обязательства должна стать умеренно высокой.

При переходе к более высоким рейтингам указание на чувствительность исчезает, а эмитент должен обладать высокой способностью своевременно и полностью выполнять свои обязательства (рейтинг АА) или очень высокой способностью (рейтинг ААА).

Иными словами, способность эмитентов, обладающих самыми высокими рейтингами, выполнять свои обязательства в полном объеме не зависит от перемен в коммерческих, финансовых и экономических условиях. Это могут позволить либо страны с широко диверсифицированной экономикой и развитой финансовой системой (США, Германия), либо избавившиеся от зависимости развития доминирующей в экономике отрасли (Норвегия).

Долгосрочный рейтинг Standard & Poor's оценивает способность эмитента своевременно исполнять свои долговые обязательства. Долгосрочные рейтинги варьируются от наивысшей категории — «ААА» до самой низкой — «D». Рейтинги в интервале от «АА» до «ССС» могут быть дополнены знаком «плюс» (+) или «минус» (-), обозначающим промежуточные рейтинговые категории по отношению к основным категориям.

Краткосрочный рейтинг представляет собой оценку вероятности своевременного погашения обязательств, считающихся краткосрочными на соответствующих рынках. Краткосрочные рейтинги также имеют диапазон - от «А-1» для обязательств наивысшего качества до «D» для обязательств самого низкого качества. Рейтинги внутри категории «А-1» могут содержать знак «плюс» (+) для выделения более надежных обязательств в данной категории.

Помимо долгосрочных рейтингов, у Standard & Poor's имеются специальные определения рейтингов привилегированных акций, фондов денежного рынка, паевых облигационных фондов, платежеспособности страховых компаний и компаний, работающих с производными инструментами.

ААА - очень высокая способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства; самый высокий рейтинг.

АА - высокая способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства.

A - умеренно высокая способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства, однако большая чувствительность к воздействию неблагоприятных перемен в коммерческих, финансовых и экономических условиях.

BBB - достаточная способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства, однако более высокая чувствительность к воздействию неблагоприятных перемен в коммерческих, финансовых и экономических условиях.

Рейтинги категорий «ААА», «АА», «А» и «ВВВ» - рейтинги инвестиционного класса.

Тема 6. Предпринимательский риск: понятие, факторы

возникновения и функции

Под предпринимательским понимается риск, возникающий при любых видах предпринимательской деятельности, связанных с производством продукции, товаров и услуг, их реализацией; товарно-денежными и финансовыми операциями; коммерцией, а также осуществлением научно-технических проектов.

Чтобы решиться на риск, предприниматель должен быть уверен, что возможная ошибка не может скомпрометировать ни его дело, ни его имидж. Вероятность ошибки следует расценивать как неотъемлемый атрибут самостоятельности, а не как следствие профессиональной несостоятельности. Имеется в виду ошибка, которая оказывается таковой вследствие не оправдавшего себя, хотя и рассчитанного риска.

Каждый предприниматель должен оценивать величину того или иного риска в своей хозяйственной деятельности. Количественная мера предпринимательского риска определяется абсолютным и относительным уровнем потерь, возникающим при осуществлении предпринимательской деятельности.

В абсолютном выражении риск может быть определен величиной возможных потерь в материально-вещевом или стоимостном измерении. В относительном выражении он определяется как величина возможных потерь, отнесенных к базе, в качестве которой принимается состояние предприятия, расход ресурсов или ожидаемый доход от предпринимательства.

Сложность классификации предпринимательских рисков заключается в их многообразии. С риском предпринимательские фирмы сталкиваются всегда при решении как текущих, так и долгосрочных задач. Существуют определенные виды рисков, действию которых подвержены все без исключения предпринимательские организации, но, наряду с общими, есть специфические виды риска, характерные для определенных видов деятельности.

Все предпринимательские риски можно разделить на две большие группы в соответствии с возможностью страхования: страхуемые и нестрахуемые. Предприниматель может частично переложить риск на другие субъекты экономики, в частности, обезопасить себя, осуществив определенные затраты в виде страховых взносов. Таким образом, некоторые виды риска, такие, как: риск гибели имущества, риск возникновения пожара, аварий и др., предприниматель может застраховать.

Риск страховой - вероятное событие или совокупность событий, на случай наступления которых проводится страхование.

К рискам, которые целесообразно страховать, относятся:

  • вероятные потери в результате пожаров и других стихийных бедствий;

  • вероятные потери в результате автомобильных аварий;

  • вероятные потери в результате порчи или уничтожения продукции при транспортировке;

  • вероятные потери в результате ошибок сотрудников фирмы;

  • вероятные потери в результате передачи сотрудниками фирмы коммерческой информации конкурентам;

  • вероятные потери в результате невыполнения обязательств субподрядчиками;

  • вероятные потери в результате приостановки деловой активности фирмы;

  • вероятные потери в результате возможного заболевания, смерти или несчастного случая с сотрудником фирмы.

Однако существует группа рисков, которые не берутся страховать страховые компании, но при этом именно взятие на себя нестрахуемого риска является потенциальным источником прибыли предпринимателя. Но если потери в результате страхового риска покрываются за счет выплат страховых компании, то потери в результате нестрахуемого риска возмещаются из собственных средств предпринимательской фирмы. Основными внутренними источниками покрытия риска являются: собственный капитал фирмы, а также специально созданные резервные фонды. Кроме внутренних, есть еще и внешние источники покрытия вероятных потерь, например, за дочерние банки отвечает материнский банк.

Факт наличия нестрахуемых предпринимательских рисков означает, что безрисковая предпринимательская деятельность в принципе невозможна.

С точки зрения текущего управления, предпринимательские риски удобнее делить на риски внешние и внутренние (рис 6.1, Приложение). Аналогичную классификацию мы уже разбирали в теме 4, однако данный вариант классификации предпринимательских рисков имеет свою особенность - более простой и функциональный состав входящих в классификацию элементов. Кроме того, данная классификация описывает риски не с точки зрения менеджмента организации, а с точки зрения ведения предпринимательской деятельности

Страновой риск . Страновые риски непосредственно связаны с интернационализацией предпринимательской деятельности. Они актуальны для всех участников внешнеэкономической деятельности и зависят от политико-экономической стабильности стран-импортеров, экспортеров.

Причинами странового риска могут быть нестабильность государственной власти, особенности государственного устройства и законодательства, неэффективная экономическая политика, проводимая правительством, этнические и региональные проблемы, резкая поляризация интересов различных социальных групп и т.п.

На результаты предпринимательской деятельности могут оказывать влияние проводимое государством торговое и валютное регулирование, квотирование, лицензирование, изменение таможенных пошлин и т.п.

Одним из рекомендуемых способов анализа уровня странового риска является индекс БЕРИ, регулярно публикуемый германской фирмой BERI (Business environment risk index). Он традиционно используется аналитическими службами Германии, Швейцарии и других развитых государств. С его помощью заранее определяется уровень странового риска. Его определением занимается около 100 экспертов, которые с помощью различных методов экспертных оценок проводят анализ четыре раза в год. В состав анализируемых частных показателей входят:

  • эффективность экономики, рассчитываемая исходя из прогнозируемого среднегодового изменения ВНП государства;

  • уровень политического риска;

  • уровень задолженности, рассчитываемой по данным Мирового банка с учетом размера задолженности, качества ее обслуживания, объема экспорта, баланса внешнеторгового оборота и т.п.;

  • доступность банковских кредитов;

  • доступность краткосрочного финансирования;

  • доступность долгосрочного ссудного капитала;

  • вероятность возникновения форс-мажорных обстоятельств;

  • уровень кредитоспособности страны;

  • сумма невыполненных обязательств по выплате внешнего долга.

Таким образом анализируются все стороны политической и экономической ситуации в стране партнера.

Результаты анализа представляются в виде базы данных, характеризующей оценку степени риска инвестирования и надежности деловых связей различных стран, представленной в виде ранжированного перечня стран с интегральными балльными и частными оценками риска.

Кроме индекса БЕРИ рекомендуется использовать страновые рейтинги ведущих рейтинговых агентств: Fitch Ratings,Moody's, Standard & Poor's.

Валютные риски связаны с изменением валютных курсов. Величина валютного риска связана с потерей покупательной способности валюты, поэтому она находится в прямой зависимости от разрыва во времени между сроком заключения сделки и моментом платежа. Курсовые потери у экспортера возникают в случае заключения контракта до падения курса валюты платежа, потому что за вырученные средства экспортер получает меньше национальных денежных средств. Импортер же имеет убытки при повышении курса валюты, т.к. для ее приобретения потребуется затратить больше национальных валютных средств.

Валютные риски относятся к спекулятивным рискам, поэтому при потерях одной из сторон в результате изменения валютных курсов другая сторона, как правило, получает дополнительную прибыль, и наоборот.

Налоговые риски можно рассматривать с двух позиций - предпринимателя и государства. Налоговый риск предпринимателя связан с возможными изменениями налоговой политики (появление новых налогов, ликвидация или сокращение налоговых льгот и т.п.), а также изменением величины налоговых ставок.

Уровень предпринимательского риска увеличивают не только высокие ставки налогов, но и нестабильность налогового законодательства, когда существует высокая вероятность того, что ставки налогов могут быть изменены, как правило, в строну увеличения. Постоянно вносимые поправки и дополнения являются источником риска, лишают предпринимателей уверенности в надежности своей деятельности.

Налоговый риск государства состоит в возможном сокращении поступлений в бюджет в результате изменения налоговой политики и/или величины налоговых ставок.

Как показала практика, государство оказывается заинтересованным в установлении таких ставок налогообложения, которые бы:

  • с одной стороны, не препятствовали развитию предпринимательства;

  • с другой стороны, обеспечивали максимальное поступление средств в бюджет.

Риск форс-мажорных обстоятельств - риск стихийных бедствий (природные катастрофы: наводнения, землетрясения, штормы и др. климатические катаклизмы), войны, революции, путчи, забастовки и т.п., которые мешают предпринимателю осуществлять свою деятельность. Поскольку наступление форс-мажорных обстоятельств не зависит от воли предпринимателя, в соответствии со ст. 79 Конвенции ООН о договорах купли-продажи стороны освобождаются от ответственности по контрактам в случае наступления форс-мажорных обстоятельств.

Возмещение потерь, вызванных форс-мажорными обстоятельствами, осуществляется, как правило, посредством страхования сделок в специализированных страховых компаниях.

Наряду с внешними рисками, не зависящими от предпринимателя (фирмы), существенное влияние на предпринимательскую деятельность оказывают внутренние риски, которые в значительной степени определяются ошибочными решениями, принимаемыми предпринимателем (руководством фирмы) вследствие его некомпетентности.

Основными причинами внутренних рисков являются:

  • отсутствие профессионального опыта руководителя фирмы, слабые общеэкономические знания руководства и персонала фирмы;

  • финансовые просчеты; плохая организация труда сотрудников;

  • нерациональное использование сырья и оборудования;

  • утечка конфиденциальной информации по вине служащих;

  • плохая приспосабливаемость фирмы к переменам в окружающей рыночной среде;

  • недостаток знаний в области маркетинга и др.

Влияние этих причин особенно отчетливо просматривается на примере организационного и ресурсного рисков.

Организационный риск - риск, обусловленный недостатками в организации работы. Основными причинами организационного риска являются:

а) низкий уровень организации:

- ошибки планирования и проектирования;

- недостатки координации работ;

- слабое регулирование;



Скачать документ

Похожие документы:

  1. Учебно-методический комплекс по дисциплине «Финансовый менеджмент» для специальности 050501. 18 «Профессиональное обучение (экономика и управление)» Утвержден на заседании кафедры

    Учебно-методический комплекс
    В условиях рыночной экономики управление финансами одна из наиболее сложных и приоритетных задач, стоящих перед управленческим персоналом любой компании независимо от сферы и масштаба деятельности.
  2. Учебно-методический комплекс по дисциплине финансовый менеджмент (название)

    Учебно-методический комплекс
    составлен в соответствии с требованиями Государственного образовательного стандарта высшего профессионального образования/основной образовательной программой по специальности 080105 Финансы и кредит
  3. Учебно-методический комплекс по дисциплине Налоги и налогообложение Специальность

    Учебно-методический комплекс
    Формирование у студентов современных фундаментальных знаний в области налогов и сборов, изучение отношений, связанных с установлением и взиманием налогов и других платежей обязательного характера
  4. Учебно-методический комплекс по дисциплине Финансы малого бизнеса Специальность

    Учебно-методический комплекс
    Цель курса «Финансы» - изучение сущности финансов, функций финансов, современных теоретических концепций государственных финансов, вопросов государственного бюджета, налогообложения и контроля.
  5. Учебно-методический комплекс по дисциплине «Управление рисками» Для специальности: 050506 «Экономика»

    Учебно-методический комплекс
    Изложенный теоретический материал в виде тезисов лекций по основным разделам дисциплины облегчает восприятие, позволяет детализировано изучить методологию применения методов анализа риска и риск-менеджмента на предприятии: операционных

Другие похожие документы..