Поиск

Полнотекстовый поиск:
Где искать:
везде
только в названии
только в тексте
Выводить:
описание
слова в тексте
только заголовок

Рекомендуем ознакомиться

'Методические рекомендации'
Пособие создано с целью оказания методической помощи руководителям, учителям-организаторам курса "Основы безопасности жизнедеятельности", п...полностью>>
'Конспект'
Правильным многогранником называется выпуклый многогранник, грани которого – равные правильные многоугольники, а двугранные углы при всех вершинах ра...полностью>>
'Лекция'
Разработка, управляемая данными (DCD – Data-centered Design) означает, что проектирование интерфейса поддерживает такую модель взаимодействия пользов...полностью>>
'Урок'
Мысль разработки этой темы, дающей удивительные результаты в системе обучения детей истории Древнего мира, пришла не сразу. Чтобы довести до детей бо...полностью>>

Учебно-методический комплекс по дисциплине Финансовая среда предпринимательства Специальность

Главная > Учебно-методический комплекс
Сохрани ссылку в одной из сетей:

Одним из первых классификацией рисков занялся Дж.М. Кейнс. Он подошел к этому вопросу со стороны субъекта, осуществляющего инвестиционную деятельность, выделив три основных вида рисков:

- предпринимательский риск - неопределенность получения ожидаемого дохода от вложения средств;

- риск «заимодавца» - риск невозврата кредита, включающий в себя юридический риск (уклонение от возврата кредита) и кредитный риск (недостаточность обеспечения);

- риск изменения ценности денежной единицы - вероятность потери средств в результате изменения курса национальной денежной единицы (рыночный риск).

Кейнс отмечает, что указанные риски тесно переплетены - так заемщик, участвуя в рисковом проекте, стремится получить как можно большую разницу между процентом по кредиту и нормой рентабельности; кредитор же, учитывая высокий риск, стремится также максимизировать разницу между чистой нормой процента и своей процентной ставкой. В результате риски «накладываются» друг на друга, что не всегда замечают инвесторы.

В настоящий момент практически в каждой книге, посвященной вопросам риска приводится один из вариантов классификации рисков. В большинстве случаев выбранные критерии не позволяют охватить все множество рисков, однако ряд основных рисков в экономической литературе фигурирует. Исходя их этого, достаточно частыми являются попытки классифицировать подмножества рисков, входящих в эти общие понятия.

Так, подавляющее большинство зарубежных авторов выделяет следующие риски:

  • операционный риск (operational risk);

  • рыночный риск (market risk);

  • кредитный риск (credit risk).

Подобного подхода придерживаются ведущие западные банки, специалисты Базельского комитета, разработчики систем анализа, измерения и управления рисками, а также российские специалисты.

К этим базовым рискам добавляют еще несколько вариантов, встречающихся в той или иной последовательности:

- деловой риск (business risk);

- риск ликвидности (liquidity risk);

- юридический риск (legal risk);

- риск, связанный с регулирующими органами (regulatory risk).

Помимо вышеприведенной классификации, риски можно классифицировать по другим признакам.

Например, Адриан Сливоцки, директор консалтинговой компании Oliver Wyman и автор книги «Upside: The 7 Strategies for Turning Big Threats into Growth Breakthroughs» выделяет 7 основных видов рисков.

- Отрасль. Если государство ослабит контроль в той или иной отрасли, игроки на данном рынке могут не удержать свои позиции.

- Технология. Новая технология, на которую организация возлагала большие надежды, может не оправдать ожиданий.

- Бренд. Его репутация может резко ухудшиться, что повлечет за собой снижение прибыли компании.

- Конкурент. Если на рынке появляется новый сильный игрок, он может увести значительную часть Ваших клиентов.

- Клиент. Если предпочтения клиентов изменятся, а организация не успеет отреагировать, это серьезно отразится на ее прибыли.

- Проект. Важный проект может провалиться, и вследствие этого компания потеряет свои позиции на рынке.

- Стагнация. Если компания перестает расти и развиваться - с большой долей вероятности ее ждет провал.

В данном случае за основу классификации взяты источники и окружение фирмы.

По последствиям принято разделять риски на три категории:

- допустимый риск - это риск решения, в результате неосуществления которого предприятию грозит потеря прибыли; в пределах этой зоны предпринимательская деятельность сохраняет свою экономическую целесообразность, т.е. потери имеют место, но они не превышают размера ожидаемой прибыли;

- критический риск - это риск, при котором предприятию грозит потеря выручки; иначе говоря, зона критического риска характеризуется опасностью потерь, которые заведомо превышают ожидаемую прибыль и в крайнем случае могут привести к потере всех средств, вложенных предприятием в проект;

- катастрофический риск  - риск, при котором возникает неплатежеспособность предприятия; потери могут достигнуть величины, равной имущественному состоянию предприятия. Также к этой группе относят любой риск, связанный с прямой опасностью для жизни людей или возникновением экологических катастроф.

Основой для следующей классификации рисков также является характер воздействия на результаты деятельности предприятия.

Так, риски делятся на два вида:

- чистые - означают возможность получения убытка или нулевого результата;

- спекулятивные - выражаются в вероятности получить как положительный, так и отрицательный результат.

Очевидно, что вышеприведенные классификации взаимосвязаны между собой, причем вторая несет более общий характер.

Существует большое количество классификаций в зависимости от специфики деятельности компании. Отдельно классифицируются инвестиционные риски, риски на рынке недвижимости, риски на рынке ценных бумаг и пр. Это обусловлено тем, что каждое предприятие является очень индивидуальным, поскольку создается, существует и функционирует при определенных условиях, присущих только ему. Поэтому невозможно определить четкий перечень рисков, которые должны быть присущи любому предприятию.

В качестве условно-универсальной классификации рассмотрим подход, основанный на делении рисков на внешние и внутренние (Приложение, рис 4.1). Данный подход можно использовать для построения иерархической структуры рисков и Вашей компании.

Следует подчеркнуть, что, хотя категории внешнего риска по своей сути не зависят от предприятия, тем не менее, имеют непосредственную связь с деятельностью самого предприятия.

- Внешнеэкономический риск. Может возникнуть в процессе взаимодействия с зарубежными партнерами по бизнесу и быть вызван внутренними причинами партнера: остановка производства, резкий рост или падение цен из-за изменения затрат на производство и т.п.

- Риск изменения рыночной обстановки. Имеет двустороннюю связь. С одной стороны, это - участие предприятия в формировании рыночной конъюнктуры цен, а с другой  - взаимоотношения предприятия с поставщиками оборудования, сырья, полуфабрикатов, покупателями готовой продукции.

- Природно-климатический риск. Становится внутренним через технологию производства (ее требования) или результаты производства, связанные с необходимостью финансовой компенсации ущерба, нанесенного внешней среде.

- Информационный риск. Появляется при неправильной организации информационных потоков внутри предприятия, неверных сведениях, как поступивших на предприятие, так и вышедших за его пределы по вине персонала. Сюда же надо отнести разглашение сведений, представляющих особую важность или угрожающих экономической безопасности фирмы.

- Научно-технический риск. Касается как инновационной деятельности самого предприятия, так и приобретения им патентов, лицензий, новой техники и технологий.

- Нормативно-правовой риск Является внутренним в части приказов, решений, нормативов, распоряжений, издаваемых внутри организации.

Как мы видим, причины, вызывающие внешние экономические риски, могут заключаться во внутренней среде предприятия. Таким образом, ни один из внешних рисков не является «чисто внешним».

В то же время, категории внутреннего риска формируются по центрам образования затрат. Центрами затрат являются отдельные подразделения предприятия, на которые могут быть отнесены затраты. Отсюда можно выделить риски: транспортный, снабженческий, производственный, риск хранения готовой продукции, сбытовой и управленческий.

Как и для рисков, относящихся к категории внешних, данные виды внутреннего риска могут быть частично обусловлены причинами, лежащими за пределами предприятия.

- Транспортный риск. Является частично внешним, если предприятие пользуется услугами сторонних транспортных организаций.

- Снабженческий риск. Становится внешним, когда возникает по вине поставщиков материальных ресурсов и оборудования при невыполнении сроков, объемов, ассортимента, цены или качества поставляемых ресурсов.

- Сбытовой риск. Возникает за пределами производственной фирмы при отказе покупателя от продукции не по вине ее производителя. В этой части он относится к категории внешнего риска.

Дальнейшая классификация рисков может быть произведена по структурным подразделениям предприятия, видам продукции, факторам производства и т.д. Но поскольку ассортимент выпускаемой продукции и масштабы производства на малых предприятиях не бывают столь широкими, то оптимальным признаком для классификации рисков являются факторы производства.

- Труд. Можно детализировать по категориям персонала, его половозрастным группам, квалификации, стажу работы и другим признакам.

- Средства труда. Средства труда для выявления рисков можно рассматривать не только в общепринятой детализации - по их видам, что имеет большое значение для расчета ущерба от его возникновения, - но и в разрезе их возрастного состава, степени износа и годности. Такое деление средств труда на группы облегчает определение возможности и вероятности возникновения внутреннего риска предприятия.

- Предметы труда. Целесообразно анализировать по видам, по отнесению на конкретные виды продукции, по величине расхода в различных структурных подразделениях предприятия, по причине образования потерь и т.д.

Факторы производства являются единым для всех предприятий признаком, потому что воплощенные в них риски характерны для всех предприятий и организаций, хотя, безусловно, они неодинаковы по причинам возникновения, величине, возможным последствиям и направлениям их устранения.

Следующий этап построения классификации экономических рисков конкретных факторов представляется наиболее трудоемким и ответственным. Здесь необходимо конкретизировать риск факторов производства для того, чтобы по каждому выявить причины возникновения. Основания классификации могут быть следующими.

По возможности предвидения - предсказуемые и непредсказуемые.

- Умышленность создания ситуации риска (преступления, служебные ошибки и т.п.).

- По причинам возникновения.

- По месту обнаружения.

- По времени обнаружения.

- По центрам ответственности.

- По виновникам возникновения.

- По возможности страхования.

- По длительности действия.

- По методам обнаружения.

- По способам минимизации последствий.

- По этапам производственного цикла.

- По этапам технологического процесса.

- По производственным условиям.

- По этапам жизненного цикла продукции, производимой предприятием.

- По месту нахождения продукции.

- По этапам жизненного цикла продукции, реализуемой предприятием.

- По видам продукции (по номенклатуре, ассортименту).

- По типу организации производства.

- По уровню цен на производимую продукцию.

- По длительности и условиям хранения продукции на предприятии.

- По длительности и условиям хранения запасов сырья на предприятии.

- По потребителю продукции.

- По каналам сбыта и т.д.

Невозможно разработать общий перечень рисков, который можно было бы применять к любому предприятию. На каждом предприятии построению классификации экономических рисков, угрожающих предприятию, предшествует предварительная организационная и исследовательская работа, которая производится на основе рассмотренной нами классификации рисков.

Эта работа состоит из нескольких связанных между собой этапов.

Этап 1. Вам необходимо подобрать команду высококвалифицированных специалистов, хорошо знающих рассматриваемую область деятельности и деятельность предприятия и способных разработать перечень возможных для него внешних и внутренних рисков.

Этап 2. После подбора экспертной группы Вы должны подготовить необходимый инструментарий для проведения исследования по выявлению экономических рисков предприятия: программу исследования, вопросник для проведения опроса экспертов, методику, ключ к обработке и оценке его результатов, перечень необходимых для этого технических средств и программного обеспечения.

Этап 3. На этом этапе группа отобранных экспертов методом «мозгового штурма» осуществляет сбор и генерацию идей. Здесь необходимо соблюдение следующих основных условий:

- для высказывания как можно большего количества идей, мнений, оценок относительно потенциальных рисков предприятия стимулируется максимальная активность экспертов;

- в адрес высказываемых идей не допускается никакая критика.

Этап 4. На основе обсуждения высказанных идей утверждается перечень потенциальных экономических рисков и проводится работа по анализу рисков и по разработке программы по предупреждению, минимизации или устранению последствий рисков.

Следует помнить, что ключевым элементом успеха составления перечня рисков (его еще называют реестром рисков) является квалификация экспертов, поскольку распространенной причиной ошибок управления рисками является формирование экспертных групп либо из чистых теоретиков, либо из практиков-ситуативников.

Тема 5. Связь риска, предпринимательства и доходности

Фундаментальная закономерность формулируется так: для того, чтобы стать приемлемым, высокорискованное инвестиционное предложение должно сулить большую прибыльность, чем низкорискованное.

Общее и относительно универсальное правило связи риска и прибыли гласит: чем выше доходность, тем выше рискованность! И наоборот!

Как правило, этот постулат рассматривается на примере инвестиционного рынка и мы сделаем также. Однако необходимо помнить, что на самом деле это расхожее утверждение не является аксиомой и, строго говоря, иначе и предпринимательства как такового не существовало бы, поскольку предпринимательство, в частности, это умение работать в состоянии неопределенности и неоднородности рынка.

Дело в том, что корреляция доходности и риска тем выше, чем выше информированность и профессионализм (или «разумность» - в терминах экономики) участников рынка, что на практике наблюдается только на инвестиционных рынках развитых стран. Даже для России этот правило далеко не всегда верно.

На инвестиционном рынке эта связь описывается рыночной линией, изображенной на рис. 5.1, Приложение, имеющей следующие свойства.

- Положительный наклон (по возрастающей слева направо), что отражает общую связь большей доходности с большим риском.

- Риск изображается по горизонтальной оси X как независимый параметр, а доходность - по вертикальной оси Y как параметр, зависимый от X.

- Безрисковая ставка доходности изображается точкой пересечения рыночной линии с осью Y. На рис. 5.1 это точка в 8%, приблизительно соответствующая государственным среднесрочным ценным бумагам, выпускаемым правительством страны со стабильной политической системой. Во всем мире таковыми признают долговые обязательства правительства США. Считается, что облигации казначейства США не несут в себе риска ни по процентам, ни по основной сумме, поэтому зачастую имеет смысл удерживать их до созревания. Вопрос о величине рискованности обязательств других правительств весьма сложен и здесь рассматриваться не будет, да и строго говоря, безрисковость обязательств правительства США вовсе не абсолютна, а лишь весьма велика. Российские государственные обязательства не являются безрисковыми, что показали события 17 августа 1998 года.

- Рыночный портфель - это совокупность активов, которые ведут себя так, как средневзвешенный портфель всех активов, торгуемых на рынке. Рыночная ставка доходности - это ожидаемая ставка доходности рыночного портфеля. Например, если средняя доходность всех акций, проданных за год на Нью-Йоркской фондовой бирже, была 11% годовых, то инвестор, купивший пропорциональное объему товаров количество всех акций из списка биржи, получит портфель с доходностью в 11% в год. И если параметры рынка изменятся, то соответственно изменится и доходность такого портфеля.

В общем определении риска как разброса (дисперсии) доходности следует выделять два компонента.

- Деловой риск, определяемый как возможность того, что фирма не сможет успешно конкурировать с теми активами, которые она приобрела. Например, ее оборудование может плохо работать, производимую продукцию невозможно продать, товары-субституты (заменители) могут вытеснять продукцию фирмы с рынка - все это деловые, операционные проблемы, формирующие соответствующий риск.

- Финансовый риск - это возможность того, что инвестиция не сможет произвести денежного потока, достаточного для покрытия расходов по обслуживанию долга (своевременных выплат процентов и основной суммы), а также для обеспечения необходимой прибыльности фирмы. Если фирма не достигнет целей доходности, то она, возможно, будет способна оплатить операционные расходы, но издержки финансирования могут остаться неоплаченными.

На эффективном рынке все активы, которыми на нем торгуют (акции, облигации, капитальные активы и т.п.) будут располагаться на соответствующих точках рыночной линии. На неэффективном рынке не все активы будут располагаться на рыночной линии: те из них, которые прибыльнее среднерыночных показателей, будут располагаться выше линии, и наоборот.

Итак, на рис. 5.1 показаны, кроме прочего, инвестиции, предлагаемые рынком. Но это только половина дела при принятии инвестиционных решений. Вторая половина заключается в отношении самого инвестора к риску. Для характеристики этого отношения был выработан инструмент кривой индифферентности, которая представляет собой геометрическое место точек соответствия риска и доходности, которые готов принять на себя данный инвестор. Например, предположим, что инвестор не хочет рисковать ради дохода в 11%. Он готов принять на себя небольшой риск, если предлагаемая доходность составляет 13%. От среднерисковой инвестиции он требует от 13% до 17% годового дохода. Риск выше верхней части среднего для данного инвестора неприемлем. Кривая индифферентности для такого инвестора изображена на рис. 5.2. Теперь предположим, что ему предлагается выбор между покупкой 9%-х казначейских облигаций или инвестиции на нижней границе среднего риска с ожидаемой доходностью в 15%. Что предпочтет наш инвестор? По-видимому, 15%. Однако, если по гособлигациям будет предложено 12%, то предпочтение склонится к 12% без риска. Если же будет предложен выбор между 11% без риска и 15% на нижней границе среднего риска, то инвестору будет безразлично, в какую из этих возможностей вложить свои деньги.

Как известно, доходы от акций складываются из двух составляющих - дивидендов и курсовой доходности, обусловленной разностью между текущей рыночной ценой и ценой покупки. Оценка инвестиционной привлекательности акций с точки зрения высоких дивидендов востребована для долгосрочных инвестиций, имеющих смысл при стабильно благоприятных экономических условиях. В этом случае стратегия управления инвестициями довольно проста - «купи и держи». Но такая примитивная стратегия, связанная с длительным пассивным ожиданием, может быть довольно опасна. С компанией может случиться нечто неожиданное (вспомните ЮКОС или банки «большой шестерки» США), и Ваши деньги будут потеряны. Поэтому на более коротких интервалах времени нужно применять активные стратегии управления, главным образом ориентированные на извлечение прибыли из разности цен покупки и продажи.

Другим словами, именно волатильность цены и дает принципиальную возможность получать значительные доходы от активной торговли акциями. Если Вы, например, купили акции в некоторый момент времени, а продали в момент, когда акции подорожали, то, очевидно, получите доход от сделки. Однако при покупке акций нелегко определить, находитесь ли Вы на участке падения цены или на ее подъеме. В последнем случае Вы можете не дождаться момента, когда цена акции превысит цену покупки, и потерпите убытки. Этот факт может быть описан формальным математическим языком.

Для стратегии «купи и держи» курсовая доходность от приобретенных акций однозначно определяется их текущей рыночной стоимостью: при увеличении рыночной стоимости растет и доход, и наоборот. Нарисуем на графике функцию распределения вероятности дохода от акции (рис. 5.3, Приложение). Доход представляет из себя разность цены акции в два соседних момента времени, например, в некоторый день и день, ему предшествовавший. Зеленая кривая на рисунке соответствует сильно волатильным акциям, синяя  - менее волатильным. Обе кривые симметричны. Это свидетельствует о том, что с равной вероятностью цены могут как возрасти, так и понизиться. Как видно из рисунка, высоковолатильные акции в принципе могут принести большой доход, но равно есть большой риск сильно проиграть. С другой стороны, акции с меньшей волатильностью уменьшают риск проигрыша, но и уменьшают возможный доход. Эти простые рассуждения приводят к следующему выводу: возможность получить большой доход сопряжена с увеличенным риском потерпеть убытки. Риск и доходность являются двумя сторонами одной медали: за риск отвечает левый «хвост» распределения (часть графика, находящаяся слева от 0), а за доходность - правый «хвост» распределения. Таким образом, высоковолатильные акции допускают высокие доходы, но игра на них сопровождается высоким риском.

Наша стратегия игры будет эффективной, если центр тяжести кривой такой плотности вероятности будет смещен в положительную область. В этом случае доходность от одной сделки, в среднем, будет положительной, что обеспечит положительный суммарный доход при достаточной продолжительности управления.

Рис. 5.4 показывает две кривые, соответствующие двум различным стратегиям игры, приносящим прибыль. При стратегии 1 максимум смещен в отрицательную область. Это значит, что чаще будут иметь место убыточные сделки. Но кривая очень быстро затухает в отрицательной области. То есть убытки будут невелики. В то же время в положительной области возможны сделки, хотя и нечастые, но с большой доходностью. Такая стратегия может осуществляться посредством расстановки «stop loss» сигналов. Это означает, что убыточные позиции закрываются сразу, принося много мелких потерь, а прибыль достигается благодаря редким, но крупным выигрышам, обусловленным правильно угаданным трендом. Во второй стратегии положительные сделки происходят чаще, чем отрицательные. Такая картина более характерна для коротколаговых стратегий: горизонт планирования от дней и меньше.

Каждая из стратегий требует применения изощренных методов, основанных на таких математических дисциплинах, как: математическая статистика и теория вероятностей, теория нейронных сетей, функциональный анализ, нечеткая логика и пр.

Невзирая на то, что стратегии, смещающие функцию распределения доходности в положительную область, в конечном счете дают положительный доход, наличие отрицательных «хвостов» все же не исключает полностью риска проигрыша. При этом по-прежнему риск тем больше, чем более волатильна цена акции. Такая взаимосвязь риска и доходности вынуждает уделять самое пристальное внимание оценкам величины риска, что также требует сложного математического аппарата (например, методология VАR).

После того, как тщательно продумана стратегия игры на акциях каждой компании отдельно и центр тяжести кривой плотности вероятности доходности смещен в положительную область, имеется возможность значительного снижения риска, оставляя математическое ожидание дохода положительным. Такая возможность связана с формированием оптимального портфеля акций и с концепцией диверсификации портфеля. Диверсификация подразумевает составление портфелей акций многих компаний, выбраных по специфическим признакам таким образом, чтобы снизить риск.

Ниже мы в качестве примера рассмотрим достаточно известную модель оценки долгосрочных активов, однако я думаю, что уже сейчас очевиден следующий факт — при игре на рынке ценных бумаг или валютном рынке Вы не можете при долгосрочном инвестировании получить доход больше, чем средний темп роста по рынку, т.е. если рынок растущий со скоростью +3% в год, то Вы можете в один момент времени заработать 20 или 30%, но в другой момент Вы потеряете средства и Ваша средняя доходность при паритете риск/доходность в конечном итоге сравняется со среднерыночной.



Скачать документ

Похожие документы:

  1. Учебно-методический комплекс по дисциплине «Финансовый менеджмент» для специальности 050501. 18 «Профессиональное обучение (экономика и управление)» Утвержден на заседании кафедры

    Учебно-методический комплекс
    В условиях рыночной экономики управление финансами одна из наиболее сложных и приоритетных задач, стоящих перед управленческим персоналом любой компании независимо от сферы и масштаба деятельности.
  2. Учебно-методический комплекс по дисциплине финансовый менеджмент (название)

    Учебно-методический комплекс
    составлен в соответствии с требованиями Государственного образовательного стандарта высшего профессионального образования/основной образовательной программой по специальности 080105 Финансы и кредит
  3. Учебно-методический комплекс по дисциплине Налоги и налогообложение Специальность

    Учебно-методический комплекс
    Формирование у студентов современных фундаментальных знаний в области налогов и сборов, изучение отношений, связанных с установлением и взиманием налогов и других платежей обязательного характера
  4. Учебно-методический комплекс по дисциплине Финансы малого бизнеса Специальность

    Учебно-методический комплекс
    Цель курса «Финансы» - изучение сущности финансов, функций финансов, современных теоретических концепций государственных финансов, вопросов государственного бюджета, налогообложения и контроля.
  5. Учебно-методический комплекс по дисциплине «Управление рисками» Для специальности: 050506 «Экономика»

    Учебно-методический комплекс
    Изложенный теоретический материал в виде тезисов лекций по основным разделам дисциплины облегчает восприятие, позволяет детализировано изучить методологию применения методов анализа риска и риск-менеджмента на предприятии: операционных

Другие похожие документы..