Поиск

Полнотекстовый поиск:
Где искать:
везде
только в названии
только в тексте
Выводить:
описание
слова в тексте
только заголовок

Рекомендуем ознакомиться

'Документ'
Відповідно до п.7 ст.78 Бюджетного кодексу України, ст.209 Земельного кодексу України, рішення 2 сесії міської ради від 30.12.2010 р. №27-2/2010 „Про...полностью>>
'Задача'
В пронумерованном экзаменационном пакете содержатся три задачи – по патологии детей грудного возраста, по патологии детей старшего детского возраста ...полностью>>
'Документ'
Одной из актуальных проблем, существующих в сфере охранной и сыскной деятельности, в том числе в области контроля, является проблема взаимодействия н...полностью>>
'Программа'
Программа по дисциплине «Маркетинг» составлена в соответствии с Государственным образовательным стандартом высшего профессионального образования втор...полностью>>

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» (26)

Главная > Лекции
Сохрани ссылку в одной из сетей:

Если в 2006 году на их долю приходилось 68% всех размещений, то в 2007 году – 76%. Количество программ изменилось незначительно, при этом количество организаторов сократилось на 8 – до 17.

В силу своей специфики вексельный рынок меньше пострадал от кризиса ликвидности, чем рынок облигаций. В условиях фактического закрытия прочих возможностей по привлечению банковских денег с публичных рынков для многих компаний вексель остается одной из немногих возможностей.

С точки зрения инвесторов вексель привлекателен отсутствием возможности получения отрицательной переоценки, а также возможностью вложится в краткосрочный риск (если сравнивать с теми же корпоративными облигациями) доходности.

По вексельным займам рынок предъявляет к эмитентам не такие жесткие критерии с точки зрения его масштабов деятельности и финансового состояния. В силу того, что вексель не является эмиссионной ценной бумагой, вексельный заем значительно более мобильный инструмент привлечения денег – как правило, организация вексельной программы занимает гораздо меньше времени, чем подготовка и размещение облигационного займа.

Однако векселя не могут стать полноценной альтернативной облигациям. На вексельном рынке представлены в основном компании четвертого эшелона, за исключением эмитентов корпоративных облигаций, большинство из которых не отвечает стандартам, предъявляемым к эмитентам корпоративных облигаций. Вексельный рынок будет и в дальнейшем выполнять вспомогательную функцию оперативного источника финансирования для компаний приемлемого кредитного качества и, по сути, единственного источника банковского публичного финансирования для компаний четвертого эшелона.

Рынок облигаций будет закрыт для компаний третьего эшелона как минимум до апреля 2008 года, параллельно идет процесс «вымывания» их бондов через оферты и погашения, так что у рынка векселей открываются радужные перспективы: он остался фактическим инструментом привлечения рублевого финансирования для широкого круга заемщиков.

К векселям по-прежнему прибегают компании 2-3 эшелонов для финансирования оборотного капитала, часто вексельные займы предшествуют облигационным. 90% российских корпоративных заемщиков размещали векселя либо в связи с облигационным займом, либо для поддержки собственных оферт.

В 2007 году векселя часто использовали как бридж-инструмент для выкупа собственных облигаций во время оферты: при размещении векселей компании могут позволить быть более щедрым к инвесторам, не обрушивая котировки облигаций. По данным «Региона», 70% вексельных займов шли на пополнение оборотных средств перед офертой, в 2006 году – 30%.

Шевель Ольга. Антикризисный вексель1

Замена. Во время финансовых кризисов российские компании отказываются от облигаций в пользу размещения векселей, несмотря на их подмоченную в прошлом репутацию.

Начавшийся в прошлом году кризис ликвидности ощутимее всего ударил по сектору корпоративных облигаций. По данным Центробанка, в 2007­м их обращалось на сумму 1,26 трлн. рублей. А почти все размещения пришлись на первые 9 месяцев года. Не будь кризиса, отмечают в агентстве Cbonds, рынок мог бы увеличиться до 1,5 трлн. рублей.

Зато проблемы практически не затронули отечественный рынок векселей – в отличие от аналогичного рынка США, где с лета 2007 года спрос на корпоративные векселя попросту исчез (чуть ли не половина из них на сумму более $1 трлн была обеспечена ипотечными кредитами). По данным Центробанка, на 1 ноября 2007 года только банковских векселей обращалось на 678,6 млрд рублей. По оценке Ассоциации участников вексельного рынка, всего на конец года рынок мог аккумулировать более 1 трлн рублей. Суммарный объем размещенных корпоративных векселей по сравнению с 2006 годом вырос на 18% – до 30,5? млрд рублей.

Вместо денег. В 2006 году российские компании (без учета банков) разместили векселей на 25,9 млрд рублей (рост на 31%). Восходящий тренд сохранился и в 2007 году. «Статистики по векселям практически нет, это нерегулируемый рынок, и большинство сделок проходит вне известных площадок, – поясняет Михаил Зак, начальник аналитического управления «Велес Капитала», одного их крупнейших операторов сектора. – Осенью вексельный рынок не просто жил, а весьма неплохо развивался, и его обороты значительно превосходили облигационный сегмент».

Так получилось потому, предполагает начальник управления аналитических исследований ГК «Регион» Константин Комиссаров, что часть средних инвесторов перешла с «удлиненных» облигационных займов на краткосрочные вексельные. Вполне возможно, что этот процесс еще не закончен. По мнению заместителя гендиректора Cbonds Канра Лиджиева, к весне к векселям и кредитам обратятся компании третьего эшелона. Им понадобится примерно полгода, чтобы переориентироваться на новый для них финансовый механизм.

Иными словами, вексель на время перестанет быть преимущественно межбанковским инструментом: по некоторым оценкам, до кризиса более 80% участников сектора были представителями финансовой сферы. «В последние годы векселя превратились в большей степени в инструмент расчетов, в то время как облигации – средство привлечения инвестиций, – говорит аналитик «Антанты Пио­глобал» Максим Осадчий. – Но на время кризиса операции по корпоративным облигациям оказались заморожены. Однако организации не могли остановить свою деятельность. Не исключено, что частично финансовые потоки были переведены в векселя».

Подобное оживление всегда происходит в момент финансовых кризисов. Достаточно вспомнить начало 1990-х годов, когда эти бумаги были самым удобным средством платежей и взаиморасчетов, применялись для оптимизации налогообложения и снижения отчислений в фонд обязательных резервов. По сути, в сложные для экономики моменты векселя становятся заместителями реальных денег во взаимоотношениях предприятий и организаций.

По интересам. Удар по облигационному рынку оказался болезненным в силу происхождения обращающихся в этом секторе средств. За несколько последних лет на долговом рынке произошла выраженная фрагментация эмитентов и инвесторов. «В сегмент облигаций, как правило, выходят корпоративные заемщики, а векселя как средство взаиморасчетов больше интересуют банки», – говорит Михаил Зак.

Если рассуждать о базе инвесторов, то облигационный рынок в первую очередь формируют институционалы – крупные иностранные и российские компании и банки. В секторе векселей список значительно шире по количеству, но инвесторы способны вкладывать меньше средств. В результате сами займы меньше. Канр Лиджиев указывает примерный порог: 500 млн рублей на вексельном рынке – уже очень большая программа. В то же время на облигационном рынке средний размер эмиссии по итогам 2007 года составлял 1,5 млрд рублей.

Значительные объемы «длинных» денег для рублевых облигационных займов в основном привлекаются с заграничных рынков долгового капитала. А они начали испытывать проблемы с ликвидностью чуть ли не с января 2007 года. Начальник отдела анализа и оценки Балтийского финансового агентства Олег Гредиль указывает, что векселя, напротив, довольно слабо привязаны к внешним инвестициям и российскому валютному рынку: для финансирования таких программ достаточно рублевой наличности внутреннего рынка. «Зачастую инвесторы приобретают векселя на собственные средства, редко прибегая к займам, что является обычной практикой при покупке облигаций», – говорит Олег Гредиль.

Жертва имиджа. У эмитентов, предпочитающих облигации и ориентирующихся на векселя, разные цели. Вице-президент брокера «Центринвест секьюритиз» Андрей Гардт считает, что многие игроки отошли от векселей под влиянием имиджевой составляющей: в последнее время она стала одним из важнейших факторов эффективности бизнеса. Теперь в моде способы заимствований, создающие безупречную публичную кредитную историю: синдицированные займы в банках, возможность выпуска облигаций и евробондов. Все это – этапы на пути к IPO. «И хотя векселя являются самым первым шагом к публичности в плане корпоративного финансирования, их репутация из-за применения в «серых» схемах в 1990-х годах сильно подпорчена – они не соответствуют понятию чистоты имиджа», – отмечает начальник департамента долгового финансирования ФК «Русский инвестиционный клуб» Руслан Измайлов.

Эксперт уверен: как только кризис ликвидности «закончится», отношение эмитентов к различным инструментам вернется на свои места. «Облигации компаний первого эшелона достаточно ликвидны и сейчас, в любой момент можно «зайти» в бумагу и выйти без потери денег и даже с заработком, – рассуждает Руслан Измайлов. – Облигации привлекательны тем, что цены устанавливаются на бирже, в отличие от векселей, которые являются внебиржевым инструментом и потому неудобны с точки зрения определения спроса и предложения».

Немаловажной оказывается степень риска. «Векселя имеют бумажную форму, их легко подделать, они должны быть подписаны в специальной форме, ими надо физически торговать – возить куда-то, – говорит аналитик МДМ-банка Михаил Галкин. – Облигация же бездокументарна, с ней работают независимые депозитарии, и риск криминала гораздо меньше». Кроме того, с точки зрения преддефолтной ситуации вексель сам по себе не денежное обязательство, а переуступка права долгов, так что в отношении этого вида ценной бумаги существует отдельное законодательство и своя, не самая простая специфика, добавляет Руслан Измайлов.

Доход превыше рисков. Несмотря на неважную репутацию и риски, у векселя остается достаточно приверженцев. Эмитентов привлекает легкость оформления выпуска векселей, а инвесторов – краткосрочность и приличная доходность. Вексель, не являясь эмиссионной ценной бумагой, не требует согласований и регистраций, например в ФСФР. Также не нужно платить налог на операции с ценными бумагами и комиссионное вознаграждение депозитарию и бирже.

В проведенном ГК «Регион» сравнительном анализе доходности компаний, выпускавших оба вида ценных бумаг, видно, что у многих эмитентов на август 2007 года доходность по векселям была в среднем на 100 базовых пунктов выше, чем по корпоративным облигациям.

Некоторые отошедшие от векселей эмитенты вновь начинают интересоваться этой бумагой. «Пока трудно сказать, возрастает ли количество таких компаний, но в самый разгар кризиса к нам обратился крупный клиент, готовый выйти на вексельный рынок, хотя у него в портфеле уже есть облигационные займы на несколько миллиардов рублей», – рассказывает Михаил Зак. Примеру этого эмитента могут последовать другие. Рынок рублевого долга продолжает трясти, так что компании будут искать самые удобные способы работы с инвестициями.

Александр Малис, вице-президент «Корбины Телеком»:

– Векселя могут быть вполне удобным способом получения относительно «коротких» денег. «Корбина Телеком» обратилась к этому типу ценных бумаг, когда в 2005 году запустила проект «Домашний интернет». На тот момент компания не успела подготовиться к привлечению финансирования. Получение денег при помощи облигаций или кредита не годилось, так как потребовало бы гораздо больше времени, чем ушло на выпуск векселей. К тому же во втором случае почти всегда нужен залог. По затраченному времени для компании вексель оказался самым удобным инструментом – нужная сумма без проблем с залогом была получена за неделю.

Анатолий Чеблоков, начальник отдела долговых обязательств управления ценных бумаг Банка проектного финансирования:

– Поскольку вексель является ценной бумагой, позволяющей осуществлять расчеты, он интересен всем категориям клиентов: и инвесткомпаниям, и клиентам, не связанным с рынком ценных бумаг. В нашем банке вексельная программа БПФ существует с конца 2003 года. Ее выгода в том, что банк привлекает инвестиции, охватывая весь спектр потенциальных покупателей и тем самым формируя первоначальную базу инвесторов, готовых сотрудничать с банком на постоянной основе. Следующий этап: создается вторичный рынок собственных ценных бумаг, что является предпосылкой для выпуска облигаций и акций банка как в России, так и за рубежом.

Ирина Илларионова, руководитель функционального направления инвестиционной деятельности НПФ электроэнергетики:

– Год назад негосударственным пенсионным фондам (НПФ) запретили размещать пенсионные резервы в векселя. С одной стороны, с введением запрета ФСФР усиливает контроль за инвестиционной деятельностью НПФ. Но с другой – портфели негосударственных фондов станут менее эффективными. Ведь вексель – инструмент с фиксированной доходностью, защищающий пенсионные резервы от колебаний на фондовом рынке. Более того, в силу простоты оформления и мизерных издержек, вексель имеет возможность показывать доходность выше доходности по облигационным займам или паям закрытых паевых инвестиционных фондов.

Михаил Шмелев, начальник отдела по работе с открытыми финансовыми рынками компании «Обувь России»:

– Вексельная программа стала для компании оптимальным решением, учитывая специфику розничной торговли. Наши магазины находятся на арендованных площадях и не имеют твердых залогов. Основную часть активов формируют товарные запасы, что не всегда приемлемо для банков. Когда для текущей деятельности и расширения торговой сети компании перестало хватать банковских ресурсов, мы прибегли к векселям со сроком обращения от 4 до 6 месяцев. Товарные запасы делают два оборота в год, и векселя с таким же сроком обращения стали инструментом, попавшим в наш финансовый цикл. Несмотря на кризис на рынке первичных размещений долговых инструментов, мы не намерены уходить с этого рынка в 2008 году.

Воронин Анатолий. Очень ценная бумага. В векселя имеет смысл инвестировать не менее 1 млн. руб.1

Когда нам нужно сохранить деньги, мы выбираем вложения пусть под небольшой, но гарантированный процент. Чаще всего это банковские вклады или облигации. Но кроме них можно воспользоваться векселями. Доходность у них обычно ниже, чем у депозитов. Зато их можно заложить и получить кредит, а также заплатить ими за товары и услуги.

Свои векселя частным клиентам и компаниям предлагают некоторые коммерческие банки, среди которых Сбербанк, Уралсиб, Номос-банк и прочие, а также многие компании и предприятия (РКК Энергия, авиакомпании Сибирь и Трансаэро, Алроса).

По сути, вексель очень похож на облигацию, но выпускается только в наличной (бумажной) форме. Так же, как в случае с облигациями, компания, выписавшая вексель, обязуется уплатить его владельцу определенную сумму в определенный день.

Если вы приобретаете вексель дешевле обозначенного на бланке номинала, то получаете доход после погашения бумаги. Впрочем, существуют и процентные векселя, доход по которым рассчитывается в процентах от вложенной суммы.

Крупные надежные компании и банки предлагают векселя на сумму от 1 млн. рублей. Однако на рынке можно найти и более доступные частным лицам векселя на сумму 50 000 – 100 000 руб., но их предлагают мелкие малоизвестные предприятия, доверить деньги которым решается далеко не каждый.

Проценты с гарантией

Доходности векселей и облигаций, выпущенные одной и той же компанией или банком, очень близки. Сравнение с вкладом не в пользу бумаги. Доходность банковских векселей невелика, сейчас (апрель 2007 года) она находится на уровне 7-10,5% годовых. Естественно, что векселя наиболее надежных банков приносят минимальные доходы. Так, вексель Сбербанка с погашением в марте 2008 года обеспечит доходность в 7% годовых, а векселя ВТБ с погашением в феврале 2008 года – 6,6% годовых. Векселя более мелких банков – доходнее – до 10% (см. табл.).

Таблица. Доходность инвестиций в векселя по системе РВС-Векселя

Векселедатель

Срок погашения

Доходность, % годовых

Абсолютбанк

01.2008

8,38

Абсолютбанк

04.2008

8,45

Авиакомпания «Сибирь»

01.2008

12,00

Авиакомпания «Сибирь»

03.2008

12,25

Авиакомпания «Трансаэро»

07.2008

10,00

АЛРОСА

12.2008

8,60

АЛРОСА

01.2010

8,50

АЛРОСА

07.2011

9,00

АКБ «Ак Барс»

02.2008

7.80

АКБ «Ак Барс»

04.2008

7.90

Альфа-банк

01.2008

7,40

Банк «Новая Москва»

04.2008

7,90

ВТБ

12.2007

6,45

ВТБ

10.2008

7,00

Газпромбанк

03.2008

6,80

Газпромбанк

07.2009

7,30

Газпромбанк

05.2010

8.00

Газпромбанк

03.2011

8.00

Газпромбанк

12.2012

8,00

Газпромбанк

06.2013

8.00

Банк Зенит

02.2008

7,47

КИТ Финанс

01,2008

9,50

КИТ Финанс

04.2008

10,50

МДМ-банк

03.2008

7,25

ОАО «ПИК»

08.2007

10.00

РКК «Энергия»

02.2008

10,30

Сбербанк

03.2008

7,00

Сбербанк

10.2008

7,40

Стройтрансгаз

04.2008

8,90

Источник: Котировки в системе РВС-Векселя на 11.04.2007 года

В большинстве случаев вексельный доход меньше, чем проценты по вкладам для физических лиц, которые предлагают крупнейшие розничные банки. Кроме того, депозиты не только доходнее, но и надежнее векселей. Ведь банковские депозиты в отличие от векселей защищены системой страхования вкладов и в случае отзыва у банка лицензии вкладчик может в течение двух недель получить возмещение до 400 000 руб. А вот векселедержатели относятся к кредиторам пятой категории. Поэтом частные инвесторы практически не обращаются к векселям. Но эти бумаги удобны для других операций. Владелец векселя может передать его под залог, оформить сделку РЕПО, наконец, в любой момент просто продать.

Накладные расходы

Оценивая эффективность вексельных инвестиций, не надо забывать и о расходах по хранению бумаги, если, конечно, вы не опасаетесь кражи. Хранение векселя в ячейке минимального размера в «ВТБ24» обойдется от $156 в год или от 4745 руб. в год в Сбербанке. Впрочем, вексель можно отдать и на ответственное хранение. В банке-эмитенте эта операция, как правило, бесплатна, для других векселей устанавливаются тарифы порядка 0,5-1,5% годовых от номинала векселя.

Кроме того, доходы от вложений в векселя облагаются налогом по ставке 13%. Если компания, погашающая вексель, является налоговым агентом, этот налог будет «снят» с дохода автоматически. В противном случае вам придется рассчитываться с государством самостоятельно. Но в любом случае необходимо подать налоговую декларацию в местную инспекцию. Все эти операции могут уменьшить доходность векселя на несколько процентных пунктов.

Сделка на бумаге



Скачать документ

Похожие документы:

  1. Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» (4)

    Лекции
    «Теория ценных бумаг» читается в Санкт-Петербургском государственном университете экономики и финансов в шестом семестре студентам специальности «Финансы и кредит» после изучения предмета «Деньги.
  2. Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» (2)

    Лекции
    Неужели Алан Гринспэн все-таки стал сторонником теории «мыльного пузыря», т. е. того мнения, что цены на американском рынке ценных бумаг неоправданно высоки? Председатель Федеральной резервной системы США всегда славился умением шифровать
  3. Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» (6)

    Лекции
    Пекин. Во вторник в Китае открылась первая фондовая биржа, деятельность которой будет целиком посвящена удовлетворению потребностей в капитале начинающих компаний в области высоких технологий.
  4. Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» (22)

    Лекции
    Хотелось бы, чтобы в этом вопросе сохранилась преемственность, чтобы пришел человек, который мог бы продолжить ту политику, которую проводила ФКЦБ при Дмитрии Васильеве.
  5. Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» (3)

    Лекции
    Для российских компаний первичное размещение ценных бумаг на иностранных биржах уже с осени этого (2009) года станет практически невозможным. ФСФР меняет порядок размещения бумаг российских эмитентов за рубежом – если раньше компании
  6. Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» (5)

    Лекции
    На прошлой неделе Россия и Лондонский клуб достигли исторического соглашения по реструктуризации долгов в $32 млрд. Марсель Кассард следил за финансовой ситуацией в России уже несколько лет, сначала работая в МВФ, а затем в лондонском

Другие похожие документы..