Поиск

Полнотекстовый поиск:
Где искать:
везде
только в названии
только в тексте
Выводить:
описание
слова в тексте
только заголовок

Рекомендуем ознакомиться

'Автореферат'
Защита состоится « » 2009 г. в часов на заседании Диссертационного совета Д 001.016.01. при ГУ МГНЦ РАМН по адресу: 115478, Москва, ул. Москворечье, д...полностью>>
'Документ'
Категория бытия, выступая предельно общей абстракцией, объединяет по признаку суще­ствования самые различные явления, предметы и процессы: природные ...полностью>>
'Документ'
Студент, який не виконав усіх завдань і не оформив належним чином контрольну роботу, не допускається до захисту контрольної роботи з виставленням оцін...полностью>>
'Документ'
Подано класифікацію методів моделювання бізнес-процесів стосовно можливостей їх аналізу. Запропоновані інформаційні технології підтримки моделювання ...полностью>>

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» (5)

Главная > Лекции
Сохрани ссылку в одной из сетей:

Российская экономика может не дождаться предсказываемого летом 2011 года улучшения макроэкономической ситуации для нее в последнем квартале года. Сентябрьское ослабление рубля, объявленная "рокировка" президента Дмитрия Медведева и премьер-министра Владимира Путина, осеннее усиление оттока капитала, отставка вице-премьера Алексея Кудрина, развитие кризиса госдолга в ЕС — все эти и связанные друг с другом и совпавшие по времени факторы постепенно формируют негативные ожидания и бизнеса, и населения. С этой реальностью, видимо, придется иметь дело и правительству Владимира Путина, и следующему — как раз 10 октября Нобелевский комитет присудил премию по экономике двум экономистам из США, разрабатывавшим инструментарий для учета такого рода ожиданий в экономполитике. Даже в случае, если в ближайшие месяцы обвала не произойдет (как уже писал неоднократно "Ъ", к тому есть веские основания — снижение инфляции в конце года, рост госспроса и госрасходов в четвертом квартале, нефть выше $100 за баррель, ожидания принятия в ближайшие недели новых инициатив ЕС по решению проблемы госдолга), тот факт, что компании РФ к нему готовятся, будет фактором торможения экономического роста. По факту, в будущем обвале, несмотря на отсутствие достоверных прогнозов, уверены почти все (см. "Прямую речь"), кроме чиновников, которым по должности предписаны "словесные интервенции" — например, первого заместителя главы ЦБ Алексея Улюкаева или заместителя главы Минэкономики Андрея Клепача, теперь уже допускающего на фоне планируемого мирового кризиса новое "русское экономическое чудо".

"Спусковых крючков" для изменения ожиданий в последние недели было слишком много, чтобы не сработал ни один. В первую очередь настроения изменились в связи с летним кризисом ликвидности в банковской системе ЕС — он не только спровоцировал проблемы с ликвидностью в банковском секторе РФ с августа, но и с сентября (см. "Ъ" от 7 октября) транслировался в проблемы с рефинансированием корпоративного госдолга. В конце августа на пике налоговых выплат объем остатков банков на корсчетах и депозиты в ЦБ достигли минимума с декабря 2010 года — 718 млрд руб. (комфортным считается уровень в 1 трлн руб.), но и после окончания налоговых выплат регулярно опускался ниже этой отметки.

Немедленным результатом, отражающимся в ожиданиях, стал рост ставок на денежном рынке. Так, например, если в августе ставки репо находились ниже 5%, то с середины сентября устойчиво превышали этот уровень. Больший рост ставок сдерживали ЦБ и Минфин, которые в разы увеличили объем вливаний ликвидности в банковскую систему. Только за сентябрь на аукционах прямого репо в ЦБ банки привлекли 1,8 трлн руб. (в августе объем привлечений — всего 41,7 млрд руб.), а в рамках депозитных аукционов Минфина — 506,4 млрд. руб.(в августе — 219,8 млрд руб.). Рост заимствований в ЦБ и Минфине привел к тому, что чистая ликвидная позиция банков (разница между корсчетами, депозитами в ЦБ, облигациями Банка России и обязательствами банков перед ЦБ и Минфином) находится на стабильно отрицательных значениях. По расчетам аналитиков банка "Траст", вчера ее уровень составлял минус 321,6 млрд руб.

Нестабильность на финансовых рынках, как и ослабление рубля, в сентябре-октябре уже является реальностью банковского бизнеса. Налицо повышенный спрос физлиц на валюту (он вырос на треть, доля валютных депозитов по итогам сентября выросла примерно на 5 процентных пунктов, до 22%). Большинство крупных банков уже повысили ставки по кредитам компаниям на 1-2 процентных пункта: на такие меры уже пошли Сбербанк, Юникредитбанк, Абсолют-банк, Транскредитбанк. Повышение ставок (в среднем на 0,5-1,5 процентного пункта) коснулось и розничного кредитования — восемь из двадцати крупнейших розничных банков повысили ставки или готовятся сделать это в случае дальнейшего ухудшения ситуации, в которой, по словам частных игроков, уверенно себя чувствуют только госбанки.

Компании также рассматривают лишь худший вариант развития событий в ЕС, транслируя ожидания на свои будущие планы в России. Так, публикация данных Ассоциации европейских дилеров о сентябрьских продажах автомобилей в РФ были восприняты рынком, при всей их неоднозначности, как сигнал будущего "вхождения в штопор". Настроения российских металлургов в отношении перспектив будущего также близки к кризисным: только ожидания замедления роста спроса со стороны КНР уже сейчас рушит и цены, и объемы производства. Наконец, даже в ритейле — отрасли, все прогнозы в отношении которой до последнего момента были исключительно позитивными (в РФ продолжается и рост частного кредитования на уровне 20% в год, и как минимум стабильны реальные доходы, и ожидается снижение нормы сбережений), уже преобладают негативные ожидания. Крупнейший российский ритейлер X% Retail Group, вчера самостоятельно обрушила котировки своих акций в Лондоне, заявив об "ухудшении макроэкономической ситуации в стране" и грядущем сокращении спроса на продукты питания.

Ожидания такого рода обычно являются "самосбывающимися" и подтверждаются отраслевыми "опережающими индикаторами". Так, на российских железных дорогах уже наблюдается снижение темпов роста, похожее на предкризисную ситуацию 2008 года, когда рост погрузки ОАО РЖД, наблюдавшийся в январе-марте, резко замедлился в апреле и остановился в мае. Три года назад после "нулевого" по показателям оборотов лета железные дороги четко обозначили кризис уже по итогам сентября падением перевозок на 2% (к ноябрю 2008 года оно уже достигло 20%). В 2011 году наблюдается схожая динамика — только вокруг нулевого роста погрузка ОАО РЖД застряла в августе-сентябре. Как и в других отраслях, у этого есть внутреннее "некризисное" объяснение — и сами железнодорожники, и частные операторы, и чиновники говорят о технологических проблемах на сети, из-за которых простаивают вагоны и не вывозятся грузы. Впрочем, и в 2008 году в отрасли вплоть до "официального объявления" кризиса в сентябре замедление темпов роста с мировым кризисом не связывали. Логистика ранее, чем другие макроиндикаторы, чувствует именно изменение настроений.

Отметим, правительство пока видит в европейском долговом кризисе, главном драйвере негативных ожиданий, скорее возможность заработать. Так, Россия, по-прежнему планирующая рост ВВП по итогам 2011 года выше 4% и официально планирующая рецессию при ценах Brent на уровне $60 за баррель, уже практически договорилась с Кипром о предоставлении ему кредита в €2,5 млрд. Вчера же помощник президента Аркадий Дворкович подтвердил консультации с правительством Испании о возможных крупных вложениях резервов в испанский госдолг. Пока неизвестно, переубедит ли демонстративная смелость российского Белого дома пессимистически настроенный бизнес и элиты, уже вносящие будущий кризис в ежедневник на 2011 год. Нобелевский комитет вчера лишь подтвердил, что такие записи игнорировать не стоит.

Басманов Е. Инвесторы ставят на дальнейшее снижение мировых котировок

Потерявшие триллионы долларов на снижении глобальных фондовых индексов инвесторы пытаются отыграть свои средства на падающих рынках. Все больше участников торгов открывают короткие позиции по целому ряду бумаг, делая ставку на то, что в ближайшие месяцы фондовые рынки не будет ждать ничего хорошего, свидетельствуют данные Bloomberg и Data Explorers.

В сентябре участники рынков взяли в долг 11,6% всех имеющихся в обращении акций. Этот показатель позволяет достаточно точно отследить количество открытых коротких позиций на рынке, ведь наиболее распространенная причина для взятия бумаг в кредит — это игра на понижение. Примечательно, что еще в июле соответствующий показатель равнялся лишь 9,5% от всего свободно обращающегося объема бумаг — рост в 2,1 п.п. оказался самым стремительным за последние пять лет.

Развивающиеся «медвежьи» настроения среди инвесторов легко объяснимы: 37 из 45 крупнейших фондовых рынков планеты с середины июня успели просесть примерно на 20%, уменьшив совокупную капитализацию публичных компаний на 11 трлн долл. — эта сумма сопоставима с совокупным ВВП стран БРИК. Отдельные европейские рынки успели потерять по 25%. В число «лузеров» вошли французский индекс CAC40 и немецкий DAX. Китайский Shanghai Composite, хотя и падал не такими стремительными темпами, но вчера опустился до показателей марта 2009 года. В целом индекс MSCI All-Country World составляет сейчас лишь половину своего рекордного за последние 16 лет значения и постепенно приближается к историческому минимуму, зафиксированному в 2009 году.

Текущие финансовые проблемы США и ЕС заставляют инвесторов ставить на падение акций компаний не только банковского сектора. Так, одной из самых «пессимистичных» бумаг в США сейчас являются акции крупнейшего производителя алюминия, компании Alcoa. Ставки на понижение курсовой стоимости актива сделаны в отношении 4,4% свободно обращающихся на бирже бумаг. Другими «чемпионами» в этом отношении являются компании Pfizer и General Electric — за последний месяц инвесторы увеличили свои короткие позиции по этим акциям на 22 и 13% соответственно. Европейские инвесторы оказались несколько более сдержанными по сравнению со своими американскими коллегами — средний совокупный размер открытых коротких позиций по одной компании не превышает 2,8% от торгуемых акций. Правда, в ряде стран Старого Света все еще действует временный запрет на короткую продажу бумаг 66 представителей банковского сектора.

Одним из рекордсменов по открытым коротким позициям сейчас является Гонконг. Ставка на понижение курсовой стоимости местных акций здесь сделана в отношении бумаг совокупной стоимостью 1,6 млрд долл. Это примерно 14% рынка — самый высокий показатель с 1999 года.

Стоит отметить, что среди экспертов нет единого мнения касательно продолжительности «медвежьего» тренда на фондовых рынках планеты. По самым оптимистичным прогнозам, падать рынки будут еще около месяца. «Здесь все напрямую зависит от политиков и их способности представить инвесторам четкий план действий перед лицом нового кризиса. От США здесь ждать ничего хорошего не приходится, поэтому надежда остается лишь на Европу. Если на саммите G20 в Каннах в начале ноября власти смогут убедить инвесторов в том, что путь к решению проблемы найден, то нас ждет продолжительное ралли. В противном случае мы продолжим падать», — сказал РБК daily главный экономист ING Bank Роберт Корнелл.

Гендлин Владимир. 1998-й: крах и облегчение

Вся натура источала благоденствие и процветание. Тренды предыдущего года продолжали радовать российский капитализм. По-прежнему самые хорошие зарплаты были у людей самых непонятных профессий — финансистов, аудиторов, журналистов, дизайнеров, PR-специалистов, маркетологов, брендологов. Были.

Маркетинг и брендинг по-прежнему рулили. В продовольственных магазинах хозяйничала марка "Довгань" (водка, майонез и другие полезные продукты), а в универмагах — опять же родные Carlo Pazolini и TJ Collection (поселившиеся в ЮАР Тимур и Юлия выдавали свою весьма качественную продукцию за лондонскую), Faberlic, ростовская Gloria Jeans и другие русские марки под иностранными названиями.

Уже не только иностранные инвесторы, но и простые граждане, в том числе мои коллеги по "Коммерсанту", включились в игру с ГКО и с чувством глубокого удовлетворения погашали свои купоны. Один из наиболее удачливых приобрел коттедж в поселке Чигасово (по соседству с банкиром Владимиром Гусинским, который его и выстроил) и обреченно говорил, что вот, дескать, только что подписал договор о том, что должен каким-то людям $100 тыс. (сумасшедшие деньги по тем временам).


Но жизнь, казалось, вошла в правильную и благополучную колею. Обнаруживается множество талантов, получивших заслуженное признание. 98-й год запомнился оглушительным успехом обосновавшейся в Лондоне группы "Мумий Тролль", которая хоть и получила славу кумиров школьников, но впечатляла профессионализмом и одновременно фриковым шармом. В том же году обрушивается слава на группу белорусских ребят под названием "Ляпис Трубецкой" — "Ранетое сердце", "Ты кинула", "Любови капец" и другие их вещи я впервые услышал отнюдь не по радио, а, как ни странно, в супермаркете "Седьмой континент".


По заслугам досталось и "Ментам". В начале года сериал, который до этого смотрели на записанных в Питере видеокассетах, перекочевал на только что созданный телеканал TNT под названием "Улицы разбитых фонарей". В период кризиса и одичания российского кино любительские "Менты" казались умным, ироничным и здравым сериалом для аналогичных зрителей.

В том же году на экранах появился "Титаник" Джеймса Кэмерона с участием Кейт Уинслет и Леонардо Ди Каприо. Блокбастер обошелся в $200 млн, но собрал в итоге более $1 млрд. И кстати, именно тогда начался расцвет новых кинотеатров вроде "Кодак Киномир", пропахших попкорном и гламуром.

Москва сильно похорошела после празднования своего 850-летия годом раньше. Один знакомый, вернувшийся после двух лет учебы за границей, с удивлением говорил об изменениях: в центре стало чисто, на дорогах пропали выбоины, а здания посвежели. Он, правда, не знал, что московские власти обязали вылизать фасады зданий арендаторов и владельцев бизнеса.

Характер и масштаб проблем заметно изменились по сравнению с предыдущими годами. В ночь с 20 на 21 июня москвичей застал сильный дождь и ветер, который наутро оказался ураганом, убившим 11 человек, ранившим около 200 человек и повалившим около 45 тыс. деревьев. Отключился общественный транспорт, повреждены кровли Большого театра и Большого Кремлевского дворца, сломаны 12 зубцов Кремля, сорваны кресты Новодевичьего монастыря. Ущерб составил около 1 млрд руб. Как оказалось, это было самое разрушительное стихийное бедствие в Москве с 1904 года.

Еще страна увлеченно следила за перипетиями романа американского президента Билла Клинтона со стажеркой Белого дома Моникой Левински. "Оральный" кабинет, "следы любви" на одежде Моники, "отрицаловка" Клинтона — этим были поглощены телеканалы и газеты. Год спустя, когда США бомбили Югославию, юные элдэпээровцы скандировали перед расстрелянным чернильницами и гранатометом посольством США на Новинском бульваре: "Моника, Моника, давай сыграем в слоника!"

"Зарабатывать можно на чем угодно и сколько угодно"

К этому времени многие мои сверстники, вступившие в профессиональную жизнь в конце 80-х, уже подводили итоги карьеры. Один однокурсник и хороший товарищ так рассказывал о начале своей карьеры риэлтора в начале 90-х: еще не успев открыть фирму, он разместил в "МК" объявление о наборе "молодых энергичных людей". В арендованную для встречи Коммунистическую аудиторию на журфаке МГУ, который он недавно окончил, набилось человек пятьсот. Недолго думая, мой приятель объявил вход платным и выбрал из толпы девушку — собирать entrance fee. Плату за вход назначил наугад — 15 руб., даже не думая, много это или мало. По окончании его выступления девушка-"билетер" передала ему охапку денег — более 7 тыс. руб. И была счастлива получить за труды свои 100 руб. Завершил рассказ мой товарищ следующим выводом: "И вот тогда я понял, что зарабатывать можно на чем угодно и сколько угодно, пока не надоест". В дальнейшей его карьере был весь джентльменский набор приключений ранних 90-х: "кидалово", аресты, принудительные выезды для задушевных бесед к бандитам... К 1998 году это был уже матерый предприниматель, давно решивший все свои материальные проблемы и снисходительно вспоминавший молодость.

Но молодежь конца 90-х жила уже в другой реальности, а планы на жизнь строила более глобальные. В одном со мной кабинете сидел юный корреспондент Вадим Арсеньев, освещавший фондовый рынок в газете "Коммерсантъ". В 98-м он захотел поехать учиться в США на MBA. Я дал ему координаты хорошей школы, готовившей для сдачи экзаменов TOEFL и GMAT, хотя и не верил в успех его предприятия. На MBA принимали с очень сильным английским, и вся математика была на английском, а у Вадима с английским не было даже шапочного знакомства (в школе учил немецкий). Однако каждую свободную минуту он использовал для подготовки — бубнил английские фразы под аккомпанемент учебного компакт-диска. Я даже сильно зауважал его за такую настойчивость. И еще сильнее зауважал, когда через полтора года он поступил в Университет Чикаго на программу MBA. Он пробил себе кредит и исчез на два года, а затем вернулся сотрудником одной из крупнейших инвесткомпаний. Год назад мы встречались с ним в Киеве, где он работал директором инвестиционного фонда. А сейчас, кажется, заведует чем-то в ВТБ. Пусть после этого кто-то скажет, что успеха при российском капитализме добивались лишь бандиты да дети чиновников.

Еще один мой хороший друг имел совсем другой опыт предпринимательства. В середине 90-х ему пришлось уехать из Казахстана, где он родился и вырос и где сделал серьезную журналистскую карьеру. Переехал к родителям жены в захолустный городок средней России. Работы не было. Пришлось крутиться. В редкие встречи в Москве он кисло реагировал на мои речи о "продвинутом" маркетинге и брендинге, устало объясняя правду жизни: "Как я поступил — посмотрел, чем все люди занимаются. А занимались они одним и тем же — ехали в Москву и покупали пригоршню жвачек и бутылку осетинской водки. Потом продавали у нас и на вырученные деньги покупали в Москве две пригоршни жвачки и две бутылки водки. Я стал делать то же самое". Через два года он владел сетью магазинов в своем райцентре и считался местным олигархом. То есть делал все то же самое, что и все, только немного лучше.

Но в Москве капитализм выглядел гораздо изощренным. В середине года был образован комитет по встрече третьего тысячелетия. В него вошли самые яркие представители элиты — президент корпорации НИПЕК Каха Бендукидзе, член президентского совета Сергей Караганов, сопредседатель "Круглого стола "Бизнес России"" Юрий Милюков, директор фонда "Общественное мнение" Александр Ослон, президент Фонда эффективной политики Глеб Павловский, профессор Сергей Капица, директор Института современной политики и экономики Федор Шелов-Коведяев, главный продюсер НТВ Леонид Парфенов, генеральный продюсер ОРТ Константин Эрнст, писатель Владимир Сорокин, председатель комитета Марат Гельман и другие.

Прямые затраты на встречу 2000 года оценивались в $400 млн. Причем это был не распилочный проект — так, в Англии самый первый оргкомитет по встрече миллениума начал работу еще в 1986 году, а к 1998-му там было уже построено несколько крупнейших сооружений Европы — Купол тысячелетия на Гринвичском меридиане и Башня тысячелетия в Лондоне высотой 305 м. В Париже строилась 200-метровая башня из дерева. На Таймс-сквер в Нью-Йорке установили мониторы, на которые с помощью 600 спутников планировалось передавать трансляции встречи 2000 года со всех концов земного шара. В Китае взялись соорудить огромные часы на Великой стене. А еще продвигались услуги по 24-часовому перелету на "Конкорде" вокруг света вслед за рассветом новой эпохи (билет на рейс стоил $70 тыс.).

В то же время были опасения, что миллениум может стать раздражителем для нехристианского населения Земли — буддистов, мусульман, язычников Африки и Южной Америки. Кроме того, еще свежи были воспоминания от встречи предыдущего миллениума (Happy New Year-1000), когда ожидался конец света, религиозные фанатики истребляли магов, сумасшедших и просто умных людей. Чтобы уйти от апокалиптических настроений, в структуре оргкомитета были созданы "комитет-2100", а также "совет-2004" — в знак того, что в 2000 году жизнь не заканчивается. Сейчас есть ощущение, что эти комитеты и советы сработали не в полную силу.

От жука до тараканов

Еще возникла история с "багом тысячелетия" — Y2K. До часа Х оставалось больше года, но тема уже стала горячей. В июле 1998-го председатель Госкомитета по связи и информатизации Александр Крупнов заявил, что решение компьютерной проблемы 2000 года обойдется России в $500 млн. В остальном мире масштабы проблемы оценивались гораздо дороже. Дело было в том, что в компьютерных программах предусмотрено хранение дат только в двух последних цифрах года. При наступлении 2000 года часть программ понимала его как 1900, а другая часть — как 1980. Многие обозреватели считали, что эта ошибка (ее назвали Bug-2000) может вызвать серьезные сбои промышленных, финансовых и военных компьютерных систем и привести к глобальной катастрофе.

В Великобритании координацией действий по решению проблемы Y2K занимался премьер-министр, в США — помощники президента. Многие требовали приостановить деловую активность в странах третьего мира: мол, кризис из-за Y2K там неизбежен. Последствий от него ожидали не меньших, чем от недавнего финансового кризиса в Азии. Однако, как показали дальнейшие события, никакой катастрофы не произошло.

В целом все шло по спокойному сценарию. 17 июля захоронили царские останки в Петропавловском соборе Петербурга — ровно через 80 лет после убийства. Было жаркое лето, и у офисных работников была лишь одна проблема — запрещали выходить на работу в шортах. Те, кто разбирался в экономической ситуации, ожидали краха — но кто их слушал?

Объявление дефолта 17 августа многих взволновало. Однако простым обывателям было ни жарко ни холодно. Закрылись некоторые заведения, где привыкли отдыхать. Курс доллара взлетел в четыре раза — с 6 руб. до 24. Хуже всего пришлось тем, кто совершил серьезные покупки накануне кризиса.

Одним из них был я: за месяц до кризиса я занял денег у друзей для постройки дачи. Перед этим я наведался в несколько строительных фирм. Помнится, в одной из них под макетом дома жили тараканы (приподнял крышу, и они побежали по столу). В дальнейшем, приходя в очередную строительную фирму, я начинал разговор с вопроса: "А у вас есть тараканы?" В те времена тараканы еще не успели исчезнуть из Москвы (говорят, на них плохо подействовало распространение сотовой связи и электробытовых приборов, из-за которых повысился уровень электромагнитного излучения). И при каждом заселении в очередную съемную квартиру всегда довольно болезненно происходило знакомство с новыми тараканами. Хуже них были только крысы, забиравшиеся в квартиры по стояку.

Итак, 17 августа 1998 года для обывателей кризис казался просто очередной подставой правительства (в апреле Виктора Черномырдина на посту премьера сменил Сергей Кириенко). Но когда в сентябре не выплатили зарплаты, а в магазинах исчезли из продажи целые товарные позиции, стало ясно, что все всерьез и надолго. О будущем задумался и я, и мой коллега, купивший коттедж в поселке Чигасово, и мой друг-предприниматель из далекого райцентра, купивший перед кризисом квартиру в Москве, и тысячи других. История выглядела форменным издевательством: например, фото моей дачи я увидел вскоре после кризиса в рекламной газете, но по цене в четыре раза дешевле, чем я за нее заплатил. Кто вообще видел коттеджи за $7 тыс.?


"Купим остатки на счетах в вашем банке"

Вскоре стало понятно, что это крах. И от этого возникло ощущение облегчения, как ни странно. Представьте, что вы сбросили с себя все обязательства, лишнюю одежду, обувь, дипломат с документами и деньгами — и пошли дальше голышом.

Позже я общался с украинскими бизнесменами, которые говорили: "Россия удивительно быстро, всего за полтора года, вышла из кризиса. У нас на это ушло гораздо больше времени".

В России борьба с кризисом выражалась не только в невыплате зарплат. Огромное число бизнесов оказалось в долгах перед партнерами, которые привыкли доверять. Здесь одним жестким отношением не обойдешься — приходилось идти на компромиссы. Кто-то снизил цены. Кто-то пошел на реструктуризацию. Кредиторы, желавшие получить обратно долг, подбрасывали проекты своим должникам. Одна кожгалантерейная фирма вложила все свои деньги в недвижимость — и навсегда увязла в этом новом бизнесе. Другие переориентировались на российских поставщиков — выяснилось, что многие наши фирмы способны заместить импорт. Даже западные компании научились реагировать гибко. Так, Japan Tobacco International, накануне купившая весь международный бизнес RJR Reynolds Tobacco за $8 млрд, с уходом с рынка ряда дистрибуторов начала напрямую работать с розницей: мерчандайзеры сами загружали машины коробками с товаром и развозили по точкам. Кроме того, решила поддержать тех дистрибуторов, которые не "сели на товар", и ввела для них валютный коридор. Скажем, поставщик на две недели устанавливает для дистрибуторов свой гарантированный курс доллара — между 8,5 и 9,5 руб.

Быстро образовался рынок долгов. В газетах и в интернете зачастили объявления: "Купим остатки на счетах в вашем банке". Остатки в Торибанке и в "СБС-Агро" сразу нарекли ториками и агриками. Оказалось, что даже с зависшими счетами можно иметь дело. Как вариант — перевести свои счета в непроблемные банки, то есть не слишком крупные и не слишком мелкие, те, что не увязли в игре с ГКО. Вкладчики вскоре выяснили, что даже зависшие деньги могут через какое-то время вернуться, хотя и не в полном объеме, а если и не вернутся, то будут заработаны снова.

Дефолт 1998 года здорово вычистил российскую экономику. Сразу заговорили о том, что, наконец, кончатся непомерные зарплаты, завышенная маржа и увлечение импортом. Так и вышло: импорт надолго ушел с рынка, зарплаты снизились в два-три раза, а сам бизнес сильно изменился — в лучшую сторону.

Илющенко Константин. Дабл-даун по-русски. Почему и куда падают рубль и акции

Российский финансовый рынок лихорадит третий месяц подряд. С середины июля 2011 года акции потеряли около 25% своей стоимости. За этот же период российский рубль девальвирован к бивалютной корзине на 11%. Чего ждать дальше?

По нашему мнению, мини-девальвация рубля закончена, а вот дно рынка акций еще далеко — технический анализ свидетельствует, что индекс ММВБ в ближайшие месяцы может провалиться до 1000 пунктов, то есть еще процентов на 20 против нынешних уровней.

Слушайте Игнатьева

В конце сентября, после того как курс бивалютной корзины достиг 37,5 рубля, глава Банка России Сергей Игнатьев назвал эту цифру верхней границей коридора возможных колебаний, добавив, что «я и мои коллеги вряд ли захотим что-то менять и в ближайшие недели». А такие словесные интервенции имеют хорошую кредитную историю.

В начале ноября 2008 года Игнатьев заявил о «повышении гибкости валютного курса рубля, может быть, в нынешних условиях с некоторой тенденцией к ослаблению рубля». После этого курс бивалютной корзины вырос за два с половиной месяца с 31 рубля до 41.

В феврале 2009 года Сергей Игнатьев объявил о завершении девальвации и сказал, что те, кто играет против рубля, будут разочарованы. После этого курс бивалютной корзины снижался более года.

В конце июля 2011 года Игнатьев сказал: «Есть ожидания у участников валютного рынка, что положительное сальдо текущего счета платежного баланса будет уменьшаться, поэтому возможны риски ослабления рубля в недалекой перспективе», уточнив, что это не его мнение, а ожидания участников рынка, в основе которых лежит высокая вероятность снижения цен на нефть, а также высокие темпы роста импорта. В этих словах можно увидеть косвенный намек на грядущую девальвацию, которая действительно случилась.

Последние заявления Сергея Игнатьева и валютные интервенции Центрального банка остановили девальвацию руб­ля, и если доллар и дорожает к рублю, то только потому, что его курс растет к европейской единой валюте на мировом рынке. Это создает впечатление, что девальвация продолжается, но на самом деле это не так — по отношению к бивалютной корзине рубль в последнюю неделю вчерне стабилизировался.

Центральный банк, по всей видимости, учел опыт 2008 года и, видя шоковую ситуацию на финансовых рынках, не стал удерживать курс рубля, сопротивляясь бегству игроков рынка в валюту. Заведующий кафедрой оценки стоимости активов ГУ—ВШЭ — Пермь и начальник аналитического отдела УК «Парма-Менеджмент» Дмитрий Тимофеев считает, что сейчас играть против рубля опасно. Согласно его модели, описывающей связь стоимости нефти и курса доллара к рублю, недавнее пиковое значение 32,5 руб./долл. соответствует цене на нефть около 85 долл./баррель, тогда как текущая цена составляет 104,6 долл./баррель. Ей, в свою очередь, соответствует курс 29,6 руб./долл. Таким образом, согласно модели, курс «перелетел» свои равновесные, определяемые фундаментальными факторами уровни.

Еще один фактор — постепенный переход ЦБ к политике таргетирования инфляции, что означает перенос акцентов в денежно-кредитной политике с курса рубля на процентные ставки. Соответственно, ЦБ гасит только краткосрочную волатильность курса, не вмешиваясь в рыночные тренды его изменения. Это было заметно многим игрокам и, соответственно, могло оказать влияние на торговые стратегии западных инвестиционных банков. Раньше они приводили капитал в Россию, конвертировали доллары в рубли и покупали фондовые активы (акции, облигации), зарабатывая и на укреплении рубля, и на росте стоимости активов. При необходимости игроки могли хеджировать валютные риски на срочном рынке. Сейчас, в менее предсказуемых условиях на валютном рынке, такая прямолинейная схема уже не работает.

Индекс ММВБ падает сильнее своих компаньонов по клубу BRIC, а растет медленнее. Исключение — Китай, но его фондовый рынок довольно сильно зарегулирован и существует в двух ипостасях — для иностранцев и для «своих»

Хуже одноклассников

То, что российский рынок акций выглядит слабее, чем бразильский и индийский, заметно. Индекс ММВБ падает сильнее своих компаньонов по клубу BRIC, а растет медленнее. Исключение — Китай, но его фондовый рынок довольно сильно зарегулирован и существует в двух ипостасях — для иностранцев и для «своих».

Какие же тенденции характерны сегодня для нашего рынка? Если говорить о притоке средств частных лиц через ПИФы, то они уменьшились. По данным агентства , с середины 2008 года по настоящее время отток средств из фондов составил 23 млрд рублей. Это следствие того, что фонды в кризис показали низкую эффективность; кроме того, поправки в Закон о рекламе, касающиеся коллективных инвестиций, привели к ее отсутствию.

Другая вероятная причина охлаждения интереса к российскому рынку — возможный переток российских денег на финансовый рынок Украины в 2010 году, где так называемые НДС-облигации правительства приносили прибыль порядка 20% годовых.

Если говорить об иностранных деньгах, то следует в первую очередь понять, почему до кризиса 2008 года их было больше. Одна из причин — упомянутая валютная политика Центрального банка. Следующая — крупные IPO и SPO («Роснефть», ВТБ, Сбербанк, приватизация электроэнергетики и т. д.).

Кроме того, возможно, закончился этап стратегической покупки пакетов акций предприятий. Например, иностранцы поглотили «Вимм-Билль-Данн» и «Лебедянский», существенно нарастили долю в «Балтике». Дойче банк скупил было 6% акций РКК «Энергия», а затем продал их управляющей компании «Лидер».

Сегодня, когда внимание политиков и финансистов сосредоточено на проблемах в Европе, фондовые рынки находятся в очень нервозном состоянии, ожидая разрядки в виде банкротства отдельных банков. Поэтому некоторые европейские активы выглядят более дешевыми, чем их аналоги в России. Яркий пример — акции банков. Глобальные инвестбанки вполне могут перекладываться из Сбербанка в немецкий Commerzbank. И, соответственно, «тяжелый» Сбербанк тянет индексы вниз. Кроме того, по словам управляющего директора ФК «Открытие» Евгения Данкевича, кредитный кризис в Европе привел к тому, что некоторые иностранные банки получают ликвидность в России.

В статье «Коррекционная пауза» («Эксперт» № 22 за 2011 г.) в качестве целей ожидаемого падения были указаны значения 1350 или 1200 пунктов по индексу ММВБ. Реальность оказалась такова: индекс ММВБ упал до 1355 пунктов, достигнув первой цели, а затем через некоторое время опустился до 1240 пунктов. В результате на графике индекса ММВБ мы видим отчетливое падение с апреля 2011 года, состоящее из пяти, а не из трех волн. С точки зрения волновой теории это означает: высока вероятность, что нас ждет более глубокое снижение к 1000 пунктам. А далее, если верить волновой теории, одной из ветвей технического анализа, мы увидим разворачивание новой волны глобального роста рынка, в результате чего значение индекса ММВБ через полтора-два года будет выше 2000 пунктов.

Тихомиров В., Трунин П. Состояние финансовой системы России: Все лучше, чем в 2008 г.

В августе — сентябре падение котировок на российских фондовых рынках и резкое обесценение рубля по отношению к другим валютам стали первыми сигналами того, что ситуация в российской экономике может в ближайшее время значительно осложниться. И хотя основные причины этого лежат вне России — это прежде всего страхи инвесторов и бизнесменов относительно возможного развала зоны евро и новой волны рецессии в мировой экономике, — российская экономика в очередной раз показала, насколько тесно она взаимосвязана с глобальной экономикой.

Это означает, что в случае существенного ухудшения мировой финансовой и экономической ситуации экономика России окажется под давлением, как это мы видели три года назад. Однако последствия внешних шоков могут быть разными, даже несмотря на такую сильную зависимость от цен на сырье. В качестве примера можно привести Казахстан, экономика которого даже в большей степени, чем российская, зависит от цен на нефть. Однако в 2009 г. ВВП Казахстана не только не сократился, но даже вырос (на 1,2%), в то время как в России падение ВВП составило 7,8%. Иными словами, ключевой вопрос состоит в том, насколько готова финансовая система и экономика в целом к шокам — как внешним, так и внутренним.

Многие экономисты согласны с нами в том, что сейчас российская финансовая система намного прочнее, чем три года назад. Это связано и с большей гибкостью валютного курса, и с произошедшей реструктуризацией внешнего долга частного сектора, и с опытом антикризисного реагирования, накопленным как компаниями, так и государством. В сущности, то резкое снижение, которое мы наблюдали на фондовом и валютном рынках, как раз и есть проявление лучшей подготовки к кризису. Достаточно вспомнить, что было три года назад, когда в попытке остановить падение на рынках российское правительство решило направить часть своих резервов на покупку российских акций, что, конечно же, не смогло существенным образом изменить общую динамику. Ну а про курс рубля и его «управляемую девальвацию» в 2008-2009 гг. лучше даже не вспоминать.

Перемены 2008-2011

Среди макроэкономических индикаторов, которые сегодня позволяют нам более оптимистично оценивать способность российской экономики противостоять кризису, можно отметить следующие. Во-первых, существенным образом изменилась долговая ситуация. Если в 2008 г. на долю краткосрочных заимствований частного сектора приходилось 80% общей суммы долга, то в настоящее время эта цифра равна 20%. Во-вторых, Россия — одна из редких стран, где общий объем международных резервов ($532 млрд) покрывает весь национальный внешний долг. В-третьих, устранены многие из дисбалансов, которые в 2008-2009 гг. привели к резкому падению объемов ВВП. Это прежде всего относится к инвестиционной и кредитной активности в экономике, где сегодня риски регулируются заметно лучше, чем в 2008 г. И наконец, в-четвертых, несмотря на сохранение высокого уровня бюджетных расходов, запас прочности государственной финансовой системы далеко не исчерпан. Так, по нашей оценке, в текущем году федеральный бюджет может быть сбалансирован при среднегодовой цене нефти марки Urals в $92 за баррель, что заметно ниже официальной оценки в $108 за баррель. И это при том, что за девять месяцев 2011 г. средняя цена сложилась на уровне $107.

В следующем году даже в случае сохранения нефтяных цен на высоких уровнях мы ожидаем снижения уровня зависимости бюджета от нефти, что будет достигнуто за счет проведения реформ и перепланировки бюджета в послевыборный период. К числу таких реформ можно отнести изменения в налоговой сфере (включая введение новых ставок налога на недвижимость и землю), пенсионной сфере (увеличение социальных выплат и возможное увеличение пенсионного возраста), либерализацию тарифов (что приведет к сокращению бюджетных субсидий и увеличит денежные доходы и инвестпрограммы в инфраструктурной области), введение льготных налоговых ставок для новых инвестиционных проектов, особенно в части модернизации экономики. Все это может, по нашей оценке, уже в следующем году снизить уровень средней цены на нефть для сбалансированного бюджета до $75-80 за баррель.

Помимо указанных изменений фундаментального характера есть ряд текущих макроэкономических и денежных индикаторов, которые, на наш взгляд, могут сигнализировать о степени готовности российской финансовой системы к кризису. В совместном исследовании инвестиционный банк «Открытие капитал» и Институт экономической политики им. Гайдара попытались объединить наиболее значимые из таких индикаторов в индекс финансовой стабильности в РФ. Целью индекса финансовой стабильности является определение степени уязвимости российской финансовой системы перед внешними или внутренними шоками. Иными словами, если индекс показывает рост — что говорит об увеличении рисков, — то это означает, что финансовая система РФ становится более уязвимой вследствие нарастания внутренних дисбалансов. Поэтому, когда такой шок имеет место, например, как это произошло на прошлой неделе вслед за обвалом котировок акций на мировых и российском фондовых рынках и резким ослаблением рубля, в случае если индекс устойчиво показывает повышенные значения, это означает, что российская финансовая система имеет существенно больший шанс перейти в стадию кризиса. Именно такую ситуацию в наших исследованиях мы наблюдали с начала 2008 г., когда индекс показывал быстрое нарастание нестабильности в российской финансовой системе прежде всего в силу роста внутренних дисбалансов. Когда же кризисные явления стали нарастать на глобальных рынках, российская финансовая система в конце 2008 г. быстро вошла в состояние кризиса.

Причин для кризиса пока нет

Согласно динамике индекса текущая ситуация в России значительно отличается от ситуации 2008 г. (см. график). Несмотря на небольшой рост значения индекса в июне 2011 г., это не стало тенденцией: данные индекса за июль — август 2011 г. указывают на то, что российская финансовая система находится в стабильном состоянии. Это позволяет нам утверждать, что пока мы не наблюдаем фундаментальных причин для прогнозирования масштабного финансового кризиса в стране.

Для построения системы индикаторов — предвестников финансовой нестабильности в РФ использовался так называемый сигнальный подход. При этом рассматривались только те индикаторы, которые публикуются не реже одного раза в месяц, что позволяет вести регулярный мониторинг индекса. Использованные для построения индекса индикаторы можно условно объединить в четыре группы: 1) денежные индикаторы (денежный агрегат М2, денежный мультипликатор, базовый ИПЦ, сумма депозитов банков в ЦБ РФ и ОБР у коммерческих банков); 2) процентные ставки (ставка на рынке МБК, средне- и долгосрочные ставки на рынке ГКО-ОФЗ); 3) показатели платежного баланса и валютного рынка (международные резервы ЦБ РФ, отношение денежного агрегата М2 к международным резервам, реальный курс рубля к доллару США) и 4) показатели фондовых рынков (индекс РТС, индекс корпоративных облигаций ММВБ, индекс государственных облигаций RGBI).

Заметим, что важно понимать те ограничения, которые имеет предлагаемая система индикаторов. Во-первых, данная методология дает лишь определенную информацию о складывающихся тенденциях в сфере финансовой нестабильности, но не указывает на то, что финансовый кризис однозначно случится или не случится. Во-вторых, анализ индикаторов-предвестников позволяет следить за долгосрочными тенденциями развития экономики. Так, отдельные негативные тенденции могут в краткосрочной перспективе компенсироваться благоприятными факторами. В то же время при ухудшении конъюнктуры накопленные негативные явления в экономике могут все-таки вызвать финансовую нестабильность. И наконец, надо учитывать, что пороговые значения индикаторов рассчитываются на основании их динамики перед кризисами, имевшими место в РФ в 1992-2011 гг. Это позволяет более точно настроить пороговые значения на выявление специфических проблем в российской экономике, однако делает их менее чувствительными к новым типам кризисов. Иными словами, использование предлагаемой методологии не позволяет абсолютно достоверно прогнозировать приближение финансового кризиса.

Гайдаев В. Сглаз народа. Угроза греческого референдума обрушила мировые рынки

Обнародованные планы греческих властей вынести с таким трудом согласованную помощь от ЕС и МВФ на референдум повергли инвесторов по всему миру в шок. Исход такого референдума предсказать несложно: до 70% греков не одобряют урезания бюджетных расходов, которое предусматривает международная помощь стране. Риск дефолта Греции и отставки ее правительства, выхода страны из зоны евро и дестабилизации всей этой зоны вчера снова стал реальностью. В результате европейские фондовые индексы рухнули на 4,8-7%, российские — на 2,8-5%.

Комментируя то, что происходило вчера на мировых фондовых площадках, участники торгов осторожно говорили: "Это напоминает панику". Ведущие европейские фондовые индикаторы потеряли за день 4,8-7%, американские индексы к 20:30 мск снизились на 2,4-3%. Индекс РТС по итогам торгов рухнул на 5%, опустившись ниже уровня 1500 пункта, до 1484,98 пункта, индекс ММВБ потерял 2,8%, снизившись до 1456,29 пункта.

Под ударом оказался и российский валютный рынок. По итогам сессии на ММВБ курс доллара остановился на отметке 30,80 руб./$, что на 64 коп. выше закрытия пятницы. Бивалютная корзина подорожала на 33 коп., до 35,9007 руб. Несмотря на ослабление европейской валюты на внешнем рынке, курс евро на торгах ММВБ фактически остался на уровне закрытия предыдущего дня (42,135 руб./€). Укрепление доллара сопровождалось ростом активности валютных дилеров. Вчера на ММВБ объем торгов долларами с поставкой "завтра" превысил $6,88 млрд, что на треть выше показателя понедельника.

Инвесторы по всему миру возобновили бегство из рисковых активов, поскольку в понедельник стало известно, что в Греции может состояться референдум по вопросу принятия финансовой помощи от ЕС и МВФ в обмен на урезание бюджетных расходов. С таким предложением выступил премьер Греции Йоргос Папандреу. "Через несколько недель мы должны заключить новый кредитный контракт с Евросоюзом. Пусть люди скажут свое последнее слово, пусть они решат судьбу страны,— заявил господин Папандреу, выступая в парламенте.— Референдум может состояться уже в январе следующего года".

В случае проведения референдума могут быть перечеркнуты достижения последнего саммита лидеров Евросоюза, состоявшегося на прошлой неделе. Основной заслугой этого саммита стали договоренности, позволяющие списать Греции примерно €100 млрд из €360 млрд долга, что сняло напряженность и неопределенность в вопросе перспектив развития еврозоны. "Казалось бы, план был намечен четко и понятно: в обмен на дисконт в 50% Греция должна была принять ряд непопулярных мер по сокращению государственных расходов,— отмечает главный директор по инвестициям УК "Газпромбанк-Управление активами" Андрей Зокин.— Однако, согласно опросу общественного мнения, порядка 60-70% греков не одобряют меры жесткой экономики, это не добавляет оптимизма рынкам". В условиях, когда целесообразность с таким трудом реализуемого плана спасения Греции поставлена под сомнение, доходность греческих облигаций обновила исторические максимумы. Доходность десятилетних бумаг поднялась до 26,82% годовых, а двухлетних — превысила 107% годовых.

Отказ греков от предложенной помощи чреват объявлением дефолта по суверенному долгу Греции уже до конца этого года, считают аналитики. "Сам по себе дефолт Греции по долгу не станет неожиданностью и не вызовет эффекта домино,— отмечает аналитик Райффайзенбанка Денис Порывай.— Важен прецедент, который снизит доверие к еврозоне и вызовет рост стоимости заимствования для остальных периферийных стран". "Отмена программы МВФ и ЕС, недавно обсуждавшейся греческим правительством, повысит риск вынужденного и беспорядочного дефолта и потенциального выхода Греции из зоны евро,— заявило вчера агентство Fitch.— Оба этих события будут иметь тяжелые последствия для финансовой стабильности в 17 странах зоны единой европейской валюты".

В настоящий момент рынки ожидают ответной реакции лидеров Евросоюза. Париж и Берлин намерены вместе с партнерами по ЕС, несмотря ни на что, реализовать в ближайшие сроки соглашение по помощи Греции. "Президент и канцлер договорились провести в среду в Канне консультационное совещание с европейскими институтами и МВФ, а также с греческими властями, чтобы принять все необходимые меры для применения в ближайшие сроки соглашения, заключенного 26 октября в Брюсселе",— говорится в коммюнике французского правительства.

Между тем в самой Греции вчера к вечеру уже ждали отставки правительства. Неожиданное заявление греческого премьера о необходимости референдума тут же вызвало раскол внутри кабинета. Шесть членов Национального совета правящей партии ПАСОК в открытом письме потребовали отставки господина Папандреу с целью "формирования правительства с прочным политическим мандатом". На вчерашний вечер было назначено экстренное заседание правительства с целью обсуждения политической ситуации в стране и в рядах правящей партии.

Ведомости. 17.02.2000. № 29 (111).

Ведомости. 27.10.2000. № 200(282). Пятница.

РБК daily. 07.12.2007. С. 3 (пятница).

Коммерсант. 20.08.2008. С. 1 (среда).

Коммерсант. 23.09.2008. С. 14 (вторник).

Коммерсант. 26.09.2008. С.1, 8 (пятница).

Финанс. №20-21 (303-304). 08-21.06.2009. С.9.

Коммерсант Деньги. № 26(733). 06.07-12.07.2009. С. 12-15.

Ведомости. 14.09.2009. А5, 6 (понедельник).

Ведомости. 16.10.2008. С. 20 (четверг).

Финанс. № 41 (276). 3.-9.11.2008. С 42-43.

Коммерсант. 17.10.2008. С. 1-2 (пятница).

Коммерсант Деньги. № 49 (706). 15.12-21.12.2008. С. 16

Ведомости. 30.12.2008. Б1, Б4 (вторник).

Ведомости. 5.06.2009. Б1 (пятница).

Коммерсант Деньги. № 36 (743). 14.09.-20.09. 2009. С. 14-16.

Ведомости. 22.10.2009. А5 (четверг).

См. об этом: Приложение А16.3 – статья «Арбитраж от ВЭБа».

Ведомости. 26.11.2009. Б1 (четверг).

Коммерсант. Деньги. № 36 (793). 13.09-19.09.2010. С. 20-24.

Коммерсант. Деньги. № 37 (794). 13.09-19.09.2010. С. 24-27.

Финанс. № 33 (364). 13-19.09.2010. С. 8-13.

Ведомости. 30.09.2010. С. 5 (ведомости).

Ведомости. 24.01.2011. (понедельник).

Финанс. №7-8 (386-387). 28-02-13.03. 2011. С.10-13.

Коммерсант. 19.08.2011 (пятница).

Ведомости. 26.09.2011. № 180(2946). Понедельник.

Ведомости. 26.09.2011. № 180(2946). Понедельник.

Коммерсант. 03.10.2011. Понедельник.

РБК daily. 03.10.2011. Понедельник.

Ведомости. 5.10.2011. № 187(2953). Среда.

Коммерсант. 05.10.2011. Среда.

Коммерсант. 11.10.2011. Вторник.

РБК daily. 11.10.2011. Вторник.

Коммерсант-Деньги. № 40(847). 10.10.2011.

Эксперт. №40(773). 10.10.2011.

Ведомости. 19.10.2011. № 197(2963). Среда.

Коммерсант. 02.11.2011. Среда.



Скачать документ

Похожие документы:

  1. Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» (4)

    Лекции
    «Теория ценных бумаг» читается в Санкт-Петербургском государственном университете экономики и финансов в шестом семестре студентам специальности «Финансы и кредит» после изучения предмета «Деньги.
  2. Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» (2)

    Лекции
    Неужели Алан Гринспэн все-таки стал сторонником теории «мыльного пузыря», т. е. того мнения, что цены на американском рынке ценных бумаг неоправданно высоки? Председатель Федеральной резервной системы США всегда славился умением шифровать
  3. Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» (6)

    Лекции
    Пекин. Во вторник в Китае открылась первая фондовая биржа, деятельность которой будет целиком посвящена удовлетворению потребностей в капитале начинающих компаний в области высоких технологий.
  4. Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» (22)

    Лекции
    Хотелось бы, чтобы в этом вопросе сохранилась преемственность, чтобы пришел человек, который мог бы продолжить ту политику, которую проводила ФКЦБ при Дмитрии Васильеве.
  5. Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» (3)

    Лекции
    Для российских компаний первичное размещение ценных бумаг на иностранных биржах уже с осени этого (2009) года станет практически невозможным. ФСФР меняет порядок размещения бумаг российских эмитентов за рубежом – если раньше компании

Другие похожие документы..