Поиск

Полнотекстовый поиск:
Где искать:
везде
только в названии
только в тексте
Выводить:
описание
слова в тексте
только заголовок

Рекомендуем ознакомиться

'Документ'
Нижнекамск является одним из крупнейших центров нефтехимии и нефтепереработки Российской Федерации и Европы. Здесь расположены такие предприятия как ...полностью>>
'Документ'
Ураження електричним струмом виникають у побуті й на виробництві найчастіше через порушення правил користування джерелами електроенергії; іноді трапл...полностью>>
'Памятка'
Интерес к снайперской теме необычайно велик. Тем более что на протяжении последних сорока лет на территории бывшего СССР подробных инструкций по снайп...полностью>>
'Документ'
Лампы ЛОН являются наиболее массовым источником света, применяемым для общего, местного и наружного освещения в быту и в промышленности в сетях перем...полностью>>

«Модели оценки опционов, их роль в инвестиционном анализе»

Главная > Курсовая
Сохрани ссылку в одной из сетей:

Всероссийский заочный финансово-экономический институт

финансово-кредитный факультет

Кафедра «Финансовый менеджмент»

КУРСОВАЯ РАБОТА ПО ДИСЦИПЛИНЕ

«ТЕОРИЯ ИНВЕСТИЦИЙ»

на тему

«Модели оценки опционов, их роль в инвестиционном анализе»

Калуга - 2008

Содержание

Введение ………………………………………………………………………...………3

I. Теоретическая часть
ГЛАВА 1. Роль опционов в современной системе вторичного рынка.

    1. Сущность опциона, его структура и виды……………………………...………5

    2. Опционные стратегии…………………………………………………………..10

    3. Основные факторы развития рынка опционов в России……………………..15


ГЛАВА 2. Методы и модели оценки опционов в инвестиционном анализе
2.1. Оценка выбора: применение методов оценки опционов…………………….....20

2.2. Биноминальная модель оценки опциона……………………………………..….25
2.3. Модель Блэка – Шоулза для оценки опциона……………………………….….29

II Расчетная часть……………………………………………………………………...33

Заключение…………………………………………………………………………….39

Список литературы……………………………………………………………..……..41

Введение

Применение методов и моделей оценки опционов занимает важное место в системном анализе инвестиционной деятельности предприятия.

Актуальность темы определяется наличием ликвидного и динамично растущего срочного рынка в России Фондовой биржи РТС (FORTS), на котором наряду с фьючерсами торгуются и опционы – инструменты, до этого практически отсутствовавшие на российском финансовом рынке.

Опционы являются одновременно простыми и сложными финансовыми инструментами. С данной стороны, вполне успешные спекулятивные операции с ними можно проводить на основе тех же умений и навыков, которые применяются на рынках базисных активов (акций, валюты и т.п.). С другой стороны, диапазон применений данных инструментов гораздо шире.

Сущность применения методов и применения моделей для оценки доходности проекта пока недостаточно понята российскими бизнесменами. Чаще всего имеет место стремление рассматривать опционы как спекулятивный инструмент, со всеми вытекающими требованиями к его доходности. Принимая во внимание всё вышесказанное, нельзя не добавить, что положительные сдвиги всё же намечены и обязательно произойдут в ближайшем будущем. Экономический рост в современном его понимании вряд ли возможен без эффективной системы вторичных рынков, а развитие такого рынка, повышение его ликвидности и снижение транзакционных издержек создаст благоприятные условия для проведения операций с опционами самого разного масштаба и направленности. Необходимые для этого квалифицированные специалисты в России уже имеются. Вот почему, исследование сущности метода опционов является актуальным и перспективным, (а кроме того, чрезвычайно интересным) направлением.

Объектом курсовой работы являются опцион как разновидность ценной бумаги.

Целью работы является роль моделей опционов для исследовании доходности инвестиционного проекта

Цель позволила сформулировать задачи, которые решались в работе:

  1. Исследование видов и структуры опционов;

  2. Оценка опциона как инструмента спекуляции и хеджирования;

  3. Исследование метода реальных опционов и метода потоков платежей;

  4. Значение биноминальной модели в оценке, условия ее применения;

  5. Значение модели Хольта-Уинтерса при оценке опционов;

  6. Состояние рынка опционов в России, пути развития;

Структура работы построена следующим образом: первая глава посвящена анализу и исследованию опциона как производного инструмента, его назначению, необходимости

Также в ней описаны опционные стратегии и их применение в оценке и хеджировании ценовых, валютных и процентных рисков. В первой главе также рассмотрены возможности по использованию опционов на российском рынке, в увязке с существующими проблемами и перспективами. При написании работы использовался материал из актуальной периодики, отечественных и зарубежных книг и интернет-ресурсов.

Опционы - в значительной степени «объект графический», что обусловило включение в книгу большого количества рисунков.

ГЛАВА 1. Роль опционов в современной системе вторичного рынка.

1.1. История появления опционов, международный опыт их применения.

Производные ценные бумаги – любые ценные бумаги, которые удостоверяют право владельца на покупку-продажу ценных бумаг. К производным ценным бумагам относят опционы(1, стр. 72).

Опцион представляет собой контракт, заключенный между двумя инвесторами, один из которых выписывает (продает) опцион, а другой покупает его и приобретает тем самым право (но не обязанность) в течение оговоренного в условиях опциона срока либо купить по фиксированной цене определенный базисный актив (в его состав могут входить, например, фьючерсные контракты) у лица, выписавшего опцион, либо продать ему этот актив (7, стр. 55).

В связи с этим различают следующие опционы:

  • Опцион на покупку (call option) - право покупателя опциона ( а не его обязанность) получить от продавца опциона определенную имущественную ценность (акция, займ и т.п.) по установленной цене, либо осуществить расчет, в согласованный срок..

  • Опцион на продажу ( put option) – право продать имущественную ценность по установленной цене, либо осуществить расчет в определенный на будущее момент времени.

Более подробно позиции участников и их обязательства по опциону представлены на рис.

Продавец опциона

(надписатель)

(обязанность продать базисный актив)

Рисунок 1.1 Опцион на покупку (колл)

Покупатель опциона

(держатель)

(право купить базисный актив)

Премия (цена) опциона (сейчас)


поставка базового актива на определенный

момент в будущем по цене исполнения (страйка)

Продавец опциона

(надписатель)

(обязанность купить базисный актив)

Рисунок 1.2 Опцион на продажу (пут)

Покупатель опциона

(держатель)

(право продать базисный актив)


поставка базового актива на определенный

момент в будущем по цене исполнения (страйка)

В настоящее время термины «колл» и «пут» применяются как стандартные обозначения для опционов независимо от их базиса. Биржи вводят подчас и двойные опционы (option- to Double) – они содержат либо право продавца реализовать удвоенное количество ценности (товара, ценных бумаг, Security), являющейся базисом в опционе, - Put-to-more Option, либо право покупателя приобрести удвоенное количество этих ценностей – Call-of-more Option (8, стр. 116).

Владелец (покупатель) опциона выплачивает продавцу своеобразную комиссионные – премию (рис. 1.1) - в расчете на единицу базисного актива, который называется ценой, или полной стоимостью опциона (подобно цене страхового полиса).

На величину премии влияет целая совокупность факторов:

- соотношение между текущей (рыночной0 и контрактной ценами);

- срок опциона;

- устойчивость курса базисного актива.

Риск покупателя в сделке с опционами находится в пределах выплачиваемой им премии; риск продавца не ограничен, а доход последнего основывается на премии. Оплата премии покупателем обязательна и совершается на бирже через расчетную плату.

Также в опционе выделяют следующие элементы:

Цена базисного актива (его единица), согласованная в опционном договоре, называется ценой исполнения (реализация) опциона, или контрактной ценой (9 стр. 114).

Здесь необходимо подчеркнуть, что внутри опционов на покупку (колл) и продажу (пут) акций существуют три вида различных опционов, каждый из которых имеет присущие ему особенности.

К ним следует отнести:

  • Внутренние опционы – имеют цену исполнения ниже действующей рыночной цены для опциона пут. Это означает, что покупатель такого опциона может немедленно воспользоваться своим правом и получить чистый доход. Однако, если учесть, что каждый участник торговли опционами заинтересован в выгодных сделках, то, как правило, премия по внутренним опционам всегда перекрывает указанную разницу цен. В отношении таких опционов существует понятие внутренняя цена. Она всегда равна разнице между рыночной ценой и ценой исполнения.

  • Рыночные опционы - имеют цену исполнения, равную или очень близкую к курсу базовых акций на момент продажи опциона.

  • Внешние опционы - характеризуются тем, что их цены исполнения значительно выше курса базовых акций при опционе колл и значительно ниже для опционов пут (10, стр. 190).

Таким образом, из приведенных видов опционов можно увидеть зависимость между ценой контракта и риском. Поэтому и премия увеличивается от первого вида к последнему.

Класс – опционные контракты, в основе которых лежит один и тот же базисный актив.

Серия – опционы одного класса, выписанные на одинаковый срок по одинаковой цене исполнения.

Существуют также опционы:

  • Европейский опцион – исполнение допускается только на согласованную будущую дату;

  • Американский опцион – исполнение допускается и на согласованную будущую дату, и на любой момент до нее.

Участвующие в торговом обороте опционы структурно подразделяются на обыкновенные и обращающиеся.

Обыкновенные опционы – могут быть только куплены, но не могут быть проданы своим покупателем.

Для каждой из сторон в обыкновенном опционе биржевыми правилами закрыта возможность наделить другое лицо ( в том числе участника опциона) правами обязательствами, противоположными принятым на себя при заключении исходного договора. Покупатель не может превратиться в продавца данного опциона.

Привычная схема «выхода» из опциона выглядит следующим образом (рис. 1.3) (8, стр. 118).:

1) покупатель опциона, желающему отказаться от него, надо на этот опцион найти через расчетную палату биржи другого покупателя для того же продавца;

2) продавцу опциона, желающему отказаться от него, следует найти на этот опцион через расчетную палату другого продавца для того же покупателя. В противном случае появляются либо два продавца без покупателя, либо два покупателя без продавца на данный опцион (нарушится равновесие на барже).

Рисунок 1.3. Стратегия «выхода» по опциону колл и пут.



На графике можно увидеть, что премия не нарисована, так как на них фиксируется только соотношение текущих цен базиса и цены исполнения для момента осуществления опциона.

Обращающиеся опционы – могут быть проданы своим покупателем тогда и таким образом, как это предусмотрено биржевыми правилами или соглашением сторон на внебиржевом рынках.

На данный момент на рынке различают большое количество опционов, различающихся по базису: акции, валюта, проценты, товары. Самостоятельно развивающуюся часть рынка составляют опционы на фьючерсы, опционы на свопы, опционы на опционы.

В связи с этим выделяют:

Классические опционы – основаны на том, что в опционах, ставших предметом сделки с самого начала твердо зафиксирована будущая цена базиса (либо величина расчетного показателя). В обыкновенных обращающихся классических опционах действует принцип постоянной цены во время всего срока контракта.

Экзотически опционы основаны на особенных правилах выявления текущей цены и цены исполнения базиса, и на особенном подходе и определении стоимости (цены) опциона. Появление экзотических инструментов относится к 90-м гг. ХХ в., и за относительно короткое время их число стало внушительным.

Экзотические опционы – значимое развитие теории и практики финансовых рисков, сопоставимое по результативности с использование ассиметричного профиля рисков в стандартных опционах. В силу этого они стали конкурентами для традиционных опционов и их комбинаций. Существует большая классификация этих инструментов (Приложение 1) (8, стр. 120).

Существует первичный и вторичный рынки опционов. Опционная торговля при этом организуется в форме внебиржевого (главным образом межбанковского) рынка и на базе фондовых бирж.

Опционы, которые обращаются на биржах называются котируемыми. Надо заметить, что эмиссия опционов на ЦБ каких-либо компаний никак не отражается на капитал этих компаний, их сводные балансах и доходах(5, стр. 57).

С точки зрения игры на фондовых рынках отличия опциона от фьючерса состоят в том, что:

1) заключение фьючерсного контракта не является актом купли-продажи;

2) расчет по истечении срока фьючерсного контракта ( в отличие от расчета по опциону ) обязателен;

3) риск, связанный с фьючерсной сделкой, значительно выше(5, стр. 127).

Таким образом, можно сделать вывод о том, что операции с опционами осуществляются для получения спекулятивной прибыли, полученной на разнице курсов, либо для страхования своих активов. Это краткосрочный контракт. При этом в любом опционе (на покупку или на продажу) участники контракта рассчитывают на противоположные тенденции в движении курсов акций: на повышение курса – покупатель опциона на покупку и продавец опциона на продажу. Степень выигрыша или проигрыша определяется в основном рассмотренными типами опционов.

1.2. Опционные стратегии

Торговля опционами – один из важных моментов формирования фондового рынка, повышения его ликвидности и надежности. Количество опционных стратегий – комбинаций покупок и продаж разных типов опционов (рассмотренных в первом пункте данной главы) с различными ценами исполнения, премиями и периодами действия в совокупности с вариантами арбитражных сделок – столь велика, что удовлетворит потребности как отчаянных спекулянтов, так и осторожных инвесторов(2, стр. 137).

.

Опционные стратегии можно разделить на следующие основные группы:

  • Простые;

  • Спрэд;

  • Комбинированные;

  • Синтетические.

Простые стратегии – это открытие одной позиции, т.е. покупка или продаж опционов «колл» или «пут».

Стратегии спрэд - это одновременная покупка и продажа опционов одного вида (call или put) с одинаковыми датами истечения, но разными страйковыми ценами. В этом случае затраты на хеджирование убытков частично или полностью покрываются премией за проданный опцион, что выливается в ограничение прибыли. Назначение стратегий спрэд — минимизация затрат на хеджирование.

Различают спрэды «быка» и «медведя»: первые позволяют выиграть на повышении цены, а вторые - на понижении. И тот, и другой вид данной стратегии может быть реализован посредством опционов обоих видов (call и put). Таким образом, колл-спрэд «медведя» - это продажа колл-опциона с низкой страйковой ценой и покупка колл-опциона с более высокой страйковой ценой (см. рис. 1.4.) (14, стр. 47).

Рисунок 1.4.Call –спрэд Bear

Продажа колл опционов с меньшей ценой исполнения a и одновременная покупка другого колл опциона с большей ценой исполнения b. Разность премий даёт начальную прибыль:

Cash=M(Prsell-Prbuy), (3)

Где M -размер опционного контракта; Pr — премия опциона. Продажа put опциона с меньшей ценой исполнения a и одновременная покупка другого пут опциона с большей ценой исполнения b.

Разность премий даёт начальный убыток:

Loss=M(Prsell-Prbuy), (4)

Где M- размер опционного контракта; Pr- премия опциона. Прибыль: Ограничена в обоих случаях: Call - начальная прибыль; Put -разница между ценами исполнения минус начальный убыток. Убыток: Ограничен в обоих случаях: Call -разность между ценами исполнения минус начальная прибыль; Put- начальный убыток. Прибыли/убытки расcчитываются по формуле:

Prof=M(Prbuy-Prsell+(St-Ksell)+-(St-Kbuy)+), (5)

Где M- размер опционного контракта; St - цена базового актива; K- цена исполнения; Pr - премия опциона. Маржа может потребоваться. Фактор времени не особо важен, вследствие сбалансированной позиции

Соответственно, put-спрэд «медведя» — сочетание покупки put опциона с высокой страйковой ценой и продажи пут-опциона с более низкой страйковой ценой и с единой датой истечения. Графики прибылей и убытков по put- и call-спрэдам выглядят аналогично.

Затем, put-спрэд «быка» создаётся путём покупки пут-опциона с низкой страйковой ценой и продажи пут-опциона с более высокой страйковой ценой (см. рис. 1.5), а call-спрэд «быка» — сочетание покупки колл-опциона с низкой страйковой ценой и продажи колл-опциона с более высокой страйковой ценой.

Рисунок 1.5.Put –спрэд быка

Покупка call опционов с ценой исполнения a и одновременная продажа другого колл опциона с большей ценой исполнения b. Разность премий даёт начальный убыток. Покупка put опциона с ценой исполнения a и одновременная продажа другого пут опциона с большей ценой исполнения b. Разность премий даёт начальную прибыль. Прибыль ограничена в обоих случаях: Call - разность между ценами исполнения минус начальный убыток; Put - начальная прибыль. Убыток ограничен в обоих случаях: Call -начальный убыток; put -разность между ценами исполнения минус начальная прибыль. Маржа может потребоваться. Фактор времени не особо важен, вследствие сбалансированной позиции. (14, стр. 48).

Особыми разновидностями спрэдов являются спрэды «бабочка» (butterfly) и «кондор» (condor) в своей работе более подробно рассмотрю первую. В отличие от обычных горизонтальных спрэдов «быка» и «медведя», «бабочки» и «кондоры» можно как продавать, так и покупать (очевидно, что продажа call -спрэда «медведя» автоматически обернётся покупкой call-спрэда «быка»). Это объясняется более сложным составом этих спрэдов.

Покупка call-спрэда бабочка может быть представлена как покупка двух коллов с разными ценами исполнения и продажа двух коллов с одинаковой ценой исполнения, равной половине суммы цен исполнения купленных коллов. Даты исполнения всех коллов одинаковы (см. рис. 1.6).

Рисунок 1.6. call-спрэд бабочка

Покупается колл опцион с меньшей ценой исполнения b, продаётся два колл опциона со средней ценой исполнения a, покупается колл опцион с большей ценой исполнения c. (возможно использование пут опционы, но это менее распространено). Прибыль представлена графиком выплат. Ограничена разницей между меньшей и средней ценой исполнения минус начальный убыток. Убыток ограничен начальным убытком.

Начальные убытки после получения и выплаты премий рассчитываются по формуле:

Loss=M(Prbuy1+Prbuy2-2×Prsell), (6)

Где M- размер опционного контракта; St - цена базового актива; K- цена исполнения; Pr - премия опциона.

Prof=M(2×Prsell-Prbuy1-Prbuy2+(St-Kbuy1)++(St-Kbuy2)+-2×(St-Ksell)+) (7)

Где M - размер опционного контракта; Prsell полученная премия за опцион со средней ценой исполнения a; Prbuy1 -выплаченная премия опциона с меньшей ценой исполнения b; Prbuy2- выплаченная премия опциона с большей ценой исполнения c; St -цена базового актива; Kbuy1 - цена исполнения b;
Kbuy2 - цена исполнения c; Ksell - цена исполнения a. Биржевая маржа требуется.

Покупка put-спрэда «бабочка», соответственно, представляет собой покупку двух put с разными ценами исполнения и продажу двух put с одинаковой ценой исполнения, равной половине суммы цен исполнения купленных put. Форма графика аналогичная. В случае продажи спрэдов «бабочка» график прибылей и убытков будет зеркально отражён относительно оси абсцисс (цены базисного актива).Спрэд «кондор» во многом подобен «бабочке», и единственное отличие состоит в том, что цены как купленных, так и проданных опционов в спрэде «кондор» не совпадают(15, стр. 158).

Следующий вид стратегий - комбинационные - это стратегии, содержащие однонаправленные позиции по опционам обоих видов (call и put) с любыми ценами и датами исполнения. Они принципиально отличаются от стратегий спрэд, поскольку не ограничивают прибыль покупателя и риски продавца. Существуют четыре базовые комбинационные стратегии: straddle, strangle, strip и strap, однако принципиально они ничем не отличаются, и мы подробно остановимся только на первых двух, как самых известных.

Стрэддл — сочетание put и call опциона, причём длинный стрэддл соответствует покупке call и put с одинаковыми ценами и датами исполнения рис.1.7.

Рис.1.7. Длинный и короткий стрэддл


Выигрыш (потери) покупателя Выигрыш (потери) продавца

Стрэнгл представляет собой сочетание опционов колл и пут на одни и те же бумаги с одинаковым сроком истечения контрактов, но с разными ценами исполнения. Данная комбинация способна в большей степени привлечь продавцов опционов, нежели предыдущая, поскольку открывает возможности получить прибыль при более широком диапазоне колебаний курса акций рис.1.8.

Рисунок 1.8. Длинный и короткий стрэнгл


Выигрыши (потери) покупателя Выигрыши (потери) продавца

Далее исследуем развитие рынка опционов в России.



Скачать документ

Похожие документы:

  1. Финансово-экономический институт (1)

    Рабочая учебная программа
    Финансовые инвестиции. Рабочая учебная программа. Для магистрантов второго года обучения, направление 080500.68 «Менеджмент», программа 68-30 «Финансовый менеджмент».
  2. Темы курсовых работ по курсу «Управление инвестициями» Экономическая сущность и значение инвестиций

    Бизнес-план
    Показатели экономической оценки реальных инвестиций. Инвестиционный проект. Его цикл и структура. Основные этапы проектирования и выбор инвестиционного проекта.
  3. Анализ среднего дисперсии и модель оценки финансовых активов

    Анализ
    Понять важность графика среднего стандартного отклонения и узнаете эффективные границы расположения всех активов (кривая инвестиционных возможностей), эффективные границы рисковых активов, портфель с минимальным риском, максимально
  4. Оценка стоимости компании в теории и практике финансового менеджмента 08. 00. 10 Финансы, денежное обращение и кредит

    Автореферат
    Защита состоится 03 декабря 2010 года в 14.00 часов на заседании диссертационного совета Д 14.02.01 по защите диссертаций на соискание ученой степени доктора экономических наук в Казахском Экономическом Университете им.
  5. В. Л. Макаров оценка стоимости нематериальных активов и интеллектуальной собственности

    Учебное пособие
    Рекомендовано Министерством образования Российской Федерации в качестве учебного пособия для студентов высших учебных заведений, обучающихся по экономическим специальностям

Другие похожие документы..